【兴业定量任瞳团队】期权每日一策（柒拾肆）：浅析反比率价差看涨期权组合

期权策略篇

浅析反比率价差看涨期权组合
在之前的每日一策中我们介绍过比率价差组合（Ratio Spread），即投资者在买入期权的同时卖出更多数量的期权，由于卖出的期权数量更多，所以暴露了一定的风险头寸。本篇要介绍的是反比率价差看涨期权组合，反比率价差可以理解为比率价差相反方向的操作，即买入期权的数量要比卖出期权的数量多，下面我们将对其进行简要介绍。
反比率价差看涨期权组合又称为防守型牛市价差策略，在一个比例为2:1的组合中，投资者会出售1份较低行权价K1的认购期权，同时购买2份具有相同到期日而行权价较高的的认购期权，两期权的行权价分别为K2和K3（K3>K2>K1）。如果股价大幅上升，该策略能使投资者加速获利，如果股价下跌也能带来一定的利润，因此该策略适用于对市场走势有乐观的预期但对市场风险没有信心的投资者。当然在实际操作中两者的比例不一定为2:1，可以根据情况的不同寻找最优的比例结构。该策略的到期收益结构如下图所示：

下面我们举一个例子进行解释，如果某时刻50ETF的价格是2.70元/份，投资者认为一个月后50ETF很有可能涨到2.80元/份，但是投资者不希望承担资产价格大幅下跌带来的损失，所以他卖出了一张次月行权、行权价格为2.60元的上证50ETF认购期权，同时分别买入两张次月行权、行权价格分别为2.70和2.80元的认购期权，三张期权的价格依次为1500元、800元和300元。在一个月之后，标的资产的价格可能有以下几种情形：
【情形一】50ETF到期价格为3.00元。
由于50ETF的价格高于全部认购期权的行权价，所有的认购期权将被行使，卖出的认购期权到期亏损4000元，买入的两张认购期权到期收益分别为3000元和2000元，考虑期初的权利金收入400元，其综合收益为1400元(1400=-4000+3000+2000+400)。
【情形二】50ETF到期价格为2.75元。
投资者由于卖出了行权价为2.60元的认购期权，该期权到期亏损1500元，买入的两期权中，一张行权价为2.70元认购期权将被行权，到期收益为500元，另外一张期权将不会被行权，投资者的综合亏损为600元（-600=-1500+500+400）。
【情形三】50ETF到期价格为2.65元。
由于50ETF的价格低于买入期权的行权价，投资者会选择放弃认购期权的行权机会，同时卖出的认购期权将被行权，投资者到期亏损500元，但是由于获得了期权的权利金从而得到一部分补偿，期末的亏损为100元(-100=-500+400)。
【情形四】50ETF到期价格为2.50元。
由于50ETF的价格低于所有认购期权的行权价，三张认购期权均不会被行权，但是由于获得了期权的权利金从而得到一部分补偿，期末的净收益为400元。

从上例中可以看到，反比率价差看涨期权组合的收益没有天花板，组合的收益会随着标的资产价格的上涨持续上涨，同时当标的资产价格低于卖出期权的行权价时，投资者的收益将不会再发生变化，因此整个投资组合的亏损是有下限的，当然最坏的情况是股价没有发生任何变化，投资者的损失将达到最大值，所以此策略也可以看作大幅震荡策略。

注：文中报告为公开数据的整理和统计，不构成投资建议。
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师：
于明明  SAC执业证书编号：S0190514100003任瞳  SAC执业证书编号：S0190511080001

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