食品饮料2018Q3业绩总结之白酒：18Q3增速放缓增长依然良性分化更加明显

本期投资提示：

基本面分析：收入利润仍维持两位数增长，增速放缓。

1、 18Q3 白酒板块收入同比增长 14.6%，净利润同比增长 12%，各价位段收入与净利润增速均明显放缓，且（除低端酒外）利润增速放缓幅度大于收入增速。增速放缓主因宏观经济影响白酒整体需求以及渠道扩张趋于饱和并累积了一定渠道库存。

2、 18Q3 高端与次高端销量增速均明显回落，高端酒收入增长的价格贡献大于销量贡献，预计全年高端酒销量增长 10%以内；次高端梦之蓝仍维持高增但增速放缓，汾酒青花、水井、今世缘国缘销量增速均明显放缓。部分酒企三季度控货，一方面清理渠道库存，另方面稳定价格，渠道仍然保持良性。

3、 18Q3 高端酒净利率下滑，主因五粮液税率提升；中端酒净利率下滑，主因竞争加剧带来费用率提升；次高端净利率提升，主因提价红利的释放。

4、 18Q3 消费税整体影响减弱，但五粮液、洋河、今世缘由于计税价格的调整，税率提升明显。

5、由于终端动销增速放缓，渠道资金压力加大，经销商打款意愿下降， 18 年三季度末部分酒企预收款环比下降。

6、 18Q3 部分酒企经营性现金流净额出现负增长，且多数酒企销售商品、提供劳务收到的现金增速明显慢于收入增速，主因预收款下降、票据使用增加、企业购买原料、支付税费等导致现金支出增加。

整体看，白酒板块虽然增速单季度放缓，但依然有两位数增长，与其他消费板块相比具有相对价值，短期建议四季度以跟踪观察终端需求、库存和价格表现为主，目前茅台批价在1650-1750 元区间，五粮液 815-820 元，国窖 1573 在 730 元左右。白酒股上周的急跌已反映了悲观预期，目前白酒板块动态 PE 水平为 20x，低于 2009 年至今的均值水平24.75x，相对 PE 水平（对比上证综指）为 1.74x，略高于 2009 年至今的均值水平 1.64x。长期来看，行业以及龙头的价值依然突出，在行业挤压式增长的背景下，看好品牌力、渠道力较强，以及提前布局调整的龙头公司。

核心推荐：贵州茅台、泸州老窖、洋河股份、五粮液、顺鑫农业、山西汾酒
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食品饮料2018Q3业绩总结之白酒：18Q3增速放缓 增长依然良性 分化更加明显

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