宽客全球宏观数据量化研究——2018 年中期报告

宽客全球宏观数据量化研究报告

前言：
宽客俱乐部推出“宽客全球宏观数据量化研究报告“（以下简称宽客宏观量化报告），宽客宏观量化报告数据采集自美联储、国际清算银行等权威机构，采用宽客俱乐部宏观量化研究部研发的数理量化模型进行分析。与传统的宏观数据研究相比，宽客俱乐部数理量化模型的分析结论显著性更强，更细致，也更具有实际可操作性。宽客宏观量化报告对全球重要的宏观数据包括人口、总债务、货币供应量、信贷、固定资产投资、产能利用率等进行量化分析，分析结论对资产配置、证券、大宗商品、债券等投资都具有方向性指导意义。
宽客宏观量化报告的研究者均为行业内资深研究人员，有多年量化研究、宏观研究经验。
宽客宏观量化报告以后将按月发布，并且在重要数据发布周进行要点点评。
宽客宏观量化报告为收费报告（年费7800元），目前为市场推广期，现免费向业内机构和投资者提供，欢迎加微信咨询并加入专业交流群。
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小通缩，主对冲
——宽客宏观量化研究2018年中期报告

摘要:本报告通过对宏观数据的分析来量化经济周期的类别和大小，据此对各周期内的大类资产给出配置建议。本报告的宏观数据处理方式有别于传统方法，是以各层级的宏观数据的物理公式处理进行的。此方法的优势在于：一、对各经济周期的划分更量化更具有可比性；二、对新旧周期的拐点可以迅速捕捉。

一、重要宏观数据梳理。首先我们针对影响宏观周期的重要数据进行提炼。以周期级别来说，重要的宏观数据包括人口、总债务、货币供应量、信贷、固定资产投资、产能利用率等。这些数据对划分经济周期至关重要，且可以相互印证。
二、对重要的宏观数据进行物理公式的处理。传统的同比、环比等数据处理方式过于简单，我们使用的物理处理数据，能对各类周期进行量化。从而对资产配置给出更具体的建议。
三、基于我们处理的数据进行宏观周期划分，给出相应资产配置建议。当前宏观经济处于小通缩周期。此周期下，对冲思想为王。主要原因在于小通缩周期里，风险资产下跌避险资产的上涨都不流畅。具体来说：一、经济处于通缩周期第一阶段，此阶段下的A股、美股及其它股市熊市，但不会出现大幅度下跌，每次急跌后缓慢修复，下跌呈通道式；二、国债利率是明星，高度反向同步于股市；股债方面的对冲策略主要是指：大市值及国企下跌较中小市值慢，高科技股跌幅大，产生第一个宏观对冲组合；通缩启动时，十年期国债利率涨幅大于五年期；三、商品呈通道式下跌，能源价格顶部较其它商品慢。个别品种在小区间内走较长时间箱体，不具备投资和投机价值，如金银、农产品、橡胶。

一、重要宏观数据梳理
在通胀周期中，信贷是推动通胀的主因，有了信贷才产生债务。信贷增加的根源是双向的，一方面是经济周期向好企业才有意愿加大投入，进而才有产生取得信贷的意愿。另一方面，商业银行也只有在经济周期向好的前提下才愿意承担违约风险取得与企业间的信贷行为。信贷的发生有连续性和爆发性两种。爆发性是指在经济周期已经处于难得一遇的时段（一般是指长周期的机遇）先知先觉的大财团抢先市场取得抵押和资金，及央行、商业银行集中释放流动性的行为。由于这些行为都是以工具、票据发生契约，所以有了周期。
成熟的市场非常有规律。这就是宏观分析首先要做好的基础：做好扎实的综合统计和开发出具有前瞻性的数据模型。重要的数据按如下：
1）美国经济杠杆率。经济杠杆率充分反映了美国的通胀周期，或许会有疑问，为什么2002-2008年的数据模型弱于1990-2000年。因为两个周期比较按照年增量或者年同比统计，产能利用、人口、就业前一个周期都弱于后一个周期。当前处于上一个信贷爆发的集中债务到期时段，当债务集中到期时就是一个经济去杠杆周期，现象就是各种债务违约行为。

图一、美国经济杠杆率

数据来源：federalreserve.gov
2）美联储缩表进程。图二可以看到目前美联储的缩表已经开始但进程缓慢，另外需要注意的是美联储的货币实施进程、缩表扩表都是高度联动一系列的地缘政治布局，当美联储缩表较大幅度或超大幅度时，都会伴随着地缘政治紧张（比如中美关系紧张）。当美联储大幅扩表时，地缘政治和各国关系都会转向。我们后面会有专用算法模型来监控。
图二、美联储平衡表规模-缩表进程

数据来源：federalreserve.gov

3）通胀周期。图三的数据为复合处理数据，主要变量为狭义货币、信贷、平衡表规模、就业参与率、总人口。图三可以看到，本通胀周期已经在2015年弱化，2016年开始经济实质发展开始下行；本周期2016年起的通胀和资产价格上涨原因：信贷增量和美联储扩表。
图三、货币、信贷、人口复合数据

数据来源：federalreserve.gov
4）资产价格与通胀周期。企业资产、债务的增加同步于企业利润，也同步于通胀周期；长通胀周期内分段中期周期显示数据弱于上一周期，则酝酿越大的通缩；当信贷、侠义货币、平衡表增量越大时，伴随越大的通胀和资产价格上涨周期。
图四、非金融企业资产/债务与全覆盖指数之间的关系非

数据来源：federalreserve.gov
5）中国A股宏观数据应用。图中发生向下突变时，实体经济增速下滑明显，是A股的中长期熊市预警，当前已经发生。发生向下突变时，经济实质增长滑坡
图五：以美元计量的GDP增量-M2增量

数据来源：federalreserve.gov

二、重要宏观数据的物理方式处理
我们将第一部分所用的重要宏观数据按时间序列融合在一个方程组/模板里面。模板的作用在于建立一个更加全面的互相作用、互相纠缠、多重相关系数的共轴模型。模型可以同步与周期开端/结束，实现宏观的无主观交易。从多重因子的处理结构来看，目前经济由通胀周期转为通缩周期第一节点。第一节点的意思在于暂时流动性还有支撑，资产价格暂不会发生大规模下挫。具体到中国的情况，中国宏观通缩周期已经开始。

三、各周期的资产配置建议——结构定态：各经济货币结构下各市场波动形态
在做投资前，需要搞明白的问题是：目前有趋势还是没有趋势；选择有趋势的，没有趋势的全周期可以不参与；什么结构下所有品种都有一致趋势；什么结构/周期下适合进取，什么结构/周期下适合对冲。

低
通
胀
︵
一年
︶

周
期
特
点

1、小通胀后的去杠杆，转紧缩政策，美联储开始缩表，但节奏缓慢。2、美国数据特征：频点数据商业银行资产负债表增速逐渐放缓。3、中美数据：美国M1第一阶段下降第二阶段上升。4、中国M1上升，中美信贷增速开始下滑。5、全球地缘政治间歇性紧张，不断升级，中美、中日时好时坏。6、第二阶段美联储停止加息周期，开始快速扩表。7、平衡表特征：缓慢扩表，以极其快速扩表结束通缩。8、A股缓慢下跌，债务违约越来越多，欧美港股同步下跌。9、商品集体下跌，直至中美同步加杠杆、信贷同步大幅增加，期间周期约两年。10、两年周期拆分为两个阶段-每个下跌周期约九个月，小周期末端加速下跌。11、第二个阶段房价开始上涨。12、科技网络股下跌幅度最大。13、债务在第二阶段中央政府逐渐增加，第一阶段去产能持续，库存急速减少。14、第二阶段中小市值的优质资产开始显现。15、以前述之脉冲确认结构终结。

资
产
表
现
1、A股、美股及其它股市熊市，但不会出现巨大幅度大跌，每次急跌后缓慢修复，下跌呈通道式。2、国债利率是明星，而且高度反向同步于股市，为股票配置的宏观对冲最佳资产。3、大市值及国企下跌较中小市值慢，产生第一个宏观对冲组合。4、通缩启动时，十年期国债利率涨幅大于五年期，但小周期通缩结束时，五年期或涨幅大于十年期或跌幅小。5、十年期国债利率与五年期国债利率的宏观对冲是贯穿结构第一阶段的主题。6、当大脉冲出现时，国债趋势与对冲反向操作。7、商品呈通道式下跌，能源价格顶部较其它商品慢。8、个别品种在小区间内走较长时间箱体，不具备投资和投机价值，如金银、农产品、橡胶。9、高科技股跌幅大。10、加息结束，流动性在第一阶段极为紧张，第二阶段央行开始降息。11、纠缠曲线的跟随曲线急速下降时空头开始，结构曲线直线降到0轴时，A股主下跌周期开始。

四、总结及组合策略
按照结构周期轮动、时间轴、周期计量的共同推算，第二阶段的通缩开端预计在明年初，故国债利率将呈现继续上行、股市商品价格继续下行的态势。在第二个去杠杆节点之前A股无大系统风险，但仍是缓慢上涨突然下跌再恢复缓慢上涨的特征规律。
很多前期跌幅过大的商品，如橡胶等，不能依靠价格做底部判断，继续等待宏观脉冲信号；通缩第一阶段，特别是第二阶段，有色金属属于下跌周期。农产品弱势整理，无趋势。
通缩周期美元仍保持强势，人民币、非美货币保持贬值趋势，特别当美联储大幅缩表或信贷增速骤降时形成美元升值趋势启动节点。这点对于进出口贸易商非常重要且具高度可应用。美元强势周期的终结同步与通胀脉冲信号的出现。

作者简介
杨伟文潮汕宽客总发起人，自2009年起专注于研究美联储和欧洲统计局数据库。曾作为汕头电台长期财经节目嘉宾。2014年中准确推算股市启动点，并在2015年五月起强烈指出只卖不买。2016年中指出商品将迎来通胀。2011年五一前强烈指出白银多头规避。现已经实现在美联储数据库实际应用的复合算法自动化。实现各大类市场的总形态归因的结构定态。
王喆华中科技大学经济学博士。研究方向宏观经济周期、货币政策。曾就职于大型券商宏观研究员。新财富宏观分析师。

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本文仅作为宏观数据分析及大类资产研判，本报告所采用的数据均来自市场公开信息。
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