为什么股票的看跌期权一般比看涨期权贵？

王为/翻译市川新田三丁目/来源

对于大多数有相应的期权在交易所挂牌交易的股票或指数来说，其看跌期权的期权费一般会比看涨期权贵一些。说得更清楚一点，当这两种用来比较的期权的价外程度相等的时候，看跌期权的期权费比看涨期权要高。看跌期权的德尔塔值也会高一些，期权的德尔塔是用来衡量期权的价值相对于标的股票价格变动而相应变化的情况。

期权费差异的决定因素

看跌期权和看涨期权的期权费之间差异的一个来源是波动性的偏斜。

看看波动性的偏斜在下面这几个典型的例子中是如何发挥作用的：

标准普尔500指数当前的价格在1891.76，但不管当前股票价格是多少，原理都是一样的

行权价为1940的看涨期权，价外期权程度为1940-1891.76=48点，到期日为23天以后，期权费为19美元，用的是期权费买卖报价的中间值

行权价为1840的看跌期权，价外期权程度为1891.76-1840=50点，到期日为23天以后，期权费为25美元，用的是期权费买卖报价的中间值

行权价为1940的看涨期权和行权价为1840的看跌期权的期权价之间的价差相当大，尤其是在看跌期权比看涨期权的价外程度多了两美元的情况下（50-48=2）。当然，这有利于看涨基础资产的投资者以相对而言更有利的价格买入看涨期权。另一方面，看空基础资产的投资者在买入看跌期权的时候就需要付出额外的代价。

在正常而理性的环境中，这种情况永远不会发生，这些挂牌交易的看涨和看跌期权的市场价格是非常接近的。

利率水平会影响期权价格，看涨期权在利率走高的情况下会更贵，但如果利率水平接近零，对期权价格将不会有什么影响。

为什么看跌期权的期权价会更贵一些？或者你也可以这么问：为什么看涨期权的期权价会低于看跌期权的期权价？答案就在于波动性的偏斜度。换句话说，

1调低行权价，那么隐含波动会就会上升

2调高行权价，那么隐含波动会就会下降

供求关系的影响

因为期权是从1973年开始在交易所里交易的，市场观察家注意到，即使市场整体上呈现看涨气氛，而且市场总是会在未来某一时点反弹至新高，当市场确实下跌的时候，这种下跌的走势总体上会更比上涨走势来得更突然，更猛烈。

可以从实际操作的角度检视这种现象：总是喜欢买入一些价外看涨期权的投资者未来几年后会有一些出人意料的回报。但是，这种惊喜只会发生在市场短期内大幅暴涨的情况下。

大多数此类价外看涨期权只会随着到期日的到来而一文不值。总的来看，持仓廉价的价外程度很深的远价外看涨期权最终被证明是亏本生意。这就是为什么买入远价外看涨期权对大多数投资者来说不是好的交易策略。

远价外看跌期权的投资者在期权到期的时候一无所获的情况比远价外看涨期权的投资者多得多。但偶尔，市场出现快速下跌，这些远价外看跌期权的期权价暴涨，这种暴涨有两个原因：

第一，市场的下跌会让看跌期权更值钱。

但同等重要的是，这一点在1987年10月份美国股灾的时候被证明重要得多，期权价格大涨因为被股灾吓傻了的投资者急于买入看跌期权以保护投资组合中的资产价值，以至于不在乎价格高低，或者更有可能的情况是不知道如何给期权定价，因此支付的期权费高得很离谱。

要记住一点，看跌期权的卖方很清楚卖出期权的风险有多大，因此要求期权的买方支付巨额的溢价，溢价水平要高到足以让卖方动心卖出期权。投资者感到有必要不惜一切代价买入看跌期权才是造成波动率偏斜现象的最主要因素。

观念的改变

随着时间的推移，远价外看跌期权的买家偶尔会赚到巨额的利润，这种情况发生的频率和取得的收益足以让市场对此寄予厚望。但是，远价外看涨期权的多头却轮不到这种好事，这足以改变传统的期权交易员的观点，尤其是提供了大多数期权流动性的市场做市商们。

一些投资者仍然吃有一部分看跌期权头寸以防范市场灾难性突变，而其他人同样这么做的原因是希望在未来某一天一把捞个大的。

在1987年10月19日黑色星期一美国股灾发生后，投资者和投机人士很喜欢持续不断地持有一些成本不高的看跌期权。当然，在股灾过后就没有廉价看跌期权这回事了，原因是对看跌期权的需求总是很可观。但是当市场平静下来，股市下跌终止后，期权的整体溢价水平到了一个新常态。

新常态会导致廉价看跌期权的消失，但是看跌期权的价格会恢复到让人们足以承担的廉价水平。基于期权价格的计算原理，因此对于期权市场做市商来说最有效地提高期权买卖价格的方法就是提高期权的未来隐含波动率，这被证明是给期权定价的有效方法。

此外，还有一个因素也发挥了作用：

看跌期权的价外程度越深，隐含波动率也越高。换句话说也就是，看涨期权的价外程度越深，极其廉价期权的传统买方不再有动力卖出期权，供不应求的局面形成了，这就造成看跌期权的价格上涨。

看涨期权的价外程度越深需求越少，因此希望买入价外程度足够深的价外看涨期权的投资者有了更多的选择机会

下表显示的是前面提到的还有23天就要到期的期权在不同行权价的隐含波动率情况：

Imp Vol for 23-day SPX options on one trading dayStrike Price IV 183025.331840 24.911850 24.601860 24.191870 23.791880 23.311890 22.971900 21.76
1910 21.251920 20.791930 20.381940 19.921950 19.47

为什么股票的看跌期权一般比看涨期权贵？

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