产业链期权策略探索（一）

一、期权作为一种“保险”

面对价格波动，现货多头企业（比如持有库存商品）担心价格下跌，而现货空头企业（比如未来需要补库）担心价格上涨。此时，企业可以选择付“保费”购入一个“全价险”来完全规避下跌或上涨的价格风险，这分别对应买入看跌期权和买入看涨期权，俗称“单腿策略”。

但有些企业认为对某部分价格范围的保险是没有必要的，这可能是基于对行情的判断，或是已经采用了其他套保手段，此时可以考虑“多腿组合策略”以降低“保费”。

就期权头寸来看，牛市或熊市价差会让渡部分权利，使得盈利区间由无限变为有限，而领子组合则类似期货头寸，会使企业留存风险敞口，结合现货看则放弃了部分潜在收益。这些都是在买入一份期权的同时卖出另一份期权，属于“两腿策略”。

如需进一步降低“保费”，可以考虑在上述“两腿”头寸的基础上，再卖出一个期权形成海鸥组合，构成“三腿策略”，此时企业的预期应当是上涨（下跌）空间有限，而下方（上方）有强劲支撑（压力）的情况。

二、含权贸易概述

随着衍生品的不断发展，基差点价模式日益受到重视，由于该模式下现货交易价格和盘面价格直接关联，中游贸易商越来越多尝试含权贸易的方式寻求更优的合作机会，以下介绍两种最基本的含权贸易形式。

最低采购价：贸易商向上游提出长期合作，如果未来产品价格下跌，上游可以随时以保底价卖给中游，而如果价格上涨则上游依然以市场价出售货物。此时，贸易商在与上游签订采购合约的同时，需买入看跌期权，一旦上游以约定的最低价出售，则卖出期权平仓，以期权端的利润抵补高价购货的损失。

最高销售价：下游在预期盘面价格下跌时，希望推迟基差点价的时间，但又担心价格上涨会造成损失。贸易商此时可以向下游推介最高价服务，保证下游点价不超过某一预先设定的价格点位。此时，贸易商与下游签订合约时，需买入看涨期权，一旦价格上涨下游选择点价，则卖出期权平仓，以期权端的利润抵补低价出货的损失。

需要注意的是，由于上述保价模式中货物交易的时间不一定是确定的，所以需要考虑嵌入期权的期限选择。另外，期权的结构也可以进一步优化，例如选择前述提及的多腿策略来代替单腿，可能会达到更优的保价效果。