张嘉成
永安期货期权总部总经理
小安重点推荐——《张老师期权笔记》专栏，由我们永安期货期权总部总经理张嘉成主编！为了大家，张老师可是把压箱底的私人笔记都拿出来了！篇篇都是十几年的实战心得，句句都是精华哦~了解期权，学习期权，快来收藏张老师期权笔记吧！
第50篇
保护与掩护
记得之前比喻过,期权若用得好,有时候像是拿着机关枪,却拥有发射导弹的威力,面对讯息万变的行情,常常具备掩护部队撤退或保护部队前进的功能,相对于线性的工具,期权就是新型武器,能达到期货无法达成的功能,或者用较小的代价达到相同的目的,今天所介绍的策略就是在原本已经有头寸的情况下,如何使用期权进行有效的掩护与保护的工作。
为何要套期保值:
套期保值是衍生品存在的重要价值,面对价格跟着自由市场价格机制的波动,手上持有的原材料,想规避或降低价格风险,就能用期货或期权来对冲,拿衍生品的盈利来弥补现货的价差损失,这样的动作称为套期保值,大家都很熟了,但我想问的是,为何要套保?面临未来价格的不确定,如果手上的现货可以卖掉,为何要那么复杂的再去搞一个可能很复杂的衍生品头寸,试图取得有效的保值效果,之后还要再伤一次脑筋把部位解掉,显然一定是手上的多头头寸不能出、不想出、不愿意出的情况下,才要找工具转移价格风险,而这种情况在风险管理业务上最常遇到,特别是产业链上的中间环节,譬如贸易商或中间加工企业,为了维持正常的运营,必须持有现货而不能卖掉,或者被逼着要采购现货以维持运营,这种情况下,套期保值的需求才是最必要且最迫切的。
原来产业企业的套期保值都是使用期货,加入期权之后,不仅灵活度变高,应用的场景也变多了,好比本篇要介绍的保护与掩护策略,可以适用的状况就不只一种,在持有基础资产的情况下,搭配买看跌或卖看涨之后,就组成如下的两种策略,在持有多头头寸的时候,同时买入看跌期权组成保护性卖权策略(Protective Put);持有多头同时卖出看涨期权组成掩护性买权策略(Covered Call)。
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保护性卖权(Protective Put):
买一个看跌期权来保护基础资产,可算是产业客户接触期权工具一开始的入门策略,用买保险的方式相对容易理解,同时也不会有资金不确定的情况,操作起来相对安心,晚上能睡得着觉,而我们来想想看,这个保险该怎么买才是比较适合的,对比期权众多合约,简单来说可以分为实质、平值与虚值三种状态,通常会使用的以虚值状态最多,少数情况会用到平值,而实值合约的看跌期权,虽然也是买入保险,但以风险因子中Delta份额高的情况,与原来的基础头寸搭配起来,性质比较像是期现套基差的操作而非买保险,所以此处我们以白糖为例,看看平值与虚值合约的场景。
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上图的状况1,表达的场景是一种价格上涨过程中的无奈,投资人先想象当后面价格还没发生的时候,白糖的价格原来是温和的上涨,突然用跳空的方式往上,原来要买的货,因为价格走势还算安静,没有出手,但没有迹象的往上发动,造成采购的尴尬,不追,怕价格一直上去,不仅成本高了,还没买到货,若追了,也担心接到行情最后一棒,面临这种判断真假突破的尴尬,买也不是,不买也不是,此时可以搭配一个平值且短期的看跌期权,确保货在手上,也不用担心假突破的不舒服,为何用短期期权,因为这种跳空上涨的走势可能是真上涨,也可能是假突破,机率一半一半,面临必须拿到货源的压力,用短期保险逼自己上车,在承担有限保费的成本下,解决进对两难的尴尬,总比没买到货而价格一路上涨,以及急着追入却追到极端高点的状况都要好得多,不管当期主力期权合约还有多久到期,考虑持有1-2周,判断这次的跳空能否站稳,支付有限的保费绝对值得。
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上图的状况2,行情的位阶是经历一段大幅度的下跌之后,出现初步筑底的迹象,判断可能是个相对低档区,适合建立相当的现货仓位,可又怕大部队进场后,出现再次的重挫,证明此处的整理只是个中继站,这种情况之下,可考虑选择横向整理区的关键下檔附近买入虚值看跌期权,同时把该买的多头部位买上,这里的看跌期权通常会持有到期,所以心态上就是直接把保费认列为采购成本,以上图的例子,多头建仓大约在4960,4700看跌期权权利金大约60元,还有2个月多到期,相当于多头成本在5020,相对于之前的大幅下跌,能在相对低价而非绝对低位建立大部位,这样的搭配策略也是可以考虑的。
掩护性买权(备兑开仓):Covered Call
相对于买看跌的保护,卖看涨对于基础资产的主要用意在于增强收益,利用卖出有一点距离的看涨期权所取得的收益,让基础资产的收益率能大概率的增加,这样的操作在国际资本市场上几乎是标配,国内称为备兑开仓,备兑的意思是持有的基础资产多头对于卖出的看涨期权,万一遇到小概率的大涨风险,有对冲保护的功能,所以我们可以这样理解,大概率换小钱来增强收益,万一遇到小概率风险,则放弃极端上涨的收益,这就是备兑开仓的主要特性,下面同样解释两种场景。
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同样以白糖为例,场景1的操作,应该是原来持有多头库存,判断未来可能继续整理,极端大涨机率小,所以选择卖出看涨期权赚取时间价值,如果期权到期前没来碰5300,则取得的50点权利金,就为基础资产带来年化约5-6%的回报,也算不无小补,若价格往上突破5300,则放弃基础资产多头继续的获利,大部分情况下也是能接受的,因为即使者种小盖率的状况真的发生了,基础多头也从4960左右涨上来多赚了300多,所以放弃5300以上的盈利机会,也无所谓,毕竟这只是小概率;另外一种状况是下图的状况2,面对已经上涨过的突然冲高回落,判断短线高点出现的机会大,此时卖出的看涨期权几乎可以贴着价格走,选择平值或浅虚值的合约卖出,可以取得最好的时间价值收益,同时又有部分落袋为安的意思。
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小结:
总的来说,买看跌期权比较适用于采购的行为,卖看涨比较适用于库存管理,当然希望大家的操作都能一帆风顺,但显而易见的,风平浪静并非常态,恒常且随机的波动才是正常,所以带上好工具备用的从容,总比甚么都不准备的紧张,要来得游刃有余吧。
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