【兴业定量任瞳团队】期权每日一策（捌拾陆）：浅析卖空看涨蝶式价差

期权策略篇

浅析卖空看涨蝶式价差
卖空看涨蝶式价差同样由看涨期权组成，但是期权头寸与看涨蝶式价差相反，包括一个低行权价看涨期权的空头，一个高行权价看涨期权的空头，以及两个中间行权价看涨期权的多头。卖空蝶式价差在市场同样很常见，其收益支付结构如图1所示。

下面我们用一个例子进行解释，假设50ETF的现价为2.80元/份，某投资者认为50ETF在未来一个月可能会大幅震荡，所以他决定构造卖空看涨蝶式价差来进行波动率的博弈。他卖出了一张下个月到期行权价为2.55元的认购期权和一张下个月到期行权价为3.00元的认购期权，同时买入了一张下个月到期行权价为2.75元的认购期权和一张下个月到期行权价为2.85元的认购期权，按照行权价从低到高权利金依次为3000元、1600元、1000元和400元。在一个月之后，标的资产的价格可能有以下几种情形：
【情形一】50ETF到期价格为3.10元。
由于50ETF的价格高于全部认购期权的行权价，所有的认购期权将被行使，卖出的两张认购期权到期亏损分别为5500元和1000元，买入的认购期权分别收益3500元和2500元，考虑期初的权利金净收入800元，其到期收益为300元(300=-5500-1000+3500+2500+800)。
【情形二】50ETF到期价格为2.90元。
行权价为2.55元的期权将被行权，投资者亏损为3500元，投资者由于买入了行权价为2.75元和2.85元的认购期权，该期权到期收益分别为1500元和500元，考虑期权权利金净收入800元，投资者的综合亏损为700元（-700=-3500+1500+500+800）。
【情形三】50ETF到期价格为2.80元。
行权价为2.55元的认购期权空头将被行权，投资者亏损为2500元，行权价为2.75元的期权也会被行权，投资者收益为500元，期初权利金收入800元，期末的总损益为-1200元(-1200=-2500+500+800)。
【情形四】50ETF到期价格为2.60元。
由于50ETF的价格高于行权价为2.55元的期权，该认购期权将被行权，投资者亏损为500元，考虑期初权利金收入800元，期末总收益为300元（300=-500+800）。
【情形五】50ETF到期价格为2.50元。
由于50ETF的价格低于所有期权的行权价，投资者的到期总收益为期权权利金800元。

从上面的例子中不难看出，该策略较为稳健，若标的资产的价格发生较大波动，这一交易策略能为投资者带来收益，即便标的资产变动范围较小，风险也相对较小。

注：文中报告为公开数据的整理和统计，不构成投资建议。
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师：
于明明  SAC执业证书编号：S0190514100003任瞳  SAC执业证书编号：S0190511080001

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