天量持仓一朝尽散，时间风险不容忽视

3月27日是上证vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权3月合约的最后到期日，当日上证50ETF收盘点位定格在了2.723，行权价在2.75到3.0的3月份看涨期权合约（共61万手）到期未能转换为实值合约，最终价格全部归零。其中尤为让人震撼的是，深虚值50ETF购3月3.0的合约持仓量最大，共计24万手。为何投资者会持有如此巨量的深度虚值合约，我们通过回顾行情，来一步步的进行剖析。

图1: 3月27日50ETF购3月行情界面
行情回顾

2月25日，50ETF暴涨7.56%从开盘2.645涨到2.816。笔者对那天行情印象深刻，截止收盘，当日所有的合约都转换为了实值合约，出现了“行权价不够用”的场面。根据交易所的规则，闭市后需要根据每日结算价变化及覆盖范围的要求，增挂新行权价格的期权合约，至此50ETF购3月3.0合约诞生了。
2月26日-3月7日，50ETF行情火爆，多方媒体传言此为牛市的起点，加上50ETF购2月2.8合约一日暴涨192倍的“造富神话”，投资者参与期权投资的热情高涨，许多投资者认为50ETF会突破3.0，借机大赚一把，因此市场上出现了大量的投机者，在此期间，50ETF购3月3.0成交量处于相对高位，持仓量也持续攀升。
3月8日-3月11日，继3月7日，50ETF跌1.67%至2.773后，3月8日，50ETF继续跳空低开，又跌3.53%至2.675，至此，市场逐渐恢复冷静，50ETF购3月3.0合约也从0.0482跌至0.0102，该合约成交量开始回落，但持仓量依然维持在高位。
3月12日-3月27日，50ETF进入了小幅震荡区间，由于时间价值的损耗，50ETF购3月3.0合约逐渐衰减，合约的价格越来越低，持仓量开始回落，至3月27日合约到期，仍有24W手的持仓量，最终全部归零。根据推算，若按照最初买入平均200元/张的权利金来计算的话，到期61万手虚值看涨期权合约共计蒸发一亿两千万元，这在整个中国期权市场上都是罕见的。

图2：2月27日-3月27日50ETF购3月3.0与标的走势

图2：2月27日-3月27日50ETF购3月3.0成交持仓
50ETF购3月3.0如此巨量的持仓，最终全部归零，这不能不引起我们深思，在买期权时，切忌要时刻关注时间流逝所带来的风险。何为期权的时间风险，如何去度量，笔者将进行进一步的分析。
期权的时间价值

期权的时间价值，也称为外在价值，是指期权合约的购买者在购买期权时而支付的权利金超过期权内在价值的那部分价值（时间价值=权利金-内在价值）。一般来说，平值期权时间价值最大，交易通常最为活跃，主要是因为，期权处于平值时，期权向实值还是虚值转化，方向都难以确定，转化为实值则买方盈利，转化为虚值则卖方盈利，故投机性最强，时间价值最大。

图3：期权的时间价值与时间的关系
通常来说，期权有效期越长，期权的时间价值越大。随着期权临近到期日，其时间价值逐渐变小，待到期权到期时，其时间价值将变为零。怎么去理解呢？我们可以把期权的买方当作买保险的，保险期限越久，发生事故的概率（转化为实值的概率）就高，保险费自然贵，同理，越接近到期日，发生事故的概率（转化为实值的概率）就越低，保险费自然较低。
同时，我们从上图可以注意到，在其他条件不变的情况下，随着到期日的临近，曲线的斜率越来越陡峭，也就是说期权的时间价值衰减的越来越快。那么如何来衡量每天损耗的时间价值呢？我们可以通过希腊字母Theta来观测期权的时间价值。
Theta值

希腊字母Theta是用来描述单位时间内期权价值衰减了多少。所以也经常被用来作为衡量期权时间风险的指标。用公式表示就是：

图4：3月29日50ETF看涨期权行情界面
Theta值不需要投资者自己去算，目前市场上流行的期权交易软件一般都已经直接算出。在这里，笔者截取了2019年3月29日，上证50ETF看涨期权的行情界面，此时标的50ETF点位为2.823，如图4所示，我们可以得出以下几点结论。
（1）50ETF购4月2.8合约的Theta值为-0.0015，这也就是意味着，在其他条件不变的情况下，过了今天，该合约的价格将会减少0.0015点。
（2）平值期权合约，Theta值最大，越深虚值与深实值的期权合约，Theta值越小，我们从图5也可以得出同样的结论。

图5：看涨期权的Theta值
通过以上分析，想必投资者对期权的时间风险有了一定的了解，希望以后投资者在做期权买方时，注意以下几点：
（1）谨慎买入快要到期的期权合约，越临近到期日的期权合约，时间价值衰减的越快，在到期时如若不能转换为实值，期权价格将归零。
（2）谨慎买入深度虚值的期权合约，深虚值合约虽然便宜，但是到期转化为实值期权的概率非常小，对应本金亏损完的概率就非常大，一次两次亏损可能无所谓，但日积月累下来，也是一笔不小的资金。
（3）避免持仓过重，如果说投资者把自己99%的仓位都投资在了50ETF购3月3.0合约上，那么对于这位投资者，只有两种情况。①“一夜暴富，宝来变宝马，奥拓变奥迪”②“辛辛苦苦几十年，一夜回到解放前”。如果从统计学的角度考虑，第二种情况发生概率要比第一种情况要大的多的多。我们常说，不要把鸡蛋放在同一个篮子里，对于期权合约也是，我们不要把资金全放在一张临近到期，机会渺茫，几乎不可能实现的一张合约上。
期权市场变幻莫测，希望投资者理性投资。