“郑商所2018年度高级分析师”系列访谈 | 书山有路勤为径，分析师之路无捷径

念好期货研究的“四多”经——专访大地期货棉花分析师蓝官李庆

在个人的努力目标上，蓝官李庆的想法很简单，就是念好期货研究的“四多经”：一“多”就是多看报告；二“多”就是多看数据；三“多”就是多出门；四“多”就是不要怕错，要多输出。

2018年5月正是新疆棉花主产区风沙较多的季节，此时为了摸清新疆新年度棉花生产形势，由期货日报社牵头组织期货机构专业人士到新疆调研，大地期货原本报名的是一位“老棉花”，没有想到最终成行时却派来了一位小姑娘——蓝官李庆。天天下棉田走戈壁的调研，这文弱的女书生能否吃得消？最终她凭着对棉花研究的热爱与认真的调研态度，以及每日整理出的详实调研报告获得了队员们的信任。

个人努力目标是“四多”

“我是如何进入期货行业的呢？说起来全因我从小就对农业有兴趣。长大以后，读本科时我去了中国农业大学，读研究生时选择了美国一所农校，从加州大学戴维斯分校农业经济学专业毕业后，我什么也没想就决定先回国看看广大的农村。随后不久的一日，我碰巧得到了一家期货公司招聘农产品分析师的消息，感觉专业很对口，于是就投递简历、参加面试、办理入职手续。”蓝官李庆告诉期货日报记者，在那家期货公司干了一年后，出于对棉花这个品种的热爱，她又机缘巧合来到了大地期货，并如愿以偿成为一名棉花期货分析师。

“做期货研究，入门时碰到一位好老师绝对事半功倍。”蓝官李庆说，在大地期货的新人培训阶段，让她对研究的世界观、方法论等抽象内容有了一定了解。更幸运的是，这家公司的研发总监是一位“老棉花”，在得到他耐心的指导和帮助后，相比其他新人，她获得了更多成长优势。然而，在个人的努力目标上，她的想法很简单，就是“不水”。对于当时的她来说，“不水”就是“多”。

据蓝官李庆介绍，一“多”就是多看报告。“找到一切能找到的报告，拿小本子记录每一篇报告的结构，有些看不懂的概念、逻辑也记下来，并试图去寻找答案。这是一个‘填鸭式’的过程，刚开始的抄录就是机械地重复，抄着抄着，我就逐渐从能理解、看懂文章的逻辑到能大致分辨文章的好坏。”直到现在，她都认为这种类似头脑风暴的阅读是有效的，因为它能在较短的时间里让一个新人从前辈已有的成果里攫取自己需要的基础知识，构建基础体系。

二“多”就是多看数据。在阅读前辈报告的过程中，她会把涉及的图表、数据记录下来，在建立数据库的过程中，力求覆盖她看到过的每一个数据。“其实，找数据、建立数据库是一件很考验耐心的事。比如，有时候我会为了找一组数据，连着看好几天网站，一个链接一个链接地找；有时候找到的数据并不是Excel格式，即使找到了数据源，也得一个一个抄录下来。不过，有时候数据找多了，对国内外各类咨询网站结构也熟悉了，USDA下属机构分别负责什么、分别有什么类型的数据也都能很清晰。”蓝官李庆说，现在回想起来，找数据未尝不是一个构建研究体系的过程。

三“多”就是多出门。在刚入行时，她认为现在的信息很发达，即使坐在办公室里，只要勤找资料、做数据也能写成报告，直到第一次去新疆调研，当她双脚踩在棉花地里的时候，这个想法彻底被颠覆。“调研时，一切纸上的、屏幕上的信息落实到了真切的眼前，这对刚入行的分析师而言，是一种信息具象化的过程。在调研的过程中，能够全方位地接触到各种信息，对于纸面知识的盲区也是个很好的补缺。”蓝官李庆经过脚踏实地获取数据、信息，给她后来的研究工作增加了信心。对她而言，调研是分析师真切了解所属品种的最佳方式之一，她也将继续珍视每一次调研活动。

四“多”就是不要怕错，要多输出。前面的三个“多”都是输入的过程，而研究的输出其实就是报告的成文、观点的表达。期货研究的输入、输出和英语学习一样，阅读、听力等输入总是容易，勤练习总有收获，而写作、口语输出似乎更难一些。除却颇为玄幻的逻辑感、推理力，研究的输出需要在足够的积累后有一份不怕出错的胆魄。

研究体系的核心是反思

在入门以后，分析师将逐步形成自己的研究体系。蓝官李庆认为，一个比较完善的研究体系应该分为信息、分析、反思三个要素。其中，信息是体系的基础，相当于工厂加工的原料；分析是体系的核心，相当于工厂的核心；反思是体系的灵魂，反思后的完善是调整原料、调试机器的过程，也是令整个研究体系能够与时俱进并保持先进的动力。

从信息方面来看，分析师需要先采集信息，再整理信息，采集信息时要注意获得有效的、全面的信息，同时也需要明白每条信息的含义以及数字背后所代表的意义。同时，信息繁杂会遮住眼睛，这时就需要整理信息，寻找主要矛盾，突出主要信息。另外，也应提醒自己这并不代表根据自己的主观偏好去取舍信息，而是在对信息、数据有了全面的了解后，逐步化繁为简地呈现关键信息。

蓝官李庆告诉期货日报记者，在分析这步，除了构建当前品种的逻辑框架外，也有几条普遍适用的准则：

第一条准则也是最核心的一条，当下供需或供需预期决定当下价格，当下价格(包括比价、价差、利润）影响后期市场参与者的供需选择，库存则是供需形势的一种表现，这条准则几乎是“解题万金油”。

第二条准则是分析框架不应是平面的，而应是三维的。平面的框架是由供应、需求、价格（价差）、库存组成的有机整体，而第三维就是时间或者历史，每一项数据的历史表现以及对应同一段历史中其他联动数据的表现都应放入考虑。

第三条准则是在合适的时间考虑合适的因素。简单来说，就是关注棉花的季节性以及影响因素的长短期。一般来说，季节性是以往数据的统计和年度数值变化规律总结，不可生搬硬套，需具体问题具体分析。另外，我们也需要明白，影响因素是有长短期差别的，站在每一个时间节点，面对无数影响要素同时存在，我们需要明确哪些因素是长期的、哪些是短期的。在分析时注意，不能因为长期的多，而忽略了短期空，反之亦然。

第四条准则是宏观经济因素潜移默化地影响着供需。此前，她对宏观因素的考虑一直较少，或许是因为她从业以来棉花需求基本上保持稳定，决定大的价格波动主要因素还是来自于供应的变化。然而，2018年宏观经济不佳已经可以落实到棉花下游数据上，棉市也从“后国储”的供应紧逻辑转到经济下行中的需求偏差逻辑。因此，我们在研究商品供需基本面的同时，也应该关注宏观经济的变化，以便提前对商品供需预期作出调整，并做出风险提示。

“研究体系中最核心的是反思，实际上就是一个把自己的结论与市场实际相对比的过程。”蓝官李庆表示，对的逻辑可能产生错的结果，错的逻辑也可能有对的结果。当结论与实际一致时，她会问自己：“实际触发因素、逻辑与获得的信息、分析是否一致？”若不一致，则是错的逻辑凑到了对的结果，不应沾沾自喜，而应重新完善自己的体系；当结论与实际背离时，她的判断标准是“在当时的条件和已有信息下，是否做出了最优判断”。

据蓝官李庆分析，结论与行情背离有两种可能：一是简单的研究出错了；二是正确的逻辑产生了背离结果。在这两种可能下，都不应该认为分析失效了，只要当时的信息、分析思路、逻辑没有问题，就应该坚定信心。不过，比起结果，她更关注“在当时的条件和已有信息下，是否做出了最优判断”，因为拥有采购有效优质原料的能力以及高效、科学的机器，代表着持续生产优质产品的能力，这比获得一两次优质成品更重要。正是为了拥有给出正确结果的能力，现阶段她才更在意产生结果的过程，她认为只有通过不断反思、不断螺旋上升，分析系统的正确率才能上升。

最后，对于荣获“郑商所棉花高级分析师”称号，蓝官李庆表示，惭愧多于兴奋，因为这条路上有太多优秀的人。她说：“追求智慧的道路漫长又艰难，我常常怀疑、困惑、不知所措，可是，一想到自己正和这么多优秀的人一起在这条道路上走着，我就觉得很高兴。”

分析师之路没有捷径可走——专访福能期货动力煤分析师方婕

方婕认为，商品研究，有共性也有个性。不管什么品种，供需面研究都是少不了的，但是把研究做得细致深入，才能慢慢挖掘出商品个性。

“2011年年初，是我在集美大学读大四的下半学年，也是寻找实习机会和未来职业方向的时候。机缘巧合下我来到福能期货研究院实习，刚开始研究的是郑商所的明星品种PTA。如今，我还能清晰地回忆起当年的情景，一切都是刚刚好。”福能期货动力煤分析师方婕告诉期货日报记者，当时由于PTA品种产业链清晰，信息相对透明，研究工作比较容易上手。在公司前辈的指导下，她对构建商品研究框架有了大概了解，对期货也产生了浓厚兴趣，从此在期货行业一干就是8年。

记者在与方婕聊天中得知，带她入行的品种是PTA，但是真正激发她进取心的品种则是动力煤。2013年7月，她在公司的安排下参加了郑商所举办的动力煤新品种上市培训，公司把一个全新的品种交到她手上，对她来说，既是挑战也是机会。

所有的努力总会有回报。“在动力煤期货上市之前，我为这个新品种做足了筹备工作，跑调研、开报告会、协助可门港申请期货交割港口等。”方婕说，动力煤期货上市5年多以来，她对动力煤的付出越多，感情越深，研究工作越是不敢怠慢，这也为她荣获“郑商所动力煤高级分析师”称号奠定了基础。

做拥有美好品质的人

做研究工作以来，方婕最大的收获是对性格的磨练，因为研究之路没有捷径可走，做好扎实的数据库建设、紧跟现货市场动态、产业链各方行为推演、研究成果分享等，这些都是分析师的基础工作，日复一日，容不得半点马虎。然而，期货盘面瞬息万变，分析师并不是每一次都能准确预判行情，所以就要学会接受失败，整理逻辑重新再来。

“从业8年来，我深切体会到学做期货就是学做人，期货在潜移默化中教会我勤奋踏实、坚持进取、自信自省、谦虚平和、分享合作、珍惜感恩。可能现在的我还不能完全做到，但是我向往成为拥有美好品质的人，无论未来的路怎么走，必将使我受益终生。”方婕认真地说。

工作不仅能有意外的收获，而且还能扩大朋友圈。虽然分析师有机会接触优秀的同行，但是在方婕看来他们都已经是熟悉的朋友。她说：“当感觉迷茫、工作压力大的时候，和圈内的朋友聊聊天，总是收获满满。毕竟每个人都有不同的人生经历和感悟，他们不仅在实际工作上给予我支持，而且我还从他们身上学到了很多为人处世的道理，帮助我拔高视野看问题。”

“一切工作都是为了生活。”一位前辈曾经这样提点过她，现在工作之余，她还喜欢养花、养狗，每天下班回家看看阳台的花草，和家里的狗狗玩闹一会儿，偶尔安排一场小旅行。“简单的生活，帮助我缓解压力，不忘初心。”方婕说。

慢慢挖掘出商品个性

商品研究，有共性也有个性。不管什么品种，供需面研究都是少不了的，但是把研究做得细致深入，才能慢慢挖掘出商品个性。据方婕介绍，她主要从以下四个层面来构建动力煤的研究框架：

第一，对宏观大势的判断。虽然动力煤的现货市场对宏观消息反应钝感，不像钢材那样灵敏易受刺激，但是动力煤作为我国的基础能源，市场需求在较大程度上深受宏观经济状况和相关下游行业发展的影响，属于典型的需求拉动型市场。2018年下半年，国内经济不确定性增加，工业品走弱，高耗能产业向中西部转移，沿海电厂的日耗水平大幅回落与此不无关系。

第二，感知行业政策导向。煤、电都是关乎国民经济和民生的行业，国企占比大，政府看不见的手对煤炭市场的调控影响很大。两年多来，虽然受供给侧结构性改革的影响，煤炭行业利润大幅改善，但是不能把供给侧结构性改革狭隘地认为就是去产能。此外，进口煤政策变化也是政府撬动市场情绪和供需缺口的杠杆，紧跟进口政策动向是今年研判动力煤走势的新重点。

第三，也是最核心的层面——供需面研究。产量、调运量、发运成本、上中下游各环节的库存水平、发电量、耗煤量、海运费、气温和降水等，通过对数据和信息的综合分析，预判动力煤价格的短期和长期走势。

第四，价格分析也是期货研究必不可少的。比如，基差分析、期货月间价差分析、进口煤和内贸煤之间的价差分析、市场煤和长协煤价差关系的研究、历史价格走势回顾和对比等。

总之，在方婕看来，从这四个层面综合考量，提炼核心，加上不定期的产业链调研，以及高频率与现货产业链客户沟通，观点碰撞，可以最大可能提高动力煤走势预判的准确度，找到煤价最大概率的发展路径。

为客户提供分层服务

对分析师来说，服务市场才是研究的最终目的。方婕把客户服务分为以下三个层次：

第一层服务是期货基础知识及期货合约和交割规则的普及。帮助客户树立利用期货进行风险管理的意识，可以通过客户沙龙、企业培训等方式去做，这是商品期货分析师入门的基本功。

第二层服务是分辨客户类型，设计专门的套保方案。期货市场的参与者有生产商、贸易商、下游用户、投机者，服务现货企业，要了解企业在产业链上所处的环节、渠道优势、风险敞口、资金流动性等。比如，煤炭生产企业是天然的套保空头，电厂是天然的套保多头；北方港贸易商有发运优势，南方港贸易商有电厂渠道优势；有的企业流动资金不足，有的企业对煤质有特殊要求等，参与交割环节有难度。因此，分析师应该和企业充分沟通，根据企业的实际情况设计不同的套保方案，建议适当的期货头寸。

第三层无论是服务实体企业还是投机客户，最后都要归于持续的行情服务。踏实做好研究，大胆向市场输出观点，即使是套保头寸，也要讲究建仓时机。“如果为了短期利益随便推荐行情刺激成交，不仅自己良心上过不去，而且会失去客户的信任，也不利于期货品种长远发展，等于自己砸自己的饭碗。”方婕说。

另外，她告诉期货日报记者，分析师发展到一定阶段会有瓶颈。一般来说，继续发展有三种途径，或走上管理岗位，继续为客户服务；或期现结合，到子公司、现货企业更深度地参与市场；或走上资管道路，迎接更大的挑战。她说：“对于未来的规划，我也在思索中，可能更偏向于走实操方向。千里之行始于足下，目前我还要踏踏实实积累学习，努力提升自己，希望能在期货事业上不断进步。”

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责任编辑：孙亚宁

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