公募基金产品线“更新换代”进度跟踪——2019年公募基金年报（五）

分析师  /  李真（执业证书编号：S0890513110002）
研究助理  /  王方鸣
研究助理  / 杨思奇

1.  公募基金2018年度回顾
1.1.  政策收紧品种
1.1.1.  避险策略基金
         避险策略基金在2015至2016年处于发展高峰期，2015年全年共计有41只保本基金发行，合计募集份额为957.99亿份，2016年总计发行72只保本基金。16年年中，债券市场频频踩雷，债市投资难度加大，避险策略基金难以有效积累安全垫，而同期的股票市场也频频跳水，保本基金的投资收益下滑明显，甚至大面积跌出面值，部分投资者在高额的赎回费面前，仍然选择赎回保本基金。避险策略基金的发行升温与投资收益下滑形成不对等的“冰火两重天”。另一方面，当时已发行的避险策略基金均采用了连带责任担保方式，且大多规定了担保方的无条件追索权，变相为保本产品提供反担保，这样的保障条款使得基金公司成为保本产品的实际担保人，一旦保本产品出现大规模亏损，基金公司无法保本时，将损害投资人的利益。而且在经历前期的密集发行后，从担保公司的保本额度和基金公司本身的资产管理规模来看，避险策略基金的发行已接近天花板，避险策略基金市场的持续扩容受限。
            2017年2月，证监会发布《关于避险策略基金的指导意见》，将保本基金更名为避险策略基金，也使得保本基金走向没落。
最后一只保本基金——汇添富保鑫保本成立于2016年9月29日。巅峰时期保本基金共有187只。而《关于避险策略基金的指导意见》以后，避险策略基金再无新发，到期后的避险策略基金也不再续期并清算。截至2018年年底，现存保本基金共46只，即141只避险策略基金已经结束使命。这46只避险策略基金将于2019年全部到期，最晚一只避险策略基金——汇添富保鑫保本将于2019年9月30日到期。届时市场上将再无避险策略基金。
现存的46只避险策略基金复权的单位净值均为正，从其资产配置上看，股票仓位均为0，配置与债券基金无异。避险策略基金在2016年三季度规模最大，为4798亿，而到了2018年底，保本基金规模仅有540亿。

  1.1.2.  短期理财基金
         2016年底由于货币基金被巨额赎回而引发了“债灾”令监管层下令整改，由此货币基金无法加入规模排名，并且由于2017年货币基金规模不降反升，令管理层再下政策提出“风险准备金”要求与净值法等规定，令货币基金自2018年1月以后再无新发。因此短期理财债基成为了货币基金替代品。2017年三季度，短期理财基金的总规模为5346.26亿，但到了2018年二季度，规模飙升至16383.39亿，规模上升三倍。短期理财债基规模疯长，由于短期理财基金与货币基金投资范围相近,因此在极端情况下，短期理财债基的风险与货币基金相关度较高，故监管层也加强了对短期理财债基的监管。
监管层在7月向基金公司下发了《关于规范理财债券基金业务的通知》，对短期理财债基的产品投资期限、投资比例（债券投资不低于基金资产80%）、净值化转型提出要求，要求7000亿短期理财债基未完成整改前，存量产品规模只减不增，整改期限为2020年12月底。2018年年底，短期理财债基再受严格监管，中国证券投资基金业协会召开基金评价业务座谈会，要求基金评价机构自2018年四季度开始，将不再披露包含短期理财债基的规模排名数据。与此同时，基金管理公司也应不再通过各类渠道宣传短期理财债券基金的规模排名及收益率。
         截至2018年底，8只短期理财型基金申请转型，2018年8月13日，招商招利一年理财债券发布公告，对《招商招利一年期理财债券型证券投资基金合同》的相关条款进行了修订，并已报监管机构备案。此外，民生加银旗下民生加银家盈半年定期宝理财债券基金，也于2018年8月9日发布了修订基金合同的公告。上述两只理财债基均做出合同修订，新增债券投资不低于基金资产80%的比例规定。
         从短期理财债基的规模变动上可以看出，尽管2018年开始进行整改，但是存量产品的转型是一个缓慢的过程。截至2018年底，短期理财的规模仅小幅下降，存量规模仍有1.28万亿元。

1.1.3.  灵活配置基金
            灵活配置基金规模爆发于2015年打新策略。2014年年底，灵活配置型基金规模仅为2453亿元，至2015年年底，规模增长了7倍，总规模为15188亿元。2016年由于打新规则改变，打新不再需要预缴款，因此较大的基金规模不再成为打新策略优势。相反，根据我们统计，5亿以下的打新基金收益最高。因此灵活配置型基金规模增长缓慢，而2018年由于股市调整，打新基金收益较差，截至2018年二季度，灵活配置型基金的总规模降至9718.53亿。从灵活配置型基金的资产配置上看，2016年至2018年三季度，股票配置逐渐升高，由2016年的40.26%上升至2018年三季度的55.62%。债券配置略有下降，从2016年的32.73%下降至2018年三季度的20.15%。

以打新基金为首的灵活配置型基金收益来源也发生了变化：2016上半年，收益排名前30%的打新基金平均收益为3.8%，从其收益来源分解上看，55.96%来自于债券操作收入，即债券投资收益、债券利息收入和债券资本利得。收益排名后30%的基金依旧收益主要来源于债券。到了2016年下半年，受到2016年底债券整体市场大幅下跌的影响，打新基金收益来源又重新回到了以股票、打新操作为主的局面。2017年，在漂亮50行情的影响下，打新基金收益主要来源于底仓。2018年，股市调整，打新基金平均收益为-4.49%。
当前监管层已经开始对灵活配置型基金的整治。2018年只有7只灵活配置型基金获得批文，79只灵活配置型基金仍然在申报中。
1.1.4.  分级基金整改路径及影响推演
            继2018年4月资管新规正式稿明确公募基金不得分级，且分级基金在过渡期后不得存续，2018年6月证监会召开闭门会议，要求基金公司制定分级基金产品的整改计划并明确资管规模在3亿元以下的分级基金需要在2019年6月之前完成整改；资管规模在3亿以上的分级基金在2020年底之前整改完毕。
            当前分级基金的整改主要有三种形式：转型/终止运作/与其他基金合并。目前分级基金整改主要采用前两种方式，截至2019年2月15日，已有22只分级基金向证监会提交转型申请，其中7只分级基金转型申请通过审批。
分级基金转型/终止运作的难度因产品而异：
            部分分级基金的基金合同中设有转型/清盘条款，当分级基金触发相应情形即可自动转型/清盘，而无需召开基金持有人大会，这类分级基金较易完成整改。当前存续分级基金中，易方达中小板指数分级基金和国富中证100指数增强分级的基金合同分别设定了7年和5年的分级运作期，基金分级运作期满后可直接转型为相应的指数LOF且无需召开基金持有人大会，其中易方达中小板指数分级基金特别规定，在最后一个分级运作年度内，若B类份额触发下折，则基金可提前实施转型且无需召开基金持有人大会。
            对于基金合同中未设立转型/清盘条款的分级基金，则需要就转型/清盘事宜召开持有人大会进行表决，实施难度较大。由于分级基金一般具有母基金、优先级、普通级三类份额，其产品结构设计导致召开基金持有人大会对上述事项进行表决难度较大：首先参加持有人大会的三类份额持有人或代理人所代表的基金份额需达到三类基金各自份额的50%及以上才能保证持有人大会的正常举行；其次，对于转型/终止基金合同事项，需要经出席会议的三类基金份额各自持有人/代理人所持表决权的2/3及以上通过才能视为有效决议。对于规模较大、持有人数量较多的分级基金而言，其召开基金持有人大会的难度较大，且市场化决策机制下，若分级基金场内普通份额的溢价幅度较大（如深成指B溢价100%以上），基金转型/清盘事项在进行表决时将面临来自场内投资者的较大阻力，不排除部分产品因持有人大会无法形成有效决议而被动存续至新规过渡期后。
                  分级基金新型整改方案出炉：值得注意的是，2019年3月23日富国基金发布《关于富国中证银行指数分级证券投资基金修订基金合同的公告》，公告显示，富国中证银行指数分级将就取消该产品分级运作机制，包括子基金份额终止上市与份额折算等事宜修改基金合同，修改条款明确：“根据《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》等法律法规规定取消分级运作机制而需要终止上市及终止富国银行A份额与富国银行B份额的运作，无需召开基金份额持有人大会”。若后续富国中证银行指数分级终止分级运作及A\B份额转型事宜顺利推进，将为规模较大的分级基金整改提供新的解决方案，即“产品只需终止分级运作模式且无需召开基金持有人大会”，该方案有望推动分级基金整改工作的顺利完成，但对于部分B份额高溢价的分级基金，如申万深成指分级，其整改工作仍然存在较大阻碍。

1.2.  政策扶持产品
1.2.1.  养老FOF
         我国养老体系结构失衡，为缓解压力，证监会于今年2月11日颁布了《养老目标证券投资基金指引（试行）》，对养老基金的形式、投资目标、投资风险、投资策略、投资限制、投资标的都做了明确规范，从制度上规范和引导养老目标基金追求收益稳健、风险可控。同时对基金公司以及基金经理的要求也提出了更明确的要求，要求基金公司成立满2年，近三年平均规模（剔除货币）200亿以上，投研团队不少于20人，其中至少3人满足养老目标基金经理的条件，3年没有重大违法违规行为；基金经理则要求5年以上投研经验，其中至少2年为证券投资经验或者5年以上养老或保险资金资产配置经验，历史业绩稳定、良好，无重大管理失当，近三年没有违法违规行为。
            截至2019年1月4日，获批发行的养老FOF基金共达到40只，并且已有12只养老FOF基金成立，合计募集规模为40亿元，已成立的养老产品中，华夏养老2040是首批获批并首只成立的养老目标基金，富国鑫旺稳健养老募集规模最大，达8.83亿元，而鹏华养老2035是唯一一只认购户数超过10万户的产品。
2018年年中个人税收递延型商业养老保险开启试点，意味着国内养老第三支柱的起步，但由于税收优惠力度不足、目标人群养老投资意识不高、市场低迷回报欠佳等因素，令养老基金未来的路充满荆棘。
1.2.2.  普通FOF基金
         作为2017年的创新产品，FOF基金已经成立一年有余。截至2018年12月31日，共有10只普通FOF基金成立，总规模为64.85亿元。2017年第一批6只普通FOF基金中，华夏聚惠稳健目标的募集规模最大，为46.91亿，至2018年年底，规模降至14.27亿，净赎回达到2/3。其余五只基金也受到了不同程度的净赎回，六只基金在2017年年底时初始募集了166亿元，但到了2018年底六只基金规模仅剩61亿元。
      2018年成立了4只FOF基金：中融量化精选、前海开源裕源、上投摩根尚睿、长信稳进资产配置。四只基金的初始募集金额为13.78亿，但到了2018年年底，四只基金仅剩3.37亿元，其中上投摩根尚睿和长信稳进资产配置规模仅为0.47亿和0.19亿，逼近清盘线。
      普通FOF基金规模下降严重主要与他们的收益不佳有关。海富通聚优精选2018年全年净值下跌21.12%，嘉实领航资产配置、南方全天候策略、华夏聚会稳健目标、建信福泽安泰和泰达宏利全能优选2018年净值分别下跌-4.57%、-2.64%、-2.62%、-2.97%和-3.17%。六只基金与偏股混合型基金或债券型基金相比都不出众，令投资者体验感较差，从而规模不断缩减。
1.3.  2018年新宠
1.3.1.  指数基金
         2018年权益市场剧烈调整导致公募基金业绩惨淡，发行市场遇冷，但与此相对，指数基金的份额却出现逆势增长，成为“爆款基金”，全年指数基金总份额增加2238.21亿份。
      从产品形式来看，ETF和场外指基是公募指数基金份额增长的主力。2018年全年ETF份额合计增长1525.40亿份，同期场外指基总份额增长1023.83亿份。2018年指数基金的规模增长或主要由以下因素推动：
机构投资者低位布局：作为底部加仓工具，低成本的指数基金较主动管理型基金更有费率优势。
            个人投资者定投/低位布局/高位被套：2017年底权益ETF的个人投资者占比为17%，2018年年中个人投资者持有比例上升至27%。以华安创业板50ETF为例，该基金份额在2018年出现持续性增长：在2月份增持创业板50指数刚好在创业板反弹行情的高点入场，后续退出将面临损失变现风险，而在2月份以后伴随创业板50指数的下跌，基金份额仍然保持正增长，投资者或者是看好创业板在下跌调整后的短期行情走势，或者是出于低位布局博取长期收益的考虑，或者是定投操作。
发行市场政策因素推动：如央企结构调整ETF，2018年新成立债券指数基金也跟踪政策债指数，如国开债指数、农发行债指数、进出口行债券指数等。
1.3.2.  战略配售基金
            2018年3月30日，国务院办公厅转发《证监会关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点若干意见的通知》，明确CDR回归A股在行业、市值、营业收入等方面一系列要求。海外新经济创新企业回归采用CDR模式进行，并根据CDR试点意见的标准，已上市新经济领域科技巨头（上市公司有阿里巴巴、百度、京东、网易和腾讯，非上市公司有小米）符合回归A股要求。
            2018年6月，南方、华夏、易方达、嘉实、汇添富、招商6家基金公司获得批文发行战略配售基金，2018年7月，6只战略配售基金成立，共募集1049亿元，用以投资CDR。但不幸的是，从去年6月至9月，因没有新经济企业上市或CDR发行，6只基金转而投资债券，例如易方达战略配售基金，根据其三季报显示，其固定收益投资比例为98.04%。
            2018年11月8日，中国人保发布的首次公开发行A股网下发行初步配售结果及网上中签结果显示，中国人保发行股份数量为18亿股，其中初始战略配售发行数量为7.89亿股，约占发行总数量的43.82%。其中，招商、易方达、南方、汇添富4只战略配售基金位列中国人保战略投资者名单中，这也是战略配售基金面市以来，首次以战略配售的方式投资股票。
由于6只战略配售基金配置以固定收益资产为主，因此截至2018年12月31日，战略配售基金净值为正。其中收益最高的是南方3年战略配售基金，2018年收益为2.94%。

            本篇摘自华宝证券《顺时思进，践行初心——2019年公募基金年报》，全文目录如下：

公募基金产品线“更新换代”进度跟踪——2019年公募基金年报（五）

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