【兴业定量任瞳团队】市场维持强势，暂无见顶迹象

观点速览
核心观点:回顾年初以来我们择时模型的观点，自一月中旬开始模型逐步提示《积极因素正逐步显现》（20190113），到二月初明确指出《春节效应有望延续》（20190210），并且在连续三周的市场观点中强调对市场的乐观观点，从市场走势来看符合模型预期，虽然没有抓住一月市场的反弹，但是把握住了二月市场的主升浪，这也与我们追随基本面+市场的趋势择时模型逻辑表现一致。
基于最新的市场信息来看，当前兴财富模型在盈利预期、流动性和风险偏好维度评分维持在强势状态，我们先后观察到了市场情绪的反弹和市场对基本面预期的边际改善，整体而言模型评分维持在乐观区间，我们建议投资者对A股维持超配状态。
年初以来Wind全A的累计涨幅已超过20%，自二月下旬开始不少浮盈较多的投资者开始逐步担忧反弹结束的时点。我们可以尝试从两个不同的择时周期来进行分析：
从中期（半年-年度）维度，我们观察到随着市场的上涨股票市场的权益风险溢价明显下降，股票相对债券吸引力从85%分位数降低到65%，可以看到近期权益市场的反弹的核心主导逻辑为权益资产估值的修复，利好因素在于即使当前来看权益市场相对债券资产还有一定优势，利空因素在于估值低已不再是市场的核心矛盾以及驱动市场上涨的核心动力。因此，展望未来中期市场表现，利好因素在于市场情绪的修复（市场成交活跃度提升）、实体风险的降低（信用利差的逐步收窄），不利因素在于盈利的下行并未结束，从实体经济运行数据来看当前还没有看到A股盈利拐点的信号，因此中期市场的预期有所降低，大概率会呈现震荡市场，我们对近期市场的上涨维持反弹而非反转的观点。
从短期（月度）维度，我们从择时指标来看市场短期依然维持强势，暂未见到见顶信号，一方面基本面预期的边际修复还在进行中，另一方面市场情绪还是处于上升期未见到反转，当前维持超配状态依然是最优选择。未来我们将重点关注3月披露的社融/信贷数据、汇率数据来跟踪市场的动态变化情况。

市场观察
企业盈利维度：本周重点跟踪新发PMI数据的情况。从PMI综合指数来看49.2的数值仍处于枯荣线以下，但是可以观察到数据出现了结构性的改善。择时模型重点关注的新订单和原材料购进价格指数分项都出现了较为明显的改善，反映出需求面有所回暖，综合来看指标对市场整体有一定正向的影响；另一方面，PPI同比涨幅继续收窄至0.1%，同时CPI同比数据也低于预期仅1.7%，PPI/CPI指标剪刀差继续收窄，对中下游企业盈利存在正向影响。整体而言，企业盈利维度评分整体处于偏强水平。

流动性维度：对于货币市场流动性状况，自1月开始我们均强调投资者不需过度担忧货币利率对市场的影响，从近期Shibor利率走势来看，前期有所反弹的短端利率也出现了向下调整，短期仍无需过度担忧货币市场流动性问题；另一方面，从当前已公布的信贷数据来看，可以看到一月的新增信贷和社融都出现了放量增长，尤其是社融数据同比上涨达到了51%，毫无疑问实体流动性存在明显改善，但是考虑社融数据中票据融资增速贡献较大，另外一月往往是贷款集中发放的月份，且新增贷款的同比增速也仅在10%附近，因此单月的信贷/社融增长难以完全证明宽信用进程已经实现，还需要未来进一步的数据支持。整体而言，流动性层面对市场影响整体处于中性偏强水平。

风险偏好：依然维持在强势状态，当前处于较高水平，从具体指标来看：一方面从外部影响偏正向，人民币汇率再次出现明显升值，对国内资本市场短期存在正向影响；另一方面，从市场自身来看，市场趋势指标维持在强势状态，同时市场结构来看避险性行业超额收益不明显，而券商、TMT等高beta行业超额收益明显，反映出市场整体乐观情绪依旧。整体来看，当前市场情绪较强，投资者风险偏好处于乐观区域。

策略跟踪
我们依据《A股市场择时研究之四：面向战术配置的量化择时方法》报告中的市场判断及仓位构建方法来构建面向战术配置的市场择时策略。自2017年6月起模型提示逐步建仓机会，进一步在7月底建议提高仓位至9月底，10月11月两月逐步降低仓位，12月至5月维持中等仓位，6-7月重新提示市场风险，8月、9月连续逐步提高仓位，10月开始回归中性仓位水平，12月末再次转向谨慎，2月提示市场机会。
二月万得全A上涨17.84%，择时策略同期净值上涨17.16%。自2018年以来，策略净值上涨9.46%，同期市场下跌13.14%，模型表现出良好的抗风险能力。

指数分析
我们使用同样的框架对300、500和1000指数的走势进行择时分析，基于最新市场信息，从打分结果来看我们对300、500和1000指数均持乐观预期，具体细项打分内容参考下表。

风险提示：模型结论是基于合理假设前提下结合历史数据推导得出，在市场环境转变时模型存在失效的风险。
注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《兴财富第153期：市场维持强势，暂无见顶迹象》
对外发布时间：2019年3月3日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：
任瞳 SAC执业证书编号：S0190511080001
王武蕾 SAC职业证书编号：S0190517070008

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