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1最内层的，场内期权市场。这块市场是最核心的市场，是整个市场的定价锚。 很多朋友对场内期权有很大的误解，认为，场内市场是期权市场的主体。认为，大部分场外期权头寸，都应当进场内对冲交易。认为，中国目前先有场外市场，再有场内市场，是不对的。 其实不然，场内市场并不是期权市场的主角。 场内市场，并不是风险最终对冲市场，而是波动率定价的市场。 怎么理解？老样子，还是举例说明！ A公司向B做市商卖出一个90天的长期期权，即期市场表现平静，波动率只有15%，但A公司认为长期看来（90天左右）市场的波动率应该在25%，于是乎要求以22%的波动率成交。B做市商经过研究，大致认同A公司的观点。 但是，B做市商的负责人不敢以高于市场波动率的价格买入期权，也不知道高多少合理。 为何？因为缺少定价的锚。缺少一个公开的，高效的市场，去发现远期期权的波动率。 B做市商负责人，如果擅自定价，一旦赔钱，是存在一定的利益输送的嫌疑的。凭什么，你要高溢价买入客户的期权，负责人说不清楚。 这个时候，就需要场内期权市场，通过适当的交易量，来发现远期的波动率。 这就是场内期权市场的最本质的作用。 所以，如果你是一名期货从业人员，领导要求你去大量开发场内期权的客户，我可以很负责任的告诉你，你的领导，不是傻，就是坏。 场内期权市场，注定了，是机构与机构之间的博弈，是专业大客户之间的厮杀。并不会有大量的中小客户供我们开发。场内期权大客户的开发，也是涉及到交易所政策、IT系统、融资等等一系列复杂环节的系统工程，如果你不是大期货公司的领导层，这业务你是吃不下来的。
贰 内层——做市商、类做市商市场
这部分，大家再也熟悉不过了。指的是，证券公司，期货子公司与私募基金。
证券公司，分为一级做市商，二级做市商，这些大家都可以去网上查。期货子公司，华泰、鲁证、国泰君安等等，也很熟悉。私募基金，比如凯丰投资，是最早的时候参与的，大家知道的不多，之后私募参与的就不多了。 这些公司的发展历史，我再稍微讲一讲，照顾新关注的朋友。 2013年，基于SAC2013协议，有了证券公司之间场外市场。2014年，在永安期货的推动下，修订SAC2013为SAC2014，虽说是修订，但主协议内容可以说是一个字没动，仅仅改了标题，从“证券间”改成了“证券期货间”。 随之而来的，是期货公司风险子公司的诞生。所谓风险子公司，本质上就是期货公司“自营盘”。 证券公司以自有资金进行自营，只要符合一定的条件，并在内部设置自营部门即可。但期货公司要参与商品现货的自营，却是绕不来“增值税发票”这一关的。因此必须设立子公司。 当然，永安期货作为子公司的发起者，SAC2014的修订者，为了后来被华泰期货抢走了“场外期权一哥”的宝座，只能说是各自的重点业务不同。也从侧面说明，场外期权业务的赚钱效应相对基差交易、资管来说，还是较弱的。 这些主体，提供了场外期权市场最大的交易量与流动性，以赚取期权买卖价差为盈利点。当然，这也是职责所在。 在此之外，期货公司还应当承担起投资者教育，授信管理，市场营销等工作。这些是期货公司天然的职责，因为没有业务，没有市场，做市商就失去了价值。 但是，从目前的市场表现来看，期货公司这方面做的是非常差的。华泰大半年也才做了1300亿的规模，整个市场，也就2500亿。在这样的小体量，小市场之下，平值期权30天的买卖价差仍然高达千分之3到4，价差较大，市场效率还是较低的。 主要还是因为，期货公司的营销团队没有做起来。至于没有做起来的原因，就要追溯到业务初期。 当初，场外期权被描述成“无风险业务”，“行情涨跌与我无关”，“获得诺贝尔奖的对冲技术独一无二”。整个业务被描述成一个强甲方，纯卖方市场。为了将盈利测算做的漂亮，销售费用居然是“零”！正巧，大boss也没把场外期权当做主营业务，就随管理层乱搞了。最终造成了目前的现状。 之后，其他期货公司也纷纷效仿，通过压榨营业部，压榨员工，忽悠大型现货公司的方法开展业务。我们先抛开剥削，压榨的行为是否合理不讲。这种业务开发模式，存在一个极大的弊端，即客户寿命极短，也无法服务到实体经济。导致了市场总业务量存在了瓶颈，因为即使有客户不断进场，也有客户不断的死掉。
叁 中间层代销商 2015-2016年，是场外市场发展最迅猛的两年。 这两年内，各家机构纷纷交出优异的成绩单。先有中金证券，个股场外大赚5亿，后有华泰长城，商品期权领跑。 据本人所知，当时有一名券商的女销售，一年时候，仅仅销售创收就是4000万。也就是说，公司给你报价，某个股期权10元一股，你以11元一股卖出去，赚一块钱价差，一年下来一个人实现了4000万的无风险利润。实在是太厉害了。 赚到钱之后，又面临了分蛋糕的问题。我们从业人员与公司都是以业绩提成阶段的，业绩提成大多数都没有签订明文的书面协议。最终，很多提成都没兑现。因为实在是太暴利了，公司自己都吓了一跳。如果按照口头约定的比例发放，基层员工的奖金可以高达千万，这显然是不可能的。 接下来就是一波下海潮。市场销售人员成立自己的公司，给市场带来的，是一波个股期权业务量暴增的浪潮，甚至已经惊动了证监会。 之后，监管连续发文，禁止自然人交易，禁止私募交易，才发这股歪风邪气压了下去。场外市场也差点夭折。 所幸的是，商品场外期权因为利润薄，躲过一劫，给监管留下了“乖孩子”的好印象。目前正被大力扶植。 事到如今，在我看来。这些金融乱象，这些提成不到位，都是由于最初场外期权项目方案中，没有把营销费用核算进去，造成的！ 在国外，场外部门的领导大多数都是市场销售担任的，国内，都是以金融工程负责人担任的。反差实在是大。为公司带来收入的造雨人，竟然沦落到给技术人员当小兵。实在可笑。 但一切已经太迟，市场已经积重难返，销售人员在做市商的体系内最多也只是个挂虚名的总监。价值与价格的长期偏离，已经不可能回归的预期，导致大家纷纷出走。 虽然监管对私募基金公司代销个股期权进行严厉打击，但是场外市场加入中间代销商，已经是大势所趋。 无非就是，厘清合规问题，在慢慢做大之后引入监管，实行牌照管理等等。 代销商，将代理期货公司完成“投资者教育”、“资金划转”、“市场营销”、“授信管理”等等一系列的职能。 同时，代销商一般都拥有更强的渠道能力，和IT系统，能力，销售成本更低。 代销商，赚的不是客户的钱，而是“提高市场效率”的钱，是“做大市场规模，缩小买卖价差”的钱。 在此，我不打算一一列举代销商的种类。各位读者请自行分析。分析的标准只有一条，是否能降低成本。
肆 最外层——合格投资者
一份期权合约，辗转反侧，最终落到了合格投资者的手里。
实际上，合格投资者方面也存在很多问题。就比如，合格投资者聘请场外交易员的问题。 场外期权交易，经常关注我公众号的朋友都知道，里面猫腻非常多。场外交易，是不透明的，一份期权，卖10块是合理的，卖11块也是合理的。作为场外期权的代理人、交易员，这里就会存在非常多的寻租空间。 商品期权的合格投资者，大多数都是大型企业，上市公司，国有企业。作为在这些公司工作的人员，一定程度上存在道德风险。 目前，合格，专职的场外期权交易员，大多数公司还不具备，更别说是配合场外风控专员了。 因此，针对老板，针对管理层，相关知识的培训，也是下一个风口。市场还有许多空白，等待完善，这些都是机会。
伍 天下没有新鲜事
场外期权，再怎么厉害，本质上也就是个金融衍生品。跟期货本质上是一样的。 针对这个市场，能做的事情也就那些。 1金融衍生品的提供方。这一点，期货合约是交易所提供的，期权合约是期货子公司提供的，是基础。 2信用管理。做金融，除了玩资金，就是玩信用，我可以下一个断言，目前市场上哪家公司把场外期权授信管理做好了，一定能反超华泰，成为市场一哥。 3投资者教育。无论什么金融产品，都是不可或缺的。 4代理居间。是渠道，也是不可或缺的。 5支付管理。现金流通，不可避免的。 6风险管理。也是非常专业的一块业务。 7 IT服务。看一看恒生电子就知道了，很大的市场。 当期权业务出来之后，这么多的环节，又要重新进行一次洗牌了。 值得一提的是，这些环节，都属于“创业”环节，本质上是一个“一级市场”的项目。 如果按照“二级市场”的项目去管理，去考核，就会出现“零营销费用”这样荒唐的项目方案。 如果有创业者想做这些项目，找的又是从事二级市场的老板，比如期货公司，私募基金等等，千万不要搞错了，这是一个一级市场的项目。 风口没有到，可能颗粒无收，风口一到，盈利超乎想象。 永安期货就是犯了这个错误，把场外期权当做一个二级市场项目来做，投入了两年没有效果，放弃了，结果被华泰反杀。 前面讲到的证券公司女销售，一年销售盈利4000万，结果拿不到对应提成，这属于“二级市场”的小佬被“一级市场”的盈利吓傻，不知所措。 总之，看准了，玩得起，就上吧。场外衍生品市场大有可为。就看你敢不敢做！
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