【兴业定量任瞳团队】风险偏好边际走低，市场观点稳健中性

观点速览
核心观点：根据最新市场信息来看，当前兴财富模型对企业盈利预期评分维持较强状态，流动性评分由中性转向偏强，风险偏好评分有所下降。整体而言模型评分相对月初有所下滑且转入中性区域，择时模型对未来中短期市场走势的展望转向中性，考虑到仓位调整的稳定性我们暂时依然维持较高仓位。
近期有一系列经济数据发布，导致模型评分出现了一定的变化，主要包括三方面：第一，从通胀数据来看，CPI边际走高同时PPI有所下行，CPI/PPI剪刀差有所收窄有利于企业盈利预期的稳定；第二，本周发布了新增贷款和新增中长期贷款的数据，新增贷款同比大幅上涨，而新增中长期贷款基本持平，反映出实体流动性的边际改善依然在进行中；第三，上周我们谈到货币市场利率近期有所反弹，但央行有意愿维持货币流动性处于相对充裕的水平，因此不用过度担心货币利率的反弹，利率水平整体维持稳定。不过在看到经济数据改善的同时，风险偏好指标有所走低，市场也继续创出新低水平，对投资者信心存在负面影响，当前市场仍处于中期磨底阶段，建议投资者保持信心。

市场观察
企业盈利维度：本周值得关注的是新发通胀数据，自上月公布的PPI//CPI剪刀差出现拐点后，CPI同比继续上升同时PPT小幅下降，PPI/CPI剪刀差继续收窄对企业盈利预期存在正向影响；另一方面，上周发布的PMI数据与7月数据相比出现一定改善，与市场预期相对有明显提升，整体呈现量缩价涨的表现，另外近期发布的进出口数据，出口、进口同比增长9.8%、20%，贸易顺差依然维持在较强水平，从数据上反映出当前贸易战对年内国内影响较小。整体而言，企业盈利维度评分维持在正向水平。

流动性维度：月初的报告中我们已经指出当前时点央行有意愿维持货币市场流动性的适度宽松，可以看到近期央行重启逆回购，各期限shibor利率本周实际有所下行，不过考虑到汇率贬值+美联储加息的制约，我们维持前期观点认为货币市场利率会整体处于适度宽松状态但边际下行空间相对有限；另一方面，从最新公布的信贷数据来看，新增贷款同比大幅上升75.65%，同时新增中长期贷款同比变动较小，由于宽信用指导政策还在持续落地，短期实体流动性的改善仍值得期待。整体而言，市场流动性对市场影响偏正面。

风险偏好：从具体指标可以观察到，远期汇率数据再次攀升反映出贬值压力并未消除，同时市场趋势指标维持低位压制投资者风险偏好，除此之外避险行业（医药、食品饮料）超额收益有所收复、整体来看，投资者风险偏好评分相对前期有所下降，对市场影响为中性偏弱。

策略跟踪
我们依据《A股市场择时研究之四：面向战术配置的量化择时方法》报告中的市场判断及仓位构建方法来构建面向战术配置的市场择时策略。自6月起模型提示逐步建仓机会，进一步在7月底建议提高仓位至9月底，10月11月两月逐步降低仓位，12月至5月维持中等仓位，6-7月重新提示市场风险，8月、9月连续逐步提高仓位。

九月以来万得全A下跌2.65%，择时策略同期净值下跌2.58%。自2017年以来，策略净值下跌1.82%，同期市场下跌18.11%，模型表现出良好的抗风险能力。

指数分析
我们使用同样的框架对300、500和1000指数的走势进行择时分析，基于最新市场信息，从打分结果来看我们对300、500和1000指数均持中性预期，具体细项打分内容参考下表。

注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《兴财富第131期：风险偏好边际走低，市场观点稳健中性》
对外发布时间：2018年9月16日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：
任瞳 SAC执业证书编号：S0190511080001
王武蕾 SAC职业证书编号：S0190517070008
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