【ETF期权周报 2019-3-8】50ETF本周明显下挫认沽期权上扬

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2019/3/4-2019/3/8
本周沪深主要股指涨跌互现，深市指数强于沪市指数，上证综指仍收于3000点下方。50ETF本周先涨后跌，明显下挫。本周认购期权走低，认沽期权走高。投资者若认为隐含波动率下降，此前持有卖出跨式策略，估计仍按计划谨慎持有。伴随着50ETF本周五跳空大跌，可以开始关注市场下方支撑区，结合消息面的变化寻找新的交易策略。
上证50ETF本周收于2.675，较上周收盘价下跌0.127，周跌幅为4.53%，成交金额为166.29亿。

摘要
1、50ETF走势分析                            收出带长上影线周阴线回调压力显现
2、vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权合约本周成交持仓情况    成交量减少持仓量增加
3、期权价格走势分析                      认购期权下跌认沽期权上涨
4、期权交易策略运用                      看空隐含波动率的卖出跨式策略谨慎持有
5、期权模拟交易账户                         跨式策略按计划谨慎持有等待低位机会
6、期权学习                                              期权投资者教育的网络资源分享

一、上证50ETF走势分析
本周先涨后跌，大幅下挫，周一冲高回落，周二、周三区间震荡，周四盘跌，周五跳空下跌。收于2.675，较上周收盘价下跌0.127，周跌幅4.53%，成交金额166.29亿元。
图表1：上证50ETF本周的分时走势图

资料来源：wind资讯

以下的日线图显示50ETF本周五跳空下跌，下行压力增大，留意下方的向上跳空缺口。
图表2：上证50ETF日K线图（前复权）

资料来源：wind资讯

以下的周线图显示50ETF连涨八阳后收出带上影中阴线，留意下方5周均线支撑。
图表3：上证50ETF周K线图

资料来源：wind资讯

以下月K线图显示50ETF经历了今年前两个月连续上涨，3月初走出冲高回落行情。
图表4：上证50ETF月K线图

资料来源：wind资讯

从下面的上证50指数的季线图来看，本季度收出带上影线中阳线，总体反弹动能仍存。
图表5：上证50指数的季K线图

资料来源：wind资讯

二、50ETF期权合约本周成交持仓情况
本周ETF期权成交量减少，持仓量增加。
成交量方面，50ETF期权一周累计成交14110486张，较上周减少16.60%。本周认购期权累计成交7531864张，认沽期权累计成交6578622张。期权成交量认沽认购比（PC Ratio）本周五为1.18，上周五为0.78。本周五50ETF大跌3.53%，认沽期权活跃度明显增加。
持仓方面，截止本周五50ETF期权总持仓为2896412张，较上周增加26.21%，期权持仓量再创历史新高。

图表6：上证50ETF期权最近两周的日成交量和日持仓量示意图

数据来源：Wind资讯，光大期货期权部

图表7：上证50ETF期权自2018年以来日成交量和日持仓量变化图

数据来源：Wind资讯
需要引起大家注意的是，50ETF期权的持仓量本周增加26.21%，为289.6万张，创出自2015年2月9日50ETF期权上市以来新高。这一方面显示出期权市场参与者运用期权工具的积极性不断增长，另一方面也表明对于未来50ETF的走势及波动幅度市场还是存在较为明显的分歧。

以下提供的是本周五50ETF期权各合约成交量和持仓量变化表
图表8：50ETF期权总成交量和总持仓量（2019年3月8日）

数据来源： wind资讯光大期货期权部
本周五50ETF收于2.675，下跌3.53%。

图表9：上证50ETF期权3月合约价格变化表（2019年3月8日）己亥肖猪丁卯甲辰

资料来源：wind资讯（红框标注的合约为3月平值标准期权合约）

3月平值认购期权合约“50ETF购3月2700”隐含波动率为36.03%； 3月平值认沽期权合约“50ETF沽3月2700”隐含波动率为35.40%。
图表10：3月平值认购期权与平值认沽期权隐含波动率变化图
（50ETF购3月2650）VS（50ETF沽3月2650）

数据来源：wind资讯，光大期货期权部

以下也提供来自汇点软件的V50ETF当月购隐含波动率变化图，可分析参考。
图表11：来自汇点软件V50ETF当月购隐含波动率变化图

数据来源：汇点软件
从上图可以看出，V50ETF当月购隐含波动率本周仍震荡回升，留意消息面变化。

以下也提供上证50ETF近3年来的历史波动率变化图，可分析参考。
图表12：上证50ETF近3年以来的历史波动率变化图（参数为10日、30日、60日、90日）

数据来源：Wind资讯
从上图可以看出，上证50ETF参数为10日历史波动率再度上涨，创出三年来新高。

三、期权价格走势分析
本周沪深主要股指涨跌互现，深市指数表现强于沪市指数。
本周五上证综指跌4.40%报2969.86点，当周跌0.81%；周五深证成指跌3.25%报9363.72点，当周涨2.14%。周五创业板指跌2.24%报1654.49，当周涨5.52%。本周五个交易日中有四个交易日两市成交金额都在1万亿以上，市场成交保持活跃。
股指期货方面，沪深300股指期货主力合约当周下跌1.60%，上证50股指期货主力合约当周下跌4.12%，中证500股指期货主力合约当周上涨4.78%。本周上证50股指期货下跌4%与中证500股指期货上涨4%共存，显示出市场板块分化迹象明显。

图表13：本周3月平值认购期权“50ETF购3月2700”的日K线图及隐含波动率变化图

资料来源：wind资讯
本周3月平值认购期权标准合约“50ETF购3月2700”周一开盘大涨创下全周最高价后急速下挫，周二、周三震荡，周四走弱，周五跳空下跌。本周五该认购期权收于0.1025，周跌幅为47.64%，隐含波动率震荡回升。

图表14：本周3月平值认沽期权“50ETF沽3月2700”的日K线图及隐含波动率变化图

资料来源：wind资讯
本周3月平值认沽期权标准合约“50ETF沽3月2700”低开高走，周四、周五加速上行，全周收于0.0998，周涨幅166.84%，隐含波动率震荡上行。

四、期权交易策略运用
本周沪深股市继续保持活跃交投，两市成交金额屡次突破1万亿。上证综指先升后跌，最终收低，但深圳成指和创业板指数本周仍收涨，市场走势有分化的迹象。
消息面上，据来自证券时报网的消息《证监会：科创板创新试点红筹企业披露的财务报告信息可按照中国企业会计准则编制》，该消息指出，证监会发布《公开发行证券的公司信息披露编报规则第24号——科创板创新试点红筹企业财务报告信息特别规定》。其中提到，科创板创新试点红筹企业披露的财务报告信息，可按照中国企业会计准则编制，也可在按照国际财务报告准则或美国会计准则编制的同时，提供按照中国企业会计准则调整的差异调节信息。
科创板的创新试点是中国资本市场创新发展的重要举措，也是中国坚持改革开放政策的重要体现，对于科创板的推出及其制度试点要保持高度的关注，认真学习其体现的先行先试的特点，着眼于其对中国经济创新发展，体现资本市场服务实体经济的重要作用。投资者在学习科创板的制度创新，参与到科创板的市场交易过程中，要将科创板的推出与金融供应侧结构性改革结合起来思考，可以重新学习2月22日中共中央政治局就完善金融服务、防范金融风险举行的第十三集体学习的相关新闻报道。认真领会国家领导人在主持学习时强调的内容——“要深化对国际国内金融形势的认识，正确把握金融本质，深化金融供给侧结构性改革，平衡好稳增长和防风险的关系，精准有效处置重点领域风险，深化金融改革开放，增强金融服务实体经济能力，坚决打好防范化解包括金融风险在内的重大风险攻坚战，推动我国金融业健康发展。”
本周50ETF走出了先扬后抑，大幅下跌的行情，至周五已经跌至2.675，较上周收盘价下跌0.127，周跌幅为4.53%。本周一50ETF高开高走，一度创出2.897的全周最高价，其后出现明显抛压，当日收出带长上影的小阴线，上档压力显现。其后周二、周三小幅震荡，周四失守5日均线震荡收低。周五在利空消息影响下跳空大跌，已经将逼近下方20日均线。此前在1月份见底以来的上涨行情中，50ETF鲜有持续回调，多数情况下仅有1天的大跌，或者两三天的小幅收阴后，就又延续震荡上攻行情。本次周四、周五连续下挫，可能有消息面的因素的影响，也有市场连续上涨后回调压力加大的影响。下周仍是要留意消息面的变化，结合技术面的关键支持位来思考是否会有新的交易机会。偏向于留意2月25日跳空上涨留下的跳空缺口一线（2.620-2.640）的支撑力度，以及2.600整数关口附近的支撑力度。投资者如果持有卖出跨式策略在本周50ETF先升后跌，大幅波动的情况下，上述卖出跨式策略盈亏相对并不剧烈，仍可遵照交易计划谨慎持有。后期可结合消息面和技术面的变化，思考是否采取新的交易策略。主要是思考去年10月16日的政策底和今年1月2日市场底是否真实有效，沪深股市是否步入新的上涨周期，结合消息面和技术面找寻下档可能的交易机会。需要注意的是近期3月期权上出现深度虚值的3.000行权价的认购期权持仓量暴增的局面，对于这一现象的发生有各种解释，市场也有针对该合约的各种策略，我们认为市场是无数投资者综合交易的结果，期权市场还有专业的期权做市商在提供做市服务，对于发生的任何现象都要认真观察，认真思考，站在不同视角去观察，充分了解情况，充分调研，可能有助于我们更好理清思路。需要记住的是3月期权将于3月28日到期，留意未来一段时间3月平值期权的成交量和持仓量是否能够大幅增长，改变这种深度虚值认购期权活跃的少见例证。如果该3月深度虚值认购期权仍是市场成交和持仓的最集中合约，则要多多分析50ETF在3月份的可能走势变化及对到期日期权价值的影响。

上海证券交易所网站（www.sse.com.cn）于2019年2月1日在热点动态中发布了《上海证券交易所股票期权市场发展报告（2018）》的PDF文件，可供大家学习了解2018年上证50ETF期权的发展进程。
网址链接：
http://www.sse.com.cn/aboutus/mediacenter/hotandd/c/4719511.pdf

投资者可以继续关注中国金融衍生品市场创新发展，关注中国期权新品种不断推出，有消息称深圳证券交易所可能将上市ETF期权，上海证券交易所将新增ETF期权，投资者后续也可多多留意之。针对投资者要了解国内金融衍生品市场监管体系变化及发展历程，更好理解《期货交易管理条例》的修订及《期货法》的起草，更好地认知在中国特色社会主义经济条件下发展中国期货市场的经验，建议大家可以阅读《发现价格》一书，该书是证监会前副主席姜洋所著，由中信出版集团于2018年9月出版的。海外投资者借助于该书也可以更好理解原油期货、铁矿石期货、PTA期货等的监管体系的发展演化，更好参与到中国的期货市场中，实现自身的风险管理或者投资管理的目的。

六、期权模拟账户交易
构建期权策略仍是按期权模拟交易的计划思路：
预估ETF走势（幅度及时间）——选定期权策略——制订止损和止盈计划——根据风险确定初始交易规模——按照交易计划交易。

为了更好展现期权交易计划制订和执行的过程，更好理解期权交易实务，从2018年10月23日（霜降之日）起拟定一个期权模拟账户，账户名称“海龟期权模拟基金”，寓意是爬得慢，活得长。追求相对低风险下的持续回报。账户的初始模拟资金为100万元，账户最大亏损风险限制在初始资金的5%，也即5万元。预期目标是一年期贷款利率的2倍以上，即12%以上。
由于此前模拟交易过程中的累计亏损，目前仍有0.85%的损失。考虑到期权交易的高杠杆性及波动性，准备减少交易次数，耐心等待更有把握的期权交易机会。也相应的增加单次交易的风险准备金比率。2019年2月27日将单次交易风险准备金损失调整为初始资金的1%，即1万元。

策略分析：本周50ETF明显下挫，隐含波动率仍在高位徘徊。投资者如果看空隐含波动率持有卖出跨式策略，仍可遵照交易计划谨慎持有，结合月线图，周线图和消息面的变化，思考是否有下档支撑位存在，是否会考虑届时的构建牛市策略的可能性。

以下也提供运用wind金融终端的期权策略监控功能来加以跟踪监控。
图表15：卖出3月期权跨式策略的策略监控

数据来源：Wind资讯
该卖出3月2.75行权价的认购期权和认沽期权的跨式期权组合策略，在2月27日建仓时收取的权利金为9575，最大收益也为9575（没有考虑手续费成本），而该策略面临的风险是无限的。如果是持有到期时的风险来衡量，就是50ETF在到期日时仍位于2.5585-2.9415区间内该策略都还是盈利的。不过，由于到期日前，50ETF可能会出现大幅上涨或者是大幅下跌的行情，该策略面临的风险巨大，需要有更为贴近市场的风险管理方案，风险控制的思考角度就是总体这个策略（卖出5张平值认购同时卖出5张平值认沽）累计亏损10000元的权利金就止损离场。
从本周五最终市场走势来看，上述2月27日建仓的部位到今天还是处于微亏状况，如果平仓则亏损为125元左右（9575-9695），估计还是按交易计划继续谨慎持有。要做好新的策略的思考及准备工作，关注下方的跳空缺口及2.600整数关口，结合消息面变化去综合把握。

累计盈亏：
-8486 为初始资金的0.85%

止损方案：权利金损失绝对值止损，设为10000元。而且在市场隐含波动率下降后又出现可能再度上升之际，也可以止盈离场。


七、期权学习
【期权投资者教育的网络资源分享】
投资者可以更多地学习和了解期权的各项知识，充分利用交易所资源来加深期权理解。对于期权零基础的投资者，真诚推荐上海证券交易所股票期权投资者教育专区中的个股期权ABC培训动画，共计二十个动画，单个动画时间在5分钟之内，生动活泼，简短高效。

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在线学习路径：
上海证券交易所网站（www.sse.com.cn）——产品——股票期权——股票期权投教专区——趣味期权——股票期权ABC

下载学习路径：
上海证券交易所网站（www.sse.com.cn）——产品——股票期权——股票期权投教专区——资料下载——期权动画

如果投资者想开立股票期权账户，要准备参加股票期权投资者知识测试，推荐学习参考上海证券交易所主编的《上海证券交易所期权投资者知识测试辅导读本（第3版）》上海远东出版社出版。

上海证券交易所的股票期权栏目下也推出新的期权学院的子栏目，有很好的在线视频培训内容，可供大家及时学习和了解，以下提供相关路径，供大家参考。
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上海证券交易所网站（www.sse.com.cn）——产品——股票期权——股票期权投教专区——期权学院
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光大期货网站中也有相关期权投教的视频内容可供大家理解学习期权知识时参考。“光大期货网站（www.ebfcn.com）——研究资讯——光大研究视频”。

“光大期货”微信公众号中“资讯园地”栏目下的“期权学苑”有关于50ETF期权的相关培训课件，可供大家学习了解50ETF期权相关内容。

如果大家想了解50ETF期权上市以来的变化历程，也可以到光大期货网站参看历史50ETF期权日报和周报。 “光大期货网站（www.ebfcn.com）——研究资讯——期权”。如果大家更习惯阅读微信公众号，也可以关注“光大期货期权部”微信公众号。

作者：张毅
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