A股破新高追涨不追涨是个难题，ETF期权可以解忧

经过了上周五的“无理由”大阳，超级大蓝筹们的启动加上周末若隐若现的中美贸易战结束迹象引得市场再度亢奋，今日A股果断继续拉涨创本轮新高，至收盘上证指数大涨0.58%，中证500大涨3.79%，上证50大涨1.91%。vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权隐含波动率在再次亢奋的情绪中继续大幅回升，追涨不追涨在2连阳后再度成为踏空者的难题，追担心回落/不追担心完全踏空，何以解忧？唯有期权？

50ETF分时图

50ETF期权当月平值期权IV走势图

50ETF当月（4月）平值期权隐含波动率较昨日回升至29.64%（昨日4月0.5Delta波动率为26.36%，盘后文章直接取的ATM波动率）；50ETF18日（4月期权剩余交易日）历史波动率27.47%，隐含与实际波动率差价约为2%。

波动率曲线偏斜（Skew）方面，4月CSkew继续走高（虚值Call相对平值Call波动率日内相对稳定），收盘正值区域；4月PSkew继续上升（虚值Put相对平值Put波动率回升），收在正值区域；4月波动率整体曲线总体呈上行且两端进一步上翘走势，看涨看跌情绪相对稳定。4月Call/Put曲线方面，最低波动率档位2.90，两端逐步上行，Put端上翘稍多反映负偏，说明市场共识偏跌或买Put保护意愿较强（但需要考量虚值Put档位远多于Call时负偏程度会被高估情况，在平值对称的几档行权价再度开始如3月期权般的局部正偏）。

4月平值Call-Put波动率差价较上日下跌，日内平值认沽波动率相对认购波动率走高，当月平值期权合成升水约0.0031元/股。无模型Skew指数109.33（上日指数修正为106.72），负偏因虚值认购档位偏少原因继续扩大；4月无模型Skew指数107.87，负偏；5月无模型Skew指数113.72，负偏。

50ETF期权跨月Call/Put IV曲线及升贴水曲线图

50ETF期权主要Skew曲线图

50ETF期权4月期权T型报价

波动率大涨之下，波动率的卖方今天毫无疑问的吃了苦，风险超标的该减仓就减仓，未超标仍有加仓空间的，请重点关注行情滞涨或回落的时机。从逻辑看，这次的波动率上升显然与价格正相关，主要推动力源于追涨情绪，所以理论上的纯做空波动率的补枪时机是行情滞涨转震荡/小涨，或是转下跌修正的时候。目前已经浮亏的头寸请按风控规则做好压力测试与风险对冲就好，等待时间的审判（这里千万不能直接理解为死扛，压力测试的基准目前我认为是还能承受至少10个点的波动率上升与5%以上的价格变动不超单策略回撤预警线，超过了必须得减）。

回到追涨不追涨的问题，排除负波动率敞口的裸卖认沽追涨策略，目前可能的期权组合如下：

买4月2.85Call

初始权利金投入为1001元/张，理论最大损失1001元/张，最大盈利无限，按照咏春Pro每天时间价值减少26元/张，波动率下降1%损失28元/张。

1:1买4月2.85Call/卖2.90Call

初始权利金投入为246元/组，理论最大损失246元/组，最大盈利254元/组，按照咏春Pro每天时间价值减少1元/张，波动率下降1%盈利1元/张。

3:2买4月2.95Call/卖2.85Call

初始权利金投入为-259元/组，理论最大损失1741元/组，最大盈利无限，大跌时有正收益，按照咏春Pro每天时间价值减少29元/张，波动率下降1%损失28元/张。

都不是很担心大幅下行，你选谁？在波动率偏高的位置，我个人建议选择牛市差价好些，上行虽然有最大盈利极限，但其实可以利用整体上移技巧挽回收益。

链接：高波下的期权追涨策略选择