万丈高楼平地起-细说买入看涨策略

  “为山者基于一篑之土，以成千丈之峭；凿井者起于三寸之坎，以就万仞之深”，在期权交易中，买入卖出看涨看跌期权四个基础交易策略就是这‘一篑之土’、‘三寸之坎’，期权复杂交易策略更都是由这四个策略组合而成。本文对投资者在初级阶段最常用的单边买入看涨期权策略做一个详细的分析，为大家构建更复杂的交易策略打好基础。

  一、买入逻辑：
强烈看涨后市，并期望获取高收益率。
二、合约选择：
1、实值、平值及虚值合约的选择

  上图显示了一个看涨期权的价格、内在价值和时间价值，如图所示，假设行权价K为2.600，若50ETF价格位于行权价右侧为S1=2.650时，该看涨期权为实值期权，若50ETF价格为2.600时的看涨期权为平值期权，若50ETF价格位于行权价左侧为S2=2.550时的看涨期权为虚值期权。

  买入实值的看涨期权是较为保守的交易策略，当买入相同金额的情况下，由于实值期权的delta（期权价格变动与标的价格变动的比例）是很大的，所以股价上涨很容易带动合约进入获利区间，而且由于实值期权的时间价值很少，时间价值流逝对买方带来对价格的侵蚀减少。当股价下跌时，实值期权不会立即变成虚值期权，损失全部权利金的可能性降低。但是由于实值期权包含有内在价值，相同张数所需要支付的权利金比较高，投资收益率会比较低。
买入平值看涨期权是一种相对均衡的选择，拥有最多的时间价值，因为时间价值其实是多头愿意支付给期权的波动溢价，当期权合约处于平值时，期权合约因波动创造的溢价也最大。虽然平值期权进入获利区相对于实值期权慢，但因权利金支出比较低，因此收益率比较高。但需要注意的是，当标的在到期日之前一直在小幅盘整时，会使平值期权的时间价值全部消耗殆尽，最终亏损全部权利金。
买入虚值看涨期权就是激进的策略了。特别是深度虚值的期权，拥有最高的杠杆。但是由于其delta很小，所以获利需要标的的大幅上涨，才能带动合约价格的上涨，容易损失全部权利金。

2、近月合约与远月合约看涨期权的选择

上图为通过B-S模型计算执行价格为2.6元的认购期权在不同到期时间的理论价值图。从图中可以看出，到期日越长，看涨期权的价格越高，时间价值也越多。
当股价位于2.4元时也就是合约是虚值合约时，近月看涨期权合约的斜率（delta）与远月看涨期权合约相比更接近于0，也就意味着该合约与标的关联性很低，标的变化很难带动价格上涨。而当股价位于2.9元时，近月看涨期权合约的斜率（delta）与远月看涨期权合约相比更趋向于1，深实合约的价格变动基本上等同于标的价格的变动。
所以若投资者判断标的股价在短期内快速上升，可以买入近月且稍虚的看涨期权，获得较高的收益率，但不应买入太短，比如一两个星期的虚值看涨期权，因为时间价值在到期日后期会加速损耗并且没有过多的时间等待价格的反弹。
如果投资者长期看好，且需要等待政策效果的发酵，可以选择买入到期时间较长的看涨期权，这样有足够的时间来印证自己的判断，降低风险。

三、后续调整
当我们买入看涨期权后，标的股价可能上升或下降。碰到不同情况时，我们应该如何应对呢？
1、当股价上涨时：
假设我们在50ETF价格为 2.6的时候买进一张7月2.650的看涨期权，权利金支出566元。当50ETF涨到2.75时，2.650认购合约的权利金为一张1236元，2.75认购合约的权利金为一张588元。
可行的调整策略如下：
A：达到盈利预期或觉得后市情况不明朗时，可采取：
  获利了结（最为保守稳妥）：将购7月2650期权卖出，获利670元（1236-566）。
B: 持续看多后市，可采取：
持有到期（风险最大）
向上移仓：出售购7月2650合约获利670元（已收回566元成本），再以588买入购7月2750合约，结余82。无论后市如何，至少获利82，若股价再度上升，则获利更多。
   C：预计后市小幅上涨或者不太变动时，可采取：
牛市价差：出售购7月2750看涨期权，加上原持有的购7月2650看涨期权形成牛市价差策略。损益图见下图：

该策略将收益固定在22（588-566）元至934（27500-26000-566）元之间，损失未来大幅上涨可能带来的收益，也规避了股价调头下跌的风险。

2、当股价下跌时：
当股价走向不及预期的时候，可以事先设置好止损位，止损位一到直接止损。当然也可以转换策略来控制亏损的风险，并有获利的机会。当投资判断下跌已形成空头的格局可以采取将买入看涨期权转化为熊市价差。
当50ETF股价下跌到2.55时，出售一张购7月2500看涨期权形成熊市价差，收取权利金838，其损益图如下：

观察上图可知，当股价跌到2.5272时，正好为盈亏平衡，如果跌至2.5以下，则会获得272（838-566）的盈利，扭亏为盈。但需要注意得是股价如果反弹回2.6以上，投资者亏损将由原来的566扩大为728（26000-25000-272）。

四、错误策略：
注意，在期权交易中不要使用金字塔建仓策略，即不要在股价下跌和原看涨期权价格下跌时，买入更多的相同看涨期权。这种策略在股票中是可行，因为只要股票的质地是好的，不面临退市风险，在不断的摊薄成本后，解套只是时间问题。但是期权和股票不一样，有着其特殊性。其一是期权有到期日，不论你买的是近月还是远月合约，到期日一到，只要你的合约为虚值合约，该合约将一文不值，这就是期权的价值归零风险。其二，上面我们也提到了，越虚值的合约delta值越小，这就意味着当你用金字塔不停补仓，补成重仓时。标的价格确实有反弹，但是你手中的虚值合约价值上涨的幅度很小，甚至出现涨不动的情况，所以这种调整策略的风险度很大。

  小结：
本文较为详细的说明了买入看涨期权的选择与适当的调整策略，投资者在充分熟悉买卖期权的基础策略之后，可以尝试将不同策略进行组合，最后再利用不同的合约构造复杂的交易策略来实现自己的交易预期。

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