匿名人员
2019-2-23 23:39
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事件：
截止10月31日，中信国防军工指数61家上市公司（以下简称军工板块）2018年三季报发布完毕。前三季度军工板块整体实现总营收2211.3亿元，同比增长15.2%；实现净利润88.6亿元，同比增长17.9%。
观点：
1、回调幅度有所收窄，净利润增速快于营收增速。
9月30日，中信国防军工指数收报5430.03点；截止2018年前三季度，中信军工指数跌幅为15.72%，在29个一级行业排名第9位，最高点触及6828点，最低点下调到4469点，今年以来保持震荡下跌趋势。
今年国防军工板块三季度营收增速出现向上拐点。统计2013-2018年前三季度中信61家上市公司业绩，我们发现营收均实现正增长，归母净利润在2015年有明显的下降，在2017年没有明显的同比变化，但今年重回增长轨道。2015年军改对于军工行业订单和收入确认影响较大，目前来看这种不利影响正在逐步消除。2018年前三季度军工板块实现营业总收入2211.3亿元（+15.2%），实现净利润85.3亿元（+17.9%），营收和净利润增速都快于2017年前三季度。
军工业绩集中在年底确认，EPS在各行业中排名暂时垫底。国防军工行业收入确认有明显的季节特征，主要集中在第四季度，板块1-9月份EPS为0.12元，在一级行业中排名垫底。
军工板块估值继续回调，但估值不具有行业可比性，很多军工企业属于成长股，高投入、低增速。受到市场风险偏好走低以及金融去杠杆等因素的影响，国防军工板块估值明显回调，从年初时的平均82倍估值下降到三季度末65倍估值，估值在中信行业中仍然较高。展望未来，相对于其他行业我们认为军工行业基本面向好确定性最强，目前估值下行空间不大，而十三五中后期订单向好和业绩加速有望逐步消化军工板块的高估值。
2、航空板块业绩耀眼，行业利润增速高于营收增速
航空航天系前三季度业绩明显优于电科系，军工行业利润增速明显高于营收增速。在我们重点关注的个股中，航空航天系公司前三季度取得了优异的成绩，而电科系存在明显的业绩下滑。经过统计，航空系净利润同比增长均超过10%，在所有板块中表现最为抢眼，整机公司继续保持高速增长，上游零部件公司增速业已恢复；航天、兵器类公司增速仍然较快，行业景气度高，全年业绩有保证；航发和船舶类公司开展积极的财务管理，归母净利润增速明显快于营收增速；而电子系的四创电子在报告期内仍处于亏损状态，国睿科技业绩也同比大幅下降，尚未从低谷中恢复过来。
三季度零部件公司业绩明显好于中报。中航光电、航天电器等上游公司三季报业绩回暖，营收、归母净利润同比大幅正增长，说明来自军工下游公司的订单已经消化交付形成业绩。
3、业绩持续向好，着眼未来确定性机会
前三季度军工行业利润同比增长17.9%，快于营收15.2%的同比增速，说明军工企业盈利能力增强，研发进入结果期，生产效率有所提升。我们认为明后两年军工会是少有的确定性很强的行业，向下有订单业绩支撑，向上政策改革期待，同时军工持仓已连续多个季度处于低配，军工整体估值不会再向下，不排除还会有很大的估值溢价机会。
增速符合预期，下游整机厂业绩持续向好。军工行业主要客户是200万中国人民解放军，背后是国家军费开支的支持，类似于公益事业，有明显的弱周期性。超过50%的国防装备采购预算在明后两年，鉴于采购预算的严肃性和国防发展的必要性，在“十三五”最后两年国防采购必将提速，军工企业订单将逐渐向好，业绩有保证。从目前军工企业三季报情况看，大部分军工企业增速符合预期，下游整机厂业绩持续向好。
上游零部件公司订单消化，业绩释放。中航光电、航天电器等上游公司连续两个季度业绩回暖，营收、归母净利润同比大幅增长，说明来自军工下游公司的订单已经开始消化交付形成业绩。中航光电（三季度单季归母净利润同比增长23.42%），航天电器（三季度单季归母净利润同比增长39.57%）。未来运输机、战斗机、直升机等各机型种都已进入放量周期。
整体上军工板块重仓持股比重在三季度触底回升，国防军工市值占比持续向好，预示着军工板块基本趋稳进入底部夯实阶段。以全部基金为统计口径，从基金重仓持股的仓位配置来看，2018年3季度国防军工板块的重仓股持仓比例触底回调至3.99%，较2季度的3.33%有所增加，增长了0.66pct，反映市场对国防军工板块的投资偏好程度在三季度有所回升，板块底部已基本夯实。
重点推荐：中航飞机、中航光电、中航机电、中直股份、中航沈飞、中航电测、国睿科技、四创电子、杰赛科技、卫士通、内蒙一机、航天电器。
风险提示：
产品交付不及预期，订单增长不及预期。
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