策略篇：季末的绝配套餐——如何在长假前半个月实实在在地赚些钱？

这一周的沪指最终还是撑在了2638点以上，回看一周的盘面，要不就是一天跌掉个2%，要不就是一天的日内振幅搞个2%，从上周三开始连续的缩量下跌，到本周三沪市成交额不到1000亿，板块上鲜有持续性的机会。有朋友看玩笑说：“盯盘是不产生效益的”，因为即使盯着盘，大盘也不会根据自己的心愿去上涨，反而还会徒增烦恼和无奈。这句话特别适合最近一个月的A股。

在生活中，一个人并不总是两面性的，而是四面性的。一般情况下，我们无法说一个人是好人，还是坏人，而是在某件事上他不怎么好，或者他不怎么坏。同样的道理，相比于其他二级市场的工具，期权是唯一一个能从四个角度做文章的工具。如果是做股票和期货，我们只能去被迫猜方向，去抛硬币，去判定市场是涨还是跌，但大多数情况是，涨和跌的趋势都不明朗，就像现在！如果我们判断下来是这个月市场不会怎么涨，或者某个月市场不会怎么大跌，如果我们希望实现这样的预期收益，就必须通过期权这个工具了。

由于中期的趋势指标还未翻多，再加之9月份贸易战2000亿关税风波还未能算彻底的尘埃落地，中下旬美联储加息在即，季末资金面紧张效应还会显现，这使得我们在9月周期内会以冲高之日卖出认购作为最基本的操作，这相当于是卖出了N份到期日涨不过高点的保险。相关操作可参考《复盘篇：当日的一阳穿四线！期权收益不只是追到，更是熬到！》

然而，我们的操作核心还远不在于此，而是在大格局判断中途出现错误时，会有多种方式去进行善后和修补。如果期间50指数在期权到期前连续拉出多根阳线，导致我们原来所卖出的保险已经显得不是那么保险了（出险的概率提升），我们就会在第一时间采取措施，用双向移仓、买入对冲、买入价差等方式来进行再保险，从而控制住潜在的Gamma和Vega风险。在这样的努力下，近6个交易日的6连胜，上行斜率基本稳定的曲线或许就是对这套防守体系的最好回报。

那么，9月份还剩下两周，还剩下15个自然日，对于吃不透股市、甚至伤透心的投资者，如何相对安稳地利用期权这一工具，实实在在地在长假前半个月为自己赚些钱呢？我想最好的方法还是尽量把“赌方向”的成分降到最低，在风险可控的情况下，利用期权的价格特性去做一些交易！

1、到期前卖出深度虚值认购期权

上文里，我们提到了9月中下旬要发生的两件事情——美联储9月加息，以及季末资金面紧张。打开期权报价界面，您就会发现9月期权合约的到期日就是9月26日，由于9月24日是中秋假日，因此9月期权实际的生命期只剩下7个交易日了。基于这点，从比较保守的角度说，上证50指数要在7个交易日（10个自然日）内涨过年线的概率微乎其微，那么当前，哪些档位的行权价是落在年线以上的呢？2.750、2.800、2.850……

下面，我们进行一个简单的测算，假设您有100w资产，每张深度虚值认购的保证金为2000元，那么花费90%的仓位，即90w可以卖出开仓450张（900000/2000）上方很虚值的认购期权。您通过下表会发现，如果到期日这些“保险”都安然无事，没有出险，那么您在这7天的收益和对应的年化收益率大致如下：

认购合约
今日开盘价
到期“保费”收入
10天内收益率
年化收益率
C2750
7
3150
0.32%
11.50%
C2800
5
2250
0.23%
8.21%
C2850
5
2250
0.23%
8.21%
C2900
3
1350
0.14%
4.93%
C2950
3
1350
0.14%
4.93%
C3000
5
2250
0.23%
8.21%

当然，如果按照delta的方法去选择合约开仓，也就是选择卖出开仓delta绝对值不超过5%的认购期权（相当于卖出这些“出险”概率小于5%的期权），那么上方9月的C2700也会在选择范围之内，它的潜在收益率会变得更高一些！具体测算如下面这张表所示：

认购合约
今日开盘价
到期“保费”收入
10天内收益率
年化收益率
C2700
18
8100
0.81%
29.57%

目前卖出开仓这些合约后，一般而言这些“保险”出险的风险非常微小，但我们也要做好可能防守的准备！从风控的角度看，如果这些期权的Delta绝对值超过了30%%，您就可以认为这个月的“灾难”来临了，这些保险快要“出险”，就需要尽快平仓这些期权，然后结合当时的趋势考虑是否要反向买入这些期权。

2、到期前的“彩票效应”

随着当月合约的临近，虚值1档和平值期权会变得越来越便宜。不过不同于深度虚值的期权合约们，虚值1档和平值期权由于高Gamma的存在，仍然具有上涨的活力，如果标的价格能在到期前三天内，向上或向下涨跌2%以上，这两个合约就会受到价格变化加速度的影响，实现一个惊天的大逆转，这就是平时期权交易者们所说的“彩票效应”。

对于期权交易，是分成买方和卖方的，买方就像买彩票，是低胜率高赔率的，卖方就像开保险公司，是高胜率低赔率的。有时候，我们常常会在到期前两到三周以卖出期权为主，在时间价值赚取的差不多时，把已兑现得的实际盈利拿出一部分在到期最后几天博取一个大逆转的收益，这种操作方法通俗的说就叫做“先收后押”，所买入虚值1档期权的成本也只是之前卖出开仓收租的一小部分盈利，输了是不会心疼的。我想做买方我们必须是这样的心态，才有可能获得意外的成功！

根据过去的历史数据，我们可以得到下面这张柱状图：

如果每个到期日开盘买入平值跨式组合（即双买策略），42个行权周期内的战绩达到15胜27负，胜率为35.71%。若每次买入的张数相同时，则整个胜负的盈亏比为1.17。最大的一次绝对收益来自于大牛市途中的2015/4/22，每对跨式组合多头当日收益784元，对应的收益率为146.00%；最大的一次相对收益来自于去年年末的2017/12/27，每对跨式组合多头当日收益659元，对应的收益率为287.77%；最大的一次绝对亏损来自于2015第一次股灾期间的反抽日2015/6/24，每对跨式组合多头当日亏损588元。

当然，上述统计只是针对到期日当日买入“彩票”操作的，事实上，我们还可以统计到期前一天、两天、三天，相同操作下的胜率和盈亏比。

3、季末的大餐——逆回购利率

一般而言，季末资金面都有趋于紧张的惯例。从下图您可以清晰可见，几乎每一个季末，资金市场逆回购的利率都在某几天飙升到很高，少则年化8-10%，多则20%以上，甚至30%以上。

很凑巧！今年9月26日是期权到期日，正好是周三，今年的国庆假期从周六开始，这意味着当您的期权持仓上占用的保证金在周三收盘释放后，就可以立即银衍转账，然后再银证转账到证券资金账户，于是9月27日那天，您应该就能享受几天高利率的无风险市场收益了。

那么，按照交易所最新的逆回购计息规则，如果我们在今年9月27日以10%的年化利率成交了1天期逆回购后，我们最终能拿到多少的利息呢？对应的收益率又是多少呢？

从2017年5月22日起，沪深交易所调整主要修改了交易所债券质押式回购（俗称“逆回购”）计息规则，计息天数由回购期限的名义天数修改为资金实际占用天数。对于一般的周末前，投资者在周四所操作的逆回购，由于到期交收日是下一周周一，因此实际占款天数为3天（即周五、周六、周日）。按照这个逻辑，投资者在9月27日（恰逢周四）操作的逆回购的实际占款天数将是10天（9.28-10.7），这实在是一年里难得的无风险买卖！利率高，且计息天数多，如果您的本金是100w，成交的逆回购利率在10%，那么这笔交易的利息收入就等于100w*10%*10/365=2739.73元，对应的期间收益率达到0.27%！

卖出深度虚值认购操作+到期前很小仓位的“彩票”操作+长假前的逆回购操作，这就好比麦当劳一份套餐里的汉堡+薯条+可乐，绝配的季末套餐，看完后您可能也觉得饿了，正好周末了，好好犒劳一下自己，享受一个美妙的周末吧！Have a nice weekend！

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