【兴业定量任瞳团队】期权每日一策（柒拾玖）：浅析卖空跨式组合

期权策略篇

浅析卖空跨式组合
跨式组合（Straddle）可以通过买入具有相同执行价格和到期期限的欧式看涨期权和看跌期权构造，且两只期权的行权价格都为K。在期权到期时，如果标的资产的价格接近K，那么跨式组合将带来一定的损失；但如果标的资产波动较大（无论是上涨还是下跌），跨式组合能带来显著的盈利；反之若投资者认为标的资产未来一段时间内将处于小幅震荡状态，应该使用卖空跨式组合，即出售有相同执行价格与到期期限的一份看涨期权和看跌期权，这个策略的风险较大，常被当作短期策略使用，当标的资产价格接近行权价时，投资者能获取一定的利润，若标的资产价格大幅震荡，可能面临的损失也是无限的。图1展示了卖空跨式组合的收益支付结构：

下面我们用一个例子进行解释，假设50ETF的现价为2.75元/份，某投资者认为vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权在未来一个月将会维持小幅震荡形态，但是他并不确定标的资产是会上涨还是下跌，所以他决定构造卖空跨式组合来进行波动率的博弈。他卖出了一张下个月到期行权价为2.75元的认购期权，同时卖出了一张相同时间到期、行权价为2.75元的认沽期权，两期权的权利金分别为900元和800元。在一个月之后，标的资产的价格可能有以下几种情形：
【情形一】50ETF到期价格为3.00元，标的资产价格大幅上涨。
由于50ETF的价格高于两期权的行权价，认购期权将被行权，所以投资者将以2.75元/份的价格卖出50ETF，考虑期初期权权利金收入1700元，所以到期时刻投资者的亏损为800元。（-800=（2.75-3.00）*10000+1700）
【情形二】50ETF到期价格为2.75元，未发生大幅波动。
此时标的资产的到期价格处于两期权的行权价格之间，认购期权和认沽期权均不会被行权，所以最终投资者净收益为权利金1700元。
【情形三】50ETF到期价格为2.50元，标的资产价格大幅下降。
由于50ETF的价格低于两期权的行权价，认沽期权将被行权，投资者将以2.75元/份的价格买入50ETF，所以投资者的亏损为800元。（-800=（2.50-2.75）*10000+1700）

从上面的例子中不难看出，短期内标的资产不会发生大幅波动的时候，卖空跨式组合能获取一定的权利金，但是由于没有为卖出的期权提供任何保护机制，期权暴露的风险较高，当标的资产发生大幅波动的时候，此策略可能面临的亏损是没有上限的。

注：文中报告为公开数据的整理和统计，不构成投资建议。
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师：
于明明  SAC执业证书编号：S0190514100003任瞳  SAC执业证书编号：S0190511080001

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