证券行业月度报告：不负春光政策催化

板块行情表现：1月市场开门红，受降准等消息影响，迎来一小波反弹行情，上证综指收涨3.64%，中小板收涨2.84%，创业板下跌1.80%。申万非银金融板块大幅上涨8.81%，跑赢市场5.2个百分点，在申万28个一级行业中排名第3位。二级子行业中保险领涨11.05%、券商上涨8.20%、多元金融下跌3.87%。

行业估值：券商板块整体PB估值1.42X（前值1.31X），位历史后95.9%分位。大券商PB中值为1.33X（前值1.13X）、中小券商为1.48X（前值1.37X），分别位于历史后97.3%和94.5%分位。

行业数据：2018年券商业绩收官，全行业2018年营业收入与净利润同比双降，分别为-14.5%与-41%，且降幅较上一年进一步拉大。主要受国内宏观经、贸易战、以及股市下跌影响，证券市场表现疲软，导致经纪业务、自营投资同比大幅下降；此外，新金融工具准则的实施，权益类价格波动直接在利润中体现，证券公司业绩波动性进一步加大。

投资建议：1月一行两会对于市场利好政策不断推出。创立科创板并试点注册制的各项工作有序推进，无论是制度改革力度还是推出速度上均超出市场预期，有望持续提振市场情绪。资金方面，QFII及RQFII管理制度合二为一，放宽其准入条件及投资范围的限定，允许参与融资融券交易，加大对境外资金的吸引力度。此外，证监会正在修订融资融券交易细则，进一步完善A股市场上杠杆资金的交易机制。证券公司经营层面，自营投资权益类证券风险资本准备计算比例拟放开，鼓励证券公司加大对权益类资产的长期配置力度，证券公司的经营杠杆空间将得到提高。当前市场环境下，我们认为政策仍然是最大的催化因素。科创板和注册制的推出拉动了资本市场扩容序幕，将为证券公司投行业务带来新的增量机会，同时也对券商的资本实力、定价能力、销售等能力有着较高的要求，建议关注投行业务优势明显的龙头券商：中信建投、中信证券、华泰证券、广发证券、招商证券。

风险提示：业务开展不及预期；市场大幅调整；股权质押风险。
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