小马白话期权（62）多空，多空！期权世界里还有比多空更好玩的事情

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2018年9月14日，标的没有延续昨日的大涨，只是小幅上扬，但是认沽期权跌的哭爹喊娘，认购期权也气若游丝。
  幸亏昨天的虚值认沽跑的快，因为在昨天下午经过短暂的三面中计算之后，我发现要持有到期盈利，还需要跌较大的幅度，好像很难，赶快割肉。
  而上涨的幅度有多大，我也没有太高要求，那么，买入认购，尤其是虚值认购，不太合适。
  于是昨天先留下了卖虚值认购，再买入中国平安做对冲。今天早晨，平掉部分虚值认购，反而去卖出昨天割肉的虚值认沽，结果它今天再度暴跌30%，也就是一百多元一张，舒服斯基。

2016、2017年9月份都是这样的横盘走势，那时候只知道做买方，还是虚值买方，慢慢等归零，今年，多学了点东西就是好。明知道没有行情，就不要在买方上逞强。

波动率大降

在期权的世界里
对卖方来说，时间就像是约定好了十天后可以见到心爱的人，总盼着它快点过，巴不得明天就到期，哦不，今天就到时间。
对买方来说，尤其是现在距离9月合约还有7个交易日，没错！只是7个交易日，其中有个中秋小长假，但是时间价值还辣么高，买方就是和时间在赛跑！标的波动的幅度抵消不了时间的衰减，那还是像很久没见到自己心爱的人，但不知她哪一天就要嫁给别人了，心急如焚！

多空，多空！总是做多做空，期权的世界里还有比多空更好玩的事情。

近期，在QQ群和微信群以及一些线下期权投资者交流中，大家总习惯做多做空，甚至有人股票思维严重，只会做多，老是喊抄底，结果儿童底下面还有婴儿底，婴儿底下面还有尿不湿底，最后伤痕累累。而看得清当前一个单边调整的趋势的朋友，还知道做空，但是总是买虚值认沽，甚至一买就是一千张，两千张，也常常因为下跌的速度不够快，不够猛，最后看对方向也亏钱，同样伤痕累累。

   一、今年以来的行情简述
今年以来，1月份18连阳，2月份大跌四天后探底回升，随后开始了慢慢调整行情。

图1 2018年1月-9月中旬50ETF行情

从图1可以看出，今年1月份见顶后趋势很明显，日线经常在长期均线压制，看起来很明显的走势，按道理说，做空应该很赚钱才对。但从身边人了解到，除了有人幸运抓到了2月份那4天几十倍，后面赚大钱的人很少听说过。

图2 2017年1月--2018年9月50ETF走势
从图2可以看出，50ETF在2017在经历了前四个月的窄幅横盘后，5月份开启了大行情，一直涨到2018年1月份，做多的朋友赚的盆满钵满。但今年1月份以来，就算有人看对了行情，也没怎么赚到大钱，从自己身上找原因，总结如下：
1.上涨趋势比较连续。常常是单边1个月-3个月，有充分的时间去移仓，增加收益。而下跌通常是快跌今天，然后横盘或反弹，不抓住关键的几日，其他时间都是磨洋工。而且常常下跌时不流畅，不断会有反弹。
2.波动率不同。从图3来看，去年5月份波动率才10%左右，去年7月波动率高点时也才17%，今年以来普遍在20-30%之间。简单的说，去年平值期权300元/张，今年平值期权700元/张，当时一个月50ETF涨0.1元，平值期权可以涨3倍，而今年涨0.1元，只能翻倍多点，常常波动不大时，今年期权月底和月初一样价格，甚至认购认沽都亏。

图3 2017年4月至2018年8月波动率走势
3.主观上不太爱做空。受去年蓝筹大牛市的惯性，不太习惯做空，常常在做逆向次级波中买入认购，损失较大。就是买入认沽，但是择时不理想时，收益还是不大。还有，经常受利好消息的刺激，觉得见底了，或者该反弹了，而去做认购去了，结果铩羽而归。
4.错过了2月6日-9日那段大行情。那段认沽的大行情，有人赚的盆满钵满。然而错过的话，后面从反弹高点的2.9元到现在2.42元，幅度接近0.5元，时间辣么长，幅度还不算快。
算起来，今年最稳最赚的策略还是卖认购，买入认沽甚至买入虚值认沽（图4），赚钱的时间短和机会都是转瞬即逝，屈指可数。
一般人喜欢做当月虚值，3月份以后我统计过，大部分月份都是虚值、平值认购认沽从月初开始持仓，很难赚钱，只有实值认沽赚点稀饭钱。

图4 9月期权从上市到8月17日的盈亏分析

二、除了单腿买购买沽，还有其他多空玩法
那么，我明明分析的很准，却还是输的很惨，那么，有没有办法看对了方向，也赚钱呢？当然有！（只要别太贪）
今年以来，别太贪，又看对大方向的话，其实最稳妥的单腿赚钱方法还有两个，不多解释，看图说话。

图5 买入远月实值认沽
买入实值认沽中间还有点波折，但是看他的图形，简直堪比去年的茅台、恒瑞，妥妥的长线是金，做好几个波段，那就更好不过。

图6 卖出远月实值认购
而卖出实值认购，或者每个月上到60日线压力位或逢高卖出认购，简直不用看，不用管，妥妥的收钱就是了。
单腿说完了，我们知道，期权投资思维的几个层次，第一层次就是杠杆思维，那么简单的杠杆思维，今年还不如持有股指期货空头，应对这样的行情用期权还有其他好办法。

1.备兑策略
如果基于长期投资的目的不得不持有50ETF或其他蓝筹股，则可以使用备兑策略，每个月备兑卖出虚值、平值、甚至为了更大的保护卖出实值认购，收取时间价值，按平值月初700元/张的时间价值来算，如果标的到月底一动不动，收取的700元/张可以补贴标的7分钱，几个月下来补贴几毛钱，基本可以抵消50ETF的下跌，如果在快速下跌时买入认沽构建类似领口策略，那就更完美了。

如果持有了蓝筹股长期投资的话，卖出认购期权是个不错的增厚收益的策略，今年波动率那么高，卖出虚值和平值会利润很丰厚，而持有了相关度比较好的蓝筹股，根本不怕他上涨，因为上涨浮亏只要最后不到你卖出的行权价就没事，并且涨的时候，蓝筹股也在涨，一点都不心慌。
2.垂直价差
既然看跌，但买入了认沽居然没赚钱，原因是太虚了，那么就构建垂直价差吧。可以用买入实值认沽+卖出虚值认沽来构建熊市价差，也可以用卖出实值认购+买入虚值认购来构建熊市价差。杠杆率是低一些，但是赚钱稳啊，并且不一定时时保持1:1的比例，可以有一些择时的因素在。
3.合成策略
合成多（空）头是我今年5月份之后醒悟了采用的比较多的一个策略，既可以容纳比较多的资金，又能有效避免时间价值的损耗，因为方向做对的话，卖方会补偿买方损失的时间价值。类似于期货，仓位一重，我也不敢买入太多的权利仓，就用容错性比较好的义务仓来参与。
4.比率价差
而如果对标的的上涨（下跌）的顶（底）有个比较明确的观点，还可以使用比率价差，获得比垂直价差更低的成本和更宽的收益，买入端实值平值都行，卖出几份虚值的期权，比如认购可以多卖几份60日均线之上的期权，看空做认沽比率价差则可卖出新低位置外的认沽期权。
以上的策略组合比较有效，大概率赚取稳定的收益。但是有读者会说了“我没钱。。。”，我就是来期权上以小博大的，但是现在没有以小博大几十倍的行情，就算看到有，也不敢投入太多的资金，练好了屠龙的本领，但现在只有杀猪的行情，那也只能顺应趋势，从小做起。

三、期权的玩法不仅仅如此
其实，期权不仅仅是多空，还有比多空更好玩的事情。
简单的说就是还可交易波动率和时间。
波动率交易最简单的就是做多波动率买入跨式/宽跨式，博取波动率上升带来的一边或两边的期权价格上涨。做空波动率就是卖出跨式/宽跨式，博取波动率退潮时的双边期权价格下跌。

标的的价格波动很难判断，波动率的升降也有点难度，唯一确定的就是时间一直在流逝。做时间交易的就是在做好DELTA中性或者和现货对冲的情况下，卖出近期、远期的虚值期权，静静的等时间的流逝。
其他还有净值曲线非常漂亮，不见兔子不撒鹰的套利交易等等。
总之，在期权的世界里，不仅仅是多和空的对决，还有更多的想法和策略，大家也不要简单的就用期权来做多或做空，最后搞得伤痕累累，大伤元气。

mm529821 · 2018-9-14 16:39:37

喜欢马总的文章

moren · 2018-9-14 16:59:32

sell calls才是王道哪

小马白话期权（62）多空，多空！期权世界里还有比多空更好玩的事情

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