很多人问我,对于国内的股票未来长期是看多的,期权买方要怎么做?买哪一个行权价最好?我实在很在难一时半刻将这个问题回答清楚,因为中间存在太多需要好好解释的部分。市场上太多买入期权的分析使用结果论的方式。这种使用回测去找出买哪一个行权价是最佳的,结果往往产生一个不正确的结论,因为靠这种方法产生最佳买入行权价在过去也许是最佳的,但未来却不是。许多人反反复覆的使用错误的方法来买入,最后一直陷入一个死胡同,永远将自己丢入一个随机又不占优势的结果内,却不知道损失的真正原因。
2019年3月份,我接到不少微信的讯息问我：“觉得今年看多,应该买哪个行权价?”
我说：“你觉得会涨多少?”
他说：“今年九月前应该可以再涨20%。”
我说：“什么时候涨?”
他说：“不知道,反正九月前应该会涨,我就是想利用期权以小博大的特性,赚个几倍应该不成问题。”
我说：“何时上涨是很重要的,如果你现在买入,明天立刻涨20%,跟9月下旬才涨,同样买入9月份3.00行权价的期权合约,立即上涨的话要赚5倍以上都有可能,但是如果是最后9月下旬才涨的话,买太虚值的行权价,可能一毛都赚不到。”
我觉得他听得迷迷糊糊的,因为得不到他想要的正确解答。
他应该是希望我回答一个他心中预期的答案,例如,“买入九月2.75行权价的认购”,但是这不可能是正确答案。
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卖出认沽做多我们将时间拉回到2018年的8月份。那时我正在各营业部讲课,不断的强调上证50指数在2400点己是低点附近,明年(2019年)第一季之前有机会涨到2600点之上,或许还会更高。我没建议买入任何认购期权,反而建议卖出认沽,卖出2018年12月或2019年3月行权价2.40的认沽(分红后2.352A)。因为巴菲特一向用这样的方法。在值得长期投资的价位区间内,使用认沽期权,用更低的成本取得目标资产,绝对是个正确的决定。
在图一中,在2018年8月6日卖出认沽(图一A点),权利金0.1327元,只要上证50ETF不跌破2.2213元,这个仓位根本不会亏。假设准备5000元卖出张认沽,只要在2019年3月27日到期权,不跌破2.352元,便可获得26.1% (年化44.8%)的报酬率。这是一个好买卖,在资金足够行权的前提下,长期不会亏损。
如果交易灵活一些,只要赚取权利金的50%以上(即图一B、C、D点),即先出场。若能在与A点相同价位多做几次,报酬将会更好,可达40%(年化96%)。有人担心出场后无法再建仓而少赚情况,例如B点平仓后没有机会建仓,由于持仓时间不到两个月,年化报酬数字也十分亮眼(年化报酬80%)。
使用卖方看多交易,风险其实没有想象中大,也没有想象中复杂,重点是风险控制而己。
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图一:2018年7月26日至2019年3月22日,2019年3月份行权价2.352A认沽之走势图
我们将上图一对映到上证50ETF的走势图,则这些价位为:
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图二:2018年7月至2019年3月26日上证50ETF走势图
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买入认购看多同样的场景,同样回到2018年8月6日,这次我们使用买入认购做多,买入2019年3月份合约的认购,我们可以体验一下,买方到底经历了什么事。
我们先观察上证50ETF的走势(图三),从2018年8月6日买入后,先后在9月13日、10月30日、11月27日、12月18日及2019年1月18日经历了相同的价位,我们假定投资人认为行情会大涨20%,故一直持有至2019年3月4日的A点才出场。
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图三:2018年7月至2019年3月22日上证50ETF走势图
这是一个相对完美的结局,因为行情在那某一个舜间确实有达到20%的报酬。
但若是以持有2019年3月行权价2.401A的的合约(原2.45的认购)。在图四中可以看到,前三个月,偶有赚赔,看起来不论在资产变化上或心情上应当不会有太的起伏,算是还不错的情况。但随着到期日愈来愈接近,时间价值的损失愈来愈明显时,压力会渐渐的变大,在11月27日之时;损失己达25%,到了12月18日损失己达38.9%;到了1月18日时,损失高达56.29%。这与卖出认沽做多的状况完全不同,卖出认沽的交易者这由于时间价值的缘故,仍在获利中,但买入认购者这时却承受者极大的损失的心理压力。虽然最后在目标资产上涨20%的情况下,在A点出场可获利156%,但在不确定性的及时间的双重压力下,当时心理上能否负担仍是一个问题,毕境行情无法涨至2.60元以上(上涨8%),这些钱可就打水漂了。
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图四: 2018年7月至2019年3月22日上证50ETF行权价2.401A期权走势图
我们再看另一个行权价的情况。见图五,若投资人在8月6日买入的是当时最虚值行权价2.745A(原2.80行权价)的认购,前三个月似乎也大多处于获利的情况。到了11月27日,损失也达到了45.6%;到了12月18日,损失竟达73%;到了1月18日损失己达91.5%,想必当时对持有该仓位应相当后悔。为什么上证50ETF在这些相同的价位时,损失会这么大?还好2019年的2月25日大涨7.56%后,买入2.745A行权价的认购居然反败为胜,获利竟有135.3%,而当上证50ETF报酬达进场价20%时(图五A点处),获利有194%。峰回路转的结果,丰厚的报酬,这也是那么多投资人愿花极大的风险去做权利方的原因了。
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图五: 2018年7月至2019年3月22日上证50ETF行权价2.745A期权走势图
但是结果真的是那么美好吗?若上证50ETF在3月27日的到期前没上涨超过17.2%,买这个行权价可会全部损失的权利金。现在因为行情最后是上涨后的,所以很多人会认为他可以忍受这样的结果;相对于卖方,只要下跌不超过7.79%则不会有任何损失,这两者发生的概率及持有仓位的压力大不相同。
另外,由于持有期间的前三个月隐含波动率不断上升,使投资人持有的前几个月似乎没有受到任何时间压力。所以若是因此认为买入更长期的期权来投资是比较有利,那就可能会犯下可怕的结果导向错误。因为较长期的期权,价格受到隐含波动率的影响更大,故买入后,若隐含波动率不断下降,那就算行情看对,也可能赚不到钱,而近期的隐含波动率达到近一年的最高点附近,你一定要问自己:现在买入真的适合吗?(见图六)
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图六:2018年7月至2019年3月22日季月及次季月隐含波动率走势图
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如何买入呢看了过去的走势后,事后诸葛还是比较容易的,我们可发现几个规律,然后总结:
(1)买方应该以短线为主。在下图中(图七),若是我们在A点买入,不管在B点或C点出场,仍然有获利的机会,这些获利的持有期权仓位时间都很短。由于我们是利用杠杆交易,上涨大约2日或3日后,报酬率几乎都有50%以上。而若是在C点买入,2日内若不及时出场,当行情不利时,要再获利则加倍困难,特别在时间价值不断流失的情况下,先出场,再找更好的机会进场是唯一的最佳选择。在图七中,若我们不管在任何价位买入,3月27日最终上证50ETF收盘收到2.723元,行权价2.745A的期权最后还是一文不值,投资者要仅慎,有获利要实时卖出才是对的,这和股票不一样,有到期日的。
(2)离到期日愈近,交易持有仓位的时间应该要更短。相对于还有三个月以上的到期日的认购,要到期的期权,由于时间价值的流失更快,在交易上应该要更眼捷手快。如图中(图七),D点买入,当日收盘可出,E点买入,第二天有很大的涨幅时,也应该立即出场。若在F点的相对高立买入,若无立即的止损,随着时间价值及方向的损失,所受到的损失是双重的,很有可能会损失巨大的。
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图七:2018年7月至2019年3月上证50ETF2.745A行权价认购走势日线图
(3)买方要有资金管理,以免一次的损失造成难以恢复的重伤。若我们使用全部资金买入2.745A行权价的期权,到期前没有出场,那损失是100%;若我们仅使用10%的资金,在D点入场,F点出场,获利是使用资金的400%,就算以总资金来算,也有40%的报酬率,算是一笔好的投资,而最大的损失也是资金的10%,所以做买方一定要有资金管控,一次性投入千万不要超过10%,如此在遭受到不利走势时,才能有翻身的机会。切记,一定要用多赚到的钱来启动较大的杠杆,如此才能慢慢的累积获利,不会一下子造成不可弥补的损失。
(4)买在正要涨及正在涨之时。那到底何时买入才是最好的时机呢?只有两个时机是适合的,即行情正要涨及正在涨之时。这通常是在技术型态上有突破或是正在趋势中,如此便可以在上涨的过程中逢高出场。如果您无法判断何时会涨或是否现在正在上涨,最好还是不要买入,或是适合做卖方,把时间当成朋友,如此一来,就算看错,也有一定的容错空间,但做卖方的前提是一定要会止损。
(5)买在隐含波动往上之时。影响期权价格另一个重要因素则是隠含波动率,如在2018年10月份,行情仅是剧烈波动,但期权价格却居高不下,这就是隐含波动率的上升使期权价格不会轻易掉下来。所以当我们认为未来行情有剧烈波动时,买入期权就不会受到时间价值有重大的影响。但要判断隐含波动率未来是否往上却不件易事,它代表你要判断出未来行情的波动是否会加剧。若隠含波动率是己经太高的观察反而是件比较容易的事,因为他最后会慢慢回归长期均数,不像买方隐含波动率的上升比较难以捉模。
以上的文章,也是对于最近突然许多买入虚值认购的赌博性买入变多,许多人是不了解期权的,希望这篇文章能给现在想买长期期权的一些投资朋友一些建议。
作者简介：徐华康，历任台湾大众证券、金鼎证券、元大期货副总经理，宝来期货投资长、金鼎期货总经理，大陆银河策略总监，方正证券高级副总裁。前台湾期货交易员协会主席，荣获2005年金彝奖，是台湾近20年来最佳衍生品交易员之一。出版《交易与马的屁股》、《关键价位——股票与期货的进出场时机》，参与创作《操作的艺术——13位赢家的投资心法实录》
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