【兴业定量任瞳团队】反弹只是迟到并未缺席

观点速览
核心观点：在月初的市场观点报告中我们强调盈利预期转暖、流动性稳定和风险偏好升温，因此《三大理由看好红九月》，模型月内也持续提示投资者在风险可控前提下维持高仓位操作。虽然九月上旬市场走势出现波折，但是最近一周出现了强劲反弹，当前月度上涨超1%符合模型预期。
根据最新的市场信息来看，当前兴财富模型在盈利预期维度维持较高评分，流动性评分转向中性，风险偏好评分有所提升。整体而言模型评分与月初评分基本持平，择时模型对未来中短期市场走势持偏乐观预期，建议投资者维持较高仓位。
当前市场出现反弹的原因在我们月初报告的预判中已有体现，重点体现在以下两个维度：第一，虽然市场对企业盈利在中期的预期不乐观，但短期基本面的边际改善已经出现，8月PMI数据超预期反转，PPI/CPI剪刀差出现拐点，都预示着短期盈利预期的改善；第二，由于从估值水平来看已处于长期低位，从八月市场的表现来看，传统避险性行业股票出现补跌，而金融（银行、保险）/强周期行业（工程机械）明显抗跌，自下而上反映出风险偏好的边际改善，外加模型观察的风险承受能力（市场Beta分散度降低）、汇率的企稳对市场短期表现也有正向贡献。因此，盈利预期和风险偏好的边际提升叠加流动性的稳定，有助于市场出现短期反弹。当然，短期数据边际改善并不能作为市场中长期拐点的确认信号，市场对中期盈利的担忧依然存在，我们模型也会持续及时更新跟踪最新数据观点。

市场观察
企业盈利维度：本周未有模型关注的重要经济数据公布。一方面，八月发布的PMI数据与7月数据相比出现一定改善，与市场预期相对有明显提升，整体呈现量缩价涨的表现，另外近期发布的进出口数据，出口、进口同比增长9.8%、20%，贸易顺差依然维持在较强水平，从数据上反映出当前贸易战对年内国内影响较小。另一方面，自上月公布的PPI//CPI剪刀差出现拐点后，CPI同比继续上升同时PPT小幅下降，PPI/CPI剪刀差继续收窄对企业盈利预期存在正向影响。整体而言，企业盈利维度评分维持在正向水平，我们将重点关注下周新发的PMI数据。

流动性维度：月初的报告中我们已经指出当前时点央行有意愿维持货币市场流动性的适度宽松，可以看到近期央行重启逆回购，各期限Shibor利率本周实际有所下行，不过考虑到汇率贬值+美联储加息的制约，我们维持前期观点认为货币市场利率会整体处于适度宽松状态但边际下行空间相对有限；另一方面，从最新公布的信贷数据来看，新增贷款同比上升超过17%，同时新增中长期贷款同比有所下滑略低于预期。整体而言，市场流动性当前对市场的影响中性，未来短期内实体流动性边际改善叠加货币流动性宽松受到制约的现状大概率维持，模型也将持续关注。

风险偏好：评分较上周有所反弹，从具体指标可以观察到，反映风险承受能力的Beta分散度指标处于安全区域，同时反映市场情绪的避险行业超额收益率有所下降，因而对风险偏好评分的企稳回升有正向的促进，当前仅市场趋势指标维度低位，整体来看，投资者风险偏好评分相对前期有所提升，对市场影响为中性偏强。

策略跟踪
我们依据《A股市场择时研究之四：面向战术配置的量化择时方法》报告中的市场判断及仓位构建方法来构建面向战术配置的市场择时策略。自6月起模型提示逐步建仓机会，进一步在7月底建议提高仓位至9月底，10月11月两月逐步降低仓位，12月至5月维持中等仓位，6-7月重新提示市场风险，8月、9月连续逐步提高仓位。

九月以来万得全A反弹1.08%，择时策略同期净值上涨1.15%。自2017年以来，策略净值上涨1.94%，同期市场下跌14.97%，模型表现出良好的抗风险能力。

指数分析
我们使用同样的框架对300、500和1000指数的走势进行择时分析，基于最新市场信息，从打分结果来看我们对300、500和1000指数均持偏乐观预期，具体细项打分内容参考下表。

注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《兴财富第132期：反弹只是迟到并未缺席》
对外发布时间：2018年9月24日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：
任瞳 SAC执业证书编号：S0190511080001
王武蕾 SAC职业证书编号：S0190517070008
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