期权高收益背后的原理和潜在风险分析

本周市场波幅巨大，给许多投资者都留下了深刻的印象，尤其是上海证券交易所50ETF购2月2.75合约暴涨100多倍，到隔日又暴跌90%，而后价值归零。无不让资本市场参与者为之汗颜。那么到底什么是期权，为何期权会有如此大的杠杆、收益，又有如此大的损失？我们来进行一步步的剖析，在此先简单回顾一下近期50ETF购2月2.75合约的表现。
行情回顾
周一，受上周五主席在中央政治局会议上提出金融供给侧改革的影响，以及中美贸易战的缓和。周一两市成交量突破1万亿元，创逾三年来新高。三大指数齐涨超5%。上证50ETF合约价格从2.645涨至2.816，涨幅7.56%，成交量急剧攀升达1887万手。其中50ETF购2月2.75合约从开盘0.0038涨到0.0846，涨幅达2226.32%，成交量午前相对稳定，午后在突破2.7点位后急剧攀升，总成交量达18.99万手。
周二，在周一晚间证监会答记者问时放话“密切关注场外配资，要求证券公司加强异常交易监控，做出冷静市场的揭示，希望广大投资者进行理性投资”。当日也伴随着东方通信的炸板后回落翻绿，市场的分歧也开始加大。上证50ETF价格从2.8跌至2.728，跌幅3.13%，成交量1795万手。其中50ETF购2月2.75合约从开盘0.0620跌至0.0141，跌幅77.26%，成交量震荡上升。
周三，市场分歧继续加大，全天宽幅震荡，投资者情绪也逐渐稳定。上证50ETF价格从2.729涨至2.736涨幅0.29%，成交量有所回落，1353万手。当天是50ETF购2月2.75合约的到期日，到期未能转换为实值期权，内在价值变为0，时间价值也归零。截至收盘，该合约从开盘0.018跌至0.0001，跌幅99.44%，价格趋近于0。

图一：2.25-2.28日50ETF购2月2.75行情
我们不难想象，近三天有人在50ETF购2月2.75合约上赚的盆满钵满，也有人因为此合约而损失惨重，那么为什么期权可以拥有那么惊人的涨跌幅呢？密码在于“杠杆”，阿基米德说给我一个支点我可以翘起地球，那么期权的杠杆是如何计算的呢？
期权的杠杆
期权杠杆的定义：当标的变化百分之一时 ,期权的价格能变动多少百分比。由此我们将期权的公式进一步展开：

看涨期权的Delta的取值范围在0~1；看跌期权的Delta的取值范围在-1~0。由此可见期权的杠杆不仅可以是正值也有可能为负值。若最终结果为负值，则代表期权价格变动方向与标的期货价格变动方向相反。
我们通过下表再来回顾一下周一到周三的行情，我们发现通过期权的定义算出的的杠杆在周一时高达294.48倍，周二是24.68倍，周三达到了342.89倍！我们由此可以得出两个结论。
（1）期权的杠杆很高！
（2）同一个合约期权的杠杆是变化，不像期货合约那样是固定不变的。

此刻想必投资者又会提出疑问，那么期权的杠杆是如何变化的呢？我们不妨结合行情软件来看看究竟如何。

图二：2月28日50ETF3月认购期权收盘行情
我们截取了2019年2月28日收盘后的50ETF3月看涨期权合约的行情，其中50ETF标的当前点位在2.736，我们会发现行权价越低（越深度实值）的期权杠杆比率就越小；行权价越高（越深度虚值）的期权杠杆比率就越大。这是因为越深度实值的看涨期权Delta值越小，越深度虚值的看涨期权的Delta值越大。

图三：看涨期权的Delta值
在上述案例中，对于50ETF购2月2.75合约，在周一刚开盘的时候，该合约为深度虚值合约，因此杠杆非常大，这也就不难理解为何在当日期权暴涨100多倍。到了周二，行情又出现大跌的情形，50ETF下跌到2.728，跌幅3.13%，该合约由实值又转化为了虚值合约，加上时间价值的损耗，合约跌幅达到77.26%。周三，是该合约的到期日，时间价值归零，50ETF收盘点位2.736，该合约没有转化为实值，内在价值为0，所以该期权合约最终的价格跌落到了0.0001。跌幅99.44%。
期权交易应该考虑的风险
一些投资者会认为买期权就像是买彩票，运气好的话，能实现财富自由，运气差的话，最大亏损也只是权利金，所以许多人都喜欢去做期权的买方，那么现实真是如此吗？期权交易是零和博弈，一方盈利必有一方亏损。从统计学上来说，买期权相对于卖期权获胜的概率并不高，一次两次亏损，投资者可能不会太在意，但是长期下来会积少成多。那么我们在买入期权时应该考虑哪些风险因素呢？
（1）波动率风险
有很多投资者有这样的疑惑，有的时候看对了方向，但是账户依然亏损。这是为什么呢？因为期权的价格不仅受到标的价格和行权价的影响，时间与波动率同样是影响期权价格的重要因素。波动率越大，期权到期转化为实值的概率就越大，期权的价格也就越大。如果投资者在看对方向的情况下，买入了波动率偏高的期权，那么受波动率因素的影响，如果波动率下跌，期权的价格可能也会下跌，此时反映在投资者账户上就是亏损。
（2）时间风险
除了波动率，投资者同样要考虑时间的因素。不妨举例说明，假若当前50ETF点位在2.7,投资者认为未来会涨至2.9，于是买入了50ETF近月行权价2.9的看涨期权合约，到期50ETF点位2.8，该投资者购买的该合约并未转化为实值合约，内在价值为0，而且因为已经到期，时间价值也变为0，这也就意味着权利金全部亏掉了。

何时做期权的买方
通过以上分析，劝告投资者，在做期权交易时，要深思熟虑，考虑多个因素，那么何时做期权的买方比较合适呢？笔者结合当前的行情，来进一步的分析。
买入认购期权

图四：买入认购期权
（1）适用情景：认为标的股票将会快速上涨；或在看好标的股票的同时希望限制投资损失。
（2）特点：最大风险有限，最大收益无限。
如果到期时标的价格高于行权价，投资者将损失所有投入的本金，因此需要注意控制仓位，避免出现重大损失。当行情明显背离投资者预期，标的股票出现大幅下跌而上涨无望，投资者可以提前将期权卖出，回收部分资金。

图五：1.24~2.22日50ETF行情
笔者选取了2019年实盘行情来进行分析，假设投资者看涨50ETF，在1月24日买入一手50ETF购2月2.6的合约。建仓时价格是0.0031，截止到2月22日该合约已经涨至0.0357，收益率达到了1052%，盈利是非常可观的。如果没有看对行情，亏损买入的权利金31元。

买入认沽期权

图六：买入认沽期权
（1）适用情景：认为标的股票将会快速下跌；或在看空标的股票的同时希望限制投资损失。
（2）特点：最大风险有限，最大收益无限。
如果到期时标的价格高于行权价，投资者将损失所有投入的本金，因此需要注意控制仓位，避免出现重大损失。当行情明显背离投资者预期，标的股票出现大幅上涨而下跌无望，投资者可以提前将期权卖出，回收部分资金。

图七：12.14-1.02日50ETF行情
同样，笔者选取了2018年12月14日到2019年1月2日的50ETF行情来进行分析，假设投资者看跌50ETF，在12月14日买入一手50ETF沽1月2.25的合约。建仓时价格是0.0057，截止到1月2日该合约已经涨至0.0466，收益率达到了717%，盈利是非常可观的。如果没有看对行情，亏损买入的权利金57元。

期权市场变化莫测，希望投资者理性投资。