匿名人员
2018-9-25 00:38
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基本要点
1. 军事禁运作为战略禁运措施，是大国博弈的风向标、制衡术，更是实现国家战略的重要手段，影响涉及政治、军事、经济层面。出口国可以以武器装备为筹码与进口国谈判以实现政治利益，限制进口国军事力量发展进而保障本国国防安全， 如若进口国此前大范围依赖出口国的军事科技与装备，则军事禁运能够起到影响进口国国防工业正常运转的作用，迟滞进口国经济的发展。美国拥有世界近乎最严格的出口管理制度，具体依据“军事与防务”以及“军民两用”划分，分别对出口产品实施管制。负面清单、禁运清单是商务部工业和安全局（ BIS）的重要管理制度，具有较强灵活性。
2.自主创新+向前苏联等学习+军民融合等共促中国国防工业逆境成长，中国军事技术与装备和美国基本不同源，国防重器已实现自主可控。梳理新中国军工发展的历史沿革知， 美国对华军事禁运，以遏制军工发展由来已久； 美国持久的军事禁运，虽然使得中国无法直接受益于美欧先进武器装备和技术、仅可选择向前苏联等学习，但也激发中国在西方军事禁运下已寻找到自身国防工业发展路径——国家持续加大国防投入、坚定实施自主创新； 与前苏联及现在的俄罗斯、乌克兰等军事合作；军民融合上升为国家战略，“民参军”助力国防工业发展。国防工业几十载艰苦卓绝，依托较为完整的国防工业体系，已在几乎所有核心技术装备领域（航天领域的导弹、北斗导航，国防信息化领域的先进雷达整机与军工芯片，航空军机，包括航母、导弹驱逐舰在内的大型水面舰艇，陆军轮履装甲车辆等）实现自主可控，并在诸多尖端型号和配套上获得重要突破。
3. 美国此次军事禁运或有一定的影响，但有充分理由不去高估此种影响，社会应当理性与客观看待。 尽管本次美国军事禁运会带来一些可控范围内的各类成本上升与极少数配套体系的转换难度，但是应当看到的是中国武器装备技术体系与美国并不同源，经过长期自主研发和创新历程，中国核心武器装备完全自主可控，绝大部分重要配套与部件也有极高的国产化率， 中国国防军工体系仍将会运转良好。 此外，国家层面对军事禁运历来已有应对政策并在实际执行层面施行严格的自主可控审查政策，且一旦此类事件发生，预备反馈机制也将积极应对军事禁运； 此次出口限制与中兴被列入的“拒绝交易对象清单”性质完全不同，无须将两者在影响上“划为一线”，且清单中原已含部分军工集团下属机构。 因此我们认为社会应当客观与理性看待本次美国对华军工企业禁运的影响。
4.未来局势判断：刺激国家实现高端技术自主可控意愿，中俄等军事合作有望扩大；同时不排除美国或有进一步动作。中国早已布局国防现代化建设，如出台顶层支持文件、设立专项计划、将军民融合上升为国家战略、改革军品定价机制等。长期来看，本次禁运有望刺激国家加大在中国新时代强军大背景下国防建设的投入，加速国防工业改革进程。此外，中俄两国目前是全面战略协作伙伴关系，伴随着中俄两国贸易往来日发密切、面对国际上共同威胁等，中俄军事合作大概率有望加强而不会减弱。然而，随中美大国对抗的长期深化演进，不排除美国进一步施压欧盟联合“禁运”，新增出口管制等。
投资建议： 考虑到核心武器装备自主可控，军工基本面持续向好，我们继续推荐关注的标的有：四大整机厂： 中航沈飞、中航飞机、中直股份、内蒙一机；各级配套： 航发动力、中航电子、中航机电、中航光电、航天电器; 院所改制： 四创电子、国睿科技。
军工行业持续稳健的增长对行业估值构成有力支撑，整机厂重点关注全年业绩有望超预期的中航沈飞、中航飞机；部分业绩持续稳健增长且估值较低的标的，如航天电器、中航光电、中航机电、四创电子、内蒙一机等，可逐步加大配置力度。
风险提示：军工板块业绩低于预期，美国进一步加大对中国的各领域制裁，军民融合、军工领域院所改制与混改等进度慢于预期，市场风险偏好持续下行等
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