把握均衡配置的期权价值——中信建投策略2018年7月金股电话会议纪要

　　【中信建投策略】夏敏仁/张玉龙
　　我们在6月初就指出，6月风险积聚，应当以防御为上。去杠杆、美国征收关税、信用风险暴露等风险爆发了出来，市场大幅度下跌，并跌破2800点。市场的下跌印证了我们的判断。我们6月以来强调以低估值、现金流充裕的板块进行轻仓防御。
　　市场大幅下跌之后，风险进一步在市场中得到了定价，沪深300的估值水平回到了11.5倍，由于中国经济在去杠杆的过程中仍然是保持平稳运行，因此，分散化的投资组合开始具备期权特征。本周我们在经济基本面分析的基础上，进一步考虑期权价值。
　　从国内经济来看，工业利润累计同比增长16.5%，比去年同期22.7%小幅下降，但高于上期15%的增速，经济运行过程仍然保持平稳。本周银行结售汇差额为193.6亿美元，比上月同期106.3亿美元上涨，也高于去年同期的171.1亿美元，仍然保持在国际收支平衡的区间内。6月24日，央行定向降准0.5%，通过流动性支持实体经济。货币政策在边际上开始有所放松。虽然一开始带来了人民币贬值压力，但对于经济的平稳运行具有重要的帮助，因此金融地产和周期品在短期均存在反弹的机会。另一方面，通过创新驱动经济发展和消费升级仍然是经济发展的主线，创新药和消费也开始呈现出价值。
　　从海外市场来看，美国经济仍然呈现出较高的景气度，PMI指数表现都非常优异，商业零售呈现持续上升的趋势，美国市场的消费需求旺盛。从房地产市场来看，美国地产需求也非常旺盛，比去年同期增速明显，趋势良好。美国失业率保持在金融危机之前的地位。从联邦基金利率期货隐含的概率来看，9月加息25BP概率为68.8%，美联储加息仍然值得市场的充分关注。
　　从流动性的角度来看，央行的货币政策报告指出，保持流动性的合理宽裕是支持实体经济增长的。6月银行业半年度考核之后，流动性会处于一个中性偏宽松的状态。这对市场的情绪修复具有重要的帮助。因此，7月市场存在着较好的积极因素。
　　综上所述，我们从7月开始进一步关注市场的积极因素，在行业配置方面，医药、消费仍然是长期的主线，建议投资者首先关注，金融地产等板块也存在修复性行情。因此，我们建议投资者通过均衡配置的方法把握市场的期权价值，医药和消费板块可以适当超配。
　　【中信建投医药】贺菊颖/袁清慧
　　安科生物（300009.sz）
　　安科生物主营业务是生物制药，主要产品为生长激素等生物制药产品，公司在肿瘤免疫治疗领域有深度布局，参股子公司博生吉安科是我国细胞治疗领域领先公司。2017年生长激素收入占比达到40%，生物制药收入占比超过70%，公司未来发展重点是生物制药及肿瘤免疫领域。
　　生物制药板块高增长，可持续。生物制药板块中，公司生长激素粉针在2017年收入超过4亿元，增长超过40%，2018年一季度增速仍维持在40%以上，新入组使用患者数增长超过50%，新患高增长保障了上半年和全年的高增长。生长激素作为治疗矮小症用药，属于药品中的消费升级品种，市场需求处于高速增长阶段，目前安科生物在生长激素整体市场中份额排名第二，在粉针剂型市场中排名第一。公司的生长激素水针走优先审评通道，下半年有望获得生产批件，水针价格是粉针的2-3倍，预计在水针上市的带动下，未来两三年有望维持高速增长。其他生物制药品种，干扰素、多肽等，新剂型、新品种、新科室推广也在持续进行，有望保持稳健增长。
　　公司在肿瘤免疫板块布局亦极具特点。其中HER-2单抗处于临床III期入组阶段，现在在全国近四十家肿瘤医院多中心开展病例入组，计划今年年内完成所有病例入组，2019年完成临床试验，2020年有望申报上市。细胞治疗方面，子公司博生吉安科是细胞治疗领先企业，CD19靶点CAR-T用于成人B细胞急性淋巴性白血病，已有科研临床数据显示缓解率在70%以上，此外，公司在CD7靶点CAR-NK用于T细胞急性淋巴性白血病及MUC-1靶点CAR-T用于实体瘤等方面也取得良好进展。除此之外，公司在肿瘤免疫方面的布局还有VEGF单抗、PD-1单抗、溶瘤病毒等，VEGF单抗有望在年内启动临床III期，PD-1单抗有望年内申报临床。
　　增发方案已获证监会受理，生产及研发实力将大幅增强。近期公司公布非公开发行方案已获证监会受理，募资9.95亿元，用于生长激素的扩产、HER-2单抗生产线的建设以及四大研发平台建设及多肽项目。募集资金的投向非常明确，公司将加码生物制药投入。我们认为本次增发摊薄有限，但对公司在生物制药领域的发展起到积极作用，解除生长激素产能瓶颈的后顾之忧，保障HER-2单抗临床III期及商业化的供应，同时进一步增长公司在肿瘤免疫和基因检测领域的研发实力。与此同时，公司员工持股认购1亿元，锁定3年，彰显对公司长期发展的信心。
　　盈利预测和投资评级。我们预计2018-2020年归母净利润分别为3.82亿元、5.07亿元、6.62亿元，增长分别为37.5%、32.7%、30.8%，对应每股EPS为0.38、0.51和0.66元/股，考虑到公司业绩高速增长，肿瘤免疫领域布局优秀，我们给予2018年65倍PE，对应股价为24.9元，维持买入评级。
　　一心堂（002727.sz）
　　一心堂是我国连锁药店的标杆企业，是连锁药店板块第一家上市公司。截止2018年3月31日，鸿翔一心堂及其全资子公司共拥有直营连锁门店5155家， 2017年含税销售逾90亿元，拥有1500万会员，600多万微信粉丝，年服务上亿人次的顾客。
　　第一，云南持续增长仍可期，外延并购整合期已过。盈利能力得到增强，业绩拐点已现：内生方面，云南一心堂作为母公司，成立时间最早，主要负责云南省零售业务。截至2018年一季度，公司在云南已有3271家门店，形成了良好的品牌效应，销售额与利润持续提升助力公司健康增长，目前公司在云南的市场份额已突破50%，是云南省绝对龙头，从公司在云南省门店的分布来看，云南省3000多家门店中有近50%的门店已经发展为盈利能力最强的门店，40%门店仍处于成长期，10%的门店属于新开门店，因此未来云南省的可持续发展是值得期待的，而非此前市场认为云南省市场已近饱和。
　　外延方面，快速并购扩张期已过，拖累业绩因素消除。由于公司在2015-2016年进行了大量并购导致公司2015年-2016年归母净利润进入平台期，我们认为主要原因是：2015-2016年公司进行了大量并购，并购之后门店毛利率不高，同时需要消耗存货，公司需要承担门店的租金、人员等费用，导致短期之内出现业绩平台。随着公司省外格局初步建成，未来估计以自建为主并购为辅的策略进行规模扩张，同时此前并购门店团队、文化、制度、系统整合基本完成，品种结构改善，毛利率提升，未来业绩增长值得期待。
　　省外格局中，川渝大区是公司重点拓展的省外市场，川渝市场药品零售市场规模在300亿左右，是云南省的2倍，想象空间较大。15-17年并购门店多为资产性收购，经过促销、存货消化及一心堂精细化管理运营系统对接，整合完毕，毛利率大幅提升（18Q1已提升到34%左右），川渝市场2018年Q1已经实现盈利，以及拐点已现。
　　第二，我们认为精细化管理能力是市场最大的预期差：1.市场方面，公司对各个区域市场进行了详细的划分，把市场分为两个维度，分别是发展维度和竞争维度。每个维度中在根据密度及盈利能力等指标进行划分，将已经入的市场划分为300多个最小单元，目标是做到每个最小单元中的第一名；2.公司建立了信息化管理系统与公司内部管理制度紧密结合，配套公司矩阵式管理架构，构成公司标准化管理体系能够确保连锁复制能力；3.全渠道销售网络赋能零售新增长：公司目前具备了较高的消费者认知度、品牌认可度和规模化的直营门店，这为“互联网+一心堂实体门店”的线上线下一体化商业模式创造了得天独厚的条件。4.顾客精细化管理，提升顾客销售转化率、满意度和忠诚度。2015年，公司引入CRM客户关系管理系统，依托5000多家门店和服务1800万会员的经验，以精准的视角和科学的方式为顾客定制“大健康”服务计划和健康解决方案，实现以顾客为导向的全过程双闭环精细化管理。5.上市之初公司与生产企业开展深度合作，建立合作伙伴关系，开发厂商品牌共建品种，共同推广商品，实现双方利益共赢，在2011年-2013年厂商品牌共建品种毛利率在50%以上，对公司毛利率贡献有30%。据调研了解到，公司目前不仅OEM品种情况与上市之初对毛利贡献结构大致趋同，而且面向全品类施行商品管理，所有的商品线都拥有OEM定制的品种，以一线厂商的一线品牌、一线厂商的二线品牌和二线厂商的一线品牌为主，进一步完善了高毛利的优质商品体系。
　　拟发可转债增强盈利能力，进一步加深与白云山合作深度：2018年5月21日晚，公司发布2018年度公开发行可转换公司债券预案，本次拟发行可转债募集资金总额不超过人民币7.00亿元，募投项目为中药科技产能扩建，期限为自发行之日起6年，转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日起至可转债到期日止，具体初始转股价格待进一步确定。同时，公司调整与白云山日常关联交易额度，由2.5亿提高到4亿元，进一步加深合作深度。我们认为：1）随着医改的逐步深化，未来饮片行业有望持续扩容；2）中药科技子公司负责公司中药饮片业务，对公司2017年利润贡献为30%中药科技地处云南，道地药材资源丰富，加之公司拥有强大的直营门店及电商销售网络，有望支撑中药饮片业务进一步发展；3）信息化建设项目可以进一步提高公司信息化水平及运用管理效率，提升盈利能力，增强抗风险能力，符合公司长远发展需求；4）牵手白云山，并扩大合作规模，实现了医药工业与医药零售的深度合作，不仅有利于公司开拓广东医药零售市场，也有利于通过中药材销售这一高毛业务提升盈利能力。
　　我们预计公司2018–2020年实现营业收入分别为93.96亿元、110.77亿元和130.96亿元，归母净利润分别为5.40亿元、6.61亿元和7.94亿元，分别同比增长27.7%、22.5%和20.1%，折合EPS分别为0.95元/股、1.16元/股和1.40元/股，分别对应估值32.3X、26.4X和22.0X，维持买入评级。
　　【中信建投计算机】寻赟
　　浪潮信息
　　服务器绝对龙头，17年出货量中国第一，全球前三。公司在抓住服务器国产化机遇后又迎来云化浪潮，经历了2017年，公司在云化服务器的绝对龙头地位已经确定。云计算是计算机板块中最为确定的子板块，商业模式已经得到验证，公司是云计算浪潮中受益最为确定的硬件厂商，首先硬件设备是行业需求的一阶导数，BAT的资本开支持续在加大，使得云服务器公司将会最先受益，收入将持续放量，预计在2020年公司收入能达到千亿量级；其次公司龙头地位已经确立，未来规模效应将逐渐显现销售、管理费用率将会逐渐下降。我们预计2018-2019年公司净利润为6.5亿、9.5亿，对应19年估值仅26倍，对应公司快速的增长，具备较大向上空间。
　　【中信建投社会服务】贺燕青
　　长白山
　　内部看，景区一体化+品牌输出+降成本费用+营销推广，成效明显。外部看，东北亚局势向好+交通改善，安全性和可进入性增强，客流复苏，长白山+边境游有望激活。
　　【中信建投食品饮料】安雅泽
　　7月金股首推山西汾酒，主要的理由如下：
　　1：我们对未来白酒行业的判断是将是行业集中度持续提升，收入利润越来越向头部集中。这个现象把这个称作，全国化入场券发放完毕，我们认为未来只有少部分具有品牌和渠道优势，且有较强管理能力的企业可以胜出，享受这个集中度提升带来的红利。而汾酒，我们认为作为老四大名酒，名酒基因丰富，具有天然的品牌护城河，将会胜出。
　　2：我们认为未来次高端价格带，会扩容式增长，根据我们的测算，未来到2020年，次高端价格带将从2017年400亿规模，提升到2020年的700亿甚至于以上的规模，复合增速达20%以上。
　　3：公司制定了进取的发展目标：2018年是汾酒集团全面落实改革举措，实现各项经营指标关键性突破的重要一年。集团要做好“三步并作两步走，三年任务两年完”，提前一年完成三年任务主要指标，提前两年完成“十三五“主要任务指标，到2020年全面实现4421三年攻坚目标。2018年收入目标为应收要完成40%的收入目标。4：以2017年为基数，实现酒类收入、酒类利润、原酒产量、上市公司市值翻番。4：建成4个一流基地。2：市场布局的两个优化：中高端产品占比从40%提高到70%以上；大力拓展省外市场，省内外占比由4:6（2017）逐渐提升至5:5（2018）、 6:4（2019）、 7:3（2020）。1：进入白酒行业第一方阵，市场占有率大幅度提升。
　　4：汾酒产品结构在持续优化，公司核心单品，青花系列放量明显，增速非常快，根据渠道调研了解到，青花系列上半年持续保持高增长，增速接近翻番。未来中高价位酒收入占比将从40%左右提升到70%以上。公司盈利能力将得到有利提升。
　　5：汾酒省内大本营市场稳健，全国化布局正在进行中，省外增速较快：目前主要实行“133+20”的战略。1：山西市场；3：三个板块，豫鲁板块，近10个亿，内蒙陕西板块5个亿，华北板块，将近10个亿。3：三个亿元以上市场：辽宁、广东、海南。今年新增加198家经销商，主要布局在133区域。20:133以外的其他20个市场，在小规模的市场上打大规模的战略，如新疆乌鲁木齐，宁夏银川，湖北襄樊，广西南宁，江西抚州，福建晋江等地。销售人员队伍增长到4000人，公司全国化的布局在快速实现的路上。未来公司的战略是，省外占比要从现在的40%提升至70%左右，全面实现全国化。
　　【中信建投钢铁】秦源
　　1、福建省龙头钢企，产品虽是大路货，但成本控制能力强，区域价格享受溢价，17年吨钢净利达600元。2、三安钢铁注入已获批，注入价格仅0.95倍PB，1.58倍PE。3、18年业绩增长确定性强，估值低。即便考虑钢铁景气较17年下行，公司18年每股EPS仍有望保持正增长，预计达到3.26元，不到5倍PE。
　　【中信建投银行】杨荣
　　上海银行——稳健经营，没有瑕疵
　　在6月的金股推荐中，我们重点推荐了上海银行，月初至今，上海银行累计涨幅-0.06%，在银行股中排第一，同时分别领先银行板块和沪深300指数7.84和9.55个百分点，获得很高的相对收益。
　　7月份，我们继续重点上海银行，着重看好其ROE未来将持续回升的逻辑。2017年公司加权平均ROE为12.63%，低于前年1.73个百分点，2018年一季度公司ROE回升0.98个百分点至13.61%，我们认为全年公司ROE持续回升的确定性较大。主要原因包括：
　　1、贷款占比回升，提高资产收益率整体水平。随着金融去杠杆效果的体现，在同业资产和投资类资产的占比将持续下降，带来贷款占比的回升。公司预计2018年贷款占比将回升至40%以上。
　　2、资产质量较优且处于持续改善的过程中。上海银行潜在不良率在次新股城商行中最低，一季度末关注类贷款+不良率合计为3.06%，在城商行次新规中最低；逾期90天以上贷款/不良贷款的比例只有78%，在所有上市银行中都处于低位。其优秀的管理能力确保了风控体系的完善和成效，潜在不良行业内处于低位；此外，公司18年一季度不良率为1.10%，较17年末进一步下降5个BP，同时保持低于城商行1.21%和所有银行1.57%的平均水平。公司84%的贷款分部在长三角和珠三角地区，而这些地区不良风险已充分暴露并化解，资产质量好于全国其他地区，上海银行在上海地区的不良率仅0.52%，区位优势明显，预计资产质量将持续改善。
　　3、收入结构优化，零售业务迎来大发展：上海银行积极谋求零售业务转型，零售贷款占比持续快速提升，由2016年末的21.50%提升至2017年末的26.21%。公司零售业务重点布局消费金融，去年消费类贷款增加了492.36亿，在零售贷款占比上升至54.06%，其中通过互金渠道发放的消费贷款就有400亿，占80%以上。此外，今年供应链金融也将会是公司的一个重点发展方向，
　　我们认为，零售业务的大发展将为公司带来更高的收益率和更低的成本率，从而带动NIM上升，增加利息收入；同时也将带来了更多的手续费和佣金收入，带动中间业务收入的上行，优化收入结构。另外，零售业务相对低资本消耗，将为其业绩增长提供强劲的驱动力，同时公司也明确表示将保持12%的资本充足率底线要求。
　　综合以上理由，我们认为公司2018年ROE确定性回升。
　　本周二，我们也发布了上海银行最新的深度报告，标题为《质优价廉，估值回升》。报告中我们着重阐述了上海银行的四大优势：
　　区位优势：上海地区经济活跃，资产质量较优；
　　股东优势：桑坦德银行作为上海银行的大股东，外资持股比例的放开或将促进其对上海银行的投资，有利于上海银行提升治理水平、提高风控能力、提升国际化水平。
　　零售优势：上海银行的零售业务转型将为其业绩增长提供强劲的驱动力。
　　股东增持：5月底，公司发布稳定股价措施公告，前三大股东将合计出资超1.18亿以维持股价超过上一年每股净资产，即超过16.26元，目前股价是15.62元，还有4.03%的空间。6月，第二大股东上港集团已经增持了2297万元，完成了其承诺的80%。未来第一大股东联合投资和第三大股东桑坦德银行业也都将分别增持5990万元和2919万元，从而对其股价同样会有明显的带动作用。
　　综上所述，我们看好上海银行中长期投资价值，并将其列为7月推荐金股。
　　我们预测其18/19年营业收入同比增长5%/10%，净利润同比增长12%/16%，EPS为2.19/2.53，根据今日最新股价，对应的PE为7.11/6.17，PB为0.84/0.75。目前估值低于次新股平均值，优势显著，未来估值修复空间很大。6个月目标价20元。
　　【中信建投汽车】余海坤
　　我们向大家推荐的本月金股为比亚迪。
　　2018年，我国新能源汽车发展形势良好。量的方面，产销屡创新高：1-5月产销量累计分别为32.8万辆和32.8万辆，同比累计增长分别为122.9%和141.6%。1-5月，纯电动汽车产销均完成25万辆，同比分别增长105.1%和124.7%；插混汽车产销分别完成7.9万辆和7.8万辆，相比去年同期分别增长207.3%和218.4%。
　　2018年1-5月，新能源乘用车积分占比达8.9%，远超2017年同期的3.7%和2017年全年的6.8%；每台乘用车平均积分为3.1分，较17年的2.9分提升7%。
　　质的方面，车型结构中A级车占比继续提升，B级车占据相当份额。我们认为，在当前时间点，比亚迪在新能源和传统车两方面将迎来预期的反转。
　　2017年和2018年1季度，主要受新能源汽车补贴退坡，传统车竞争力相对不足影响，比亚迪业绩不及预期，影响了股价表现。进入2018年以来，比亚迪积极布局新品，纯电动e5 450，秦ev 450，元ev 360等产品大幅提升续航里程和充电功率，保持了约1.5小时的快充时间。
　　近期，秦pro纯电版使用电池材料性能均衡的镍钴锰523锂离子电池获得了高达160Wh/kg的系统能量密度并有420km的续航里程。160Wh/kg对应1.2倍补贴，这个数据是国内首例，体现了比亚迪在电池材料，电池单体，电池系统和纯电动新能源汽车整车多方面的强劲技术实力，对业绩和估值都会有积极影响。中旬，补贴过渡期结束，长续航里程纯电动新能源汽车补贴数额不降反升最高5万元，这意味着比亚迪基本完成布局的纯电动车型有望贡献业绩。
　　比亚迪唐二代和唐二代混动版也在这个时间点推出，混动版24万元起，燃油版13-17万，采用和爆款车型宋Max一样的设计语言，下半年推出后同样有利于贡献业绩。
　　综上所述，我们估计2018年比亚迪EPS为1.68元，PE28倍；2019年新能源、传统车和动力电池业务将催化业绩大幅增长。
　　【中信建投环保】万炜/郑小波
　　金圆股份
　　危废协同处置龙头。原为青海水泥龙头，近年来大力发展水泥窑协同处置危废业务，17年环保业务收入占比达52.13%。除了自身的四条水泥窑生产线外，公司与全国水泥厂商合作，输出自身技术改造水泥窑，分享运营收益。目前公司运营中的危废产能22.5万吨/年，在建26.5万吨/年，储备项目150万吨/年，随着环保督查及”清废2018”行动的开展，危废供需矛盾日益突出，行业呈现价量齐升的趋势，随着公司在建及待建项目的陆续投运，环保业务未来几年有望实现高速增长。预计2018、2019年归母净利润5.59、7.66亿元，EPS 0.78、1.07元，维持“买入”评级。
　　【中信建投电子】黄瑜/马红丽
　　顺络电子
　　1，今明两年业绩增长确定性强。被动元件行业景气向上，公司片式电感扩产放量，受益本土消费电子终端客户的进口替代，下半年无线充电产品、汽车电子、陶瓷后盖等产品有望放量贡献增量业绩。2，长期成长逻辑清晰。公司基于叠层、绕线两大工艺平台研发新品，技术同根、客户同源，开拓汽车电子、5G通讯、物联网新兴市场未来成长空间大。
　　【中信建投建材】王愫
　　建材行业推荐7月金股为华新水泥，第一是为什么水泥可以买，第二是为什么水泥里面首推华新。
　　首先，目前处于水泥淡季，而水泥目前全国均价仍然有415元/吨，上半年均价405元/吨，比去年同期也高近80元/吨。而去年全年海螺的吨净利也就是50块钱，华新的吨净利30块钱。
　　再看去年下半年真正开始提价是到9月份了，而真正大幅上涨要到11月中下旬了。因此去年下半年的基数尽管在尾声的时候给今年上半年的价格打了个好基础，但实际整体基数并不高。而我们在这个时间点看好水泥，也是当前淡季过半，全国水泥均价在高位维持，也为下半年旺季到来的时候水泥价格的上涨打下和很好的基础。即使不再继续上涨，今年下半年均价也比去年同期高50块钱/吨。
　　而水泥价格维持高位的原因，是我们之前多次强调的行业逻辑的变化，就是价格和行业盈利能力由以前的需求驱动，到现在的供给驱动。供给就看三个方面一是企业是否有增加资本开支的冲动；二是协同是否会土崩瓦解；三是环保是否会放松。第一个新增产能2018年基本控制在1%以内，并且严格执行等量替换，第二华东等地区行业集中度前五大在80%以上了，协同基础好，第三环保没有松动迹象。因此整个行业仍将维持高景气，下半年同比仍然保持较高增速。
　　第二，为什么水泥里面首推华新，华新是水泥里面最兼顾弹性和稳健的标的，首先水泥方面，华新产能所在区域供需和价格都较为乐观，湖北产能42%、湖南13%、云南19%，其次，骨料方面，2017年公司骨料产能2100万吨，销量1153 万吨，同比增长 54%，毛利率53%；中期规划2020年实现产能1亿吨，其中2018年拟新增1700万吨；第三，环保业务方面，公司也在加大危废处置布局，加快推进十堰和株洲等多个危废处置中心环保项目的投产运行。公司上半年预计净利润17亿，同比增长100%以上。全年净利润预计在37亿左右。同比增长45%以上。对应2018年6倍。公司由于水泥行业重资产、应收账款低的行业属性，现金流状况好，2017年经营性现金流量净值39亿，预计2018年达到50亿以上。对应当前200亿市值。叠加淡季不淡，水泥下半年的乐观预期。重点推荐。
　　【中信建投化工】罗婷/邓胜
　　桐昆股份
　　1.长丝供需紧平衡，涤纶长丝行业龙头，19年产能将达到670万吨，市占率由14%提升到17%。2.嘉兴石化二期投产，实现PTA完全自给，随着浙石化一期投产，公司进入“炼化-PX”生产环节，打通“炼化-化纤”全产业链。3.PTA、长丝产能不断释放，浙石化一期、二期及其深加工不断投产，长期成长性确定。
　　【中信建投公用事业】万炜/高兴
　　桂冠电力推荐逻辑
　　在当前时点下，新能源受限于补贴调整的传闻困扰，火电则和煤炭形成了明显的博弈，两者均有一定的不确定性。虽然从宏观数据来看，我国水电今年1-5月来水偏枯，利用小时有所下滑，但由于我国水系分布广阔，不同水系间来水丰枯偏差很大。我们推荐的桂冠电力600236其主要水电资产位于广西红水河流域，水电资产非常优质。今年上半年受区域降水及上游北盘江南盘江来水影响，红水河流域来水偏丰两成，预期显著增厚公司上半年利用小时，我们测算公司上半年水电发电量增幅在25%左右。
　　此外，公司去年底建立区域联合调度中心，可以对整个红水河流域水电出力实现科学调度。考虑到相关电站完全实现联调还需要时间，我们预期联合调度效益将在两到三年内逐步显现，有望提升运营效益30%。
　　此外公司收购大唐集团旗下聚源电力，一方面解决了之前和聚源电力每年1.4亿元的关联交易，另外一方面聚源电力97万千瓦水电装机虽然都是小水电，但整体来看电价还不错，盈利能力和资产质量都比较好。桂冠电力可以通过公司统一的融资平台降低聚源电力的财务费用，通过整合降低其管理费用，从而释放其经营潜力。
　　去年受云电入桂及区域消纳因素影响，公司弃水电量37亿度。今年云电入桂规模减小，利好公司计划电量多发满发；同时广西经信委要求区域水电全额消纳，弃水减少也将增厚公司业绩。公司当前市场电占比5%左右，度电让利2.7分钱，整体而言市场化电量交易对公司业绩影响相对较小。
　　假定今年全年水电发电量增长15%，我们预测今年EPS为0.51元，对应动态市盈率为11倍左右。综合来看，我们认为公司水电资产优质，现金流及业绩确定增长，按17年分红对应股息率在6%左右，防御性及配置价值凸显。
　　【中信建投通信】阎贵成
　　烽火通信
　　1.随着今年5G标准确定，2019年5G相关的传输投资大概率将会显著提升，公司作为光传统设备主力供应商，有望明显受益，因此2019年之后业绩仍值期待；2.公司近期公布限制性股票激励计划，解锁条件包括以2017年的扣非净利润为基数，2019年、2020年、2021的扣非净利润复合增长率均不低于15%。我们认为，公司的限制性股票激励计划在5G周期来临前实施，时机恰到好处，而解锁条件也承诺了公司未来4年大概率可实现平稳增长。这既可以将管理层、核心骨干的利益与股东绑定，也将利于增强公司的主业竞争力，为未来成长奠定坚实基础；公司作为中国光通信产品主力供应商，未来有望充分受益5G建设，叠加股权激励计划，业绩具有安全边际。
　　【中信建投房地产】陈慎/刘璐
　　保利地产
　　扩张态度积极，销售再超预期：公司前5月实现签约面积1025.98万平方米，同比增长31.22%；签约金额1551.19亿元，同比增长42.95%，我们预估上半年累计销售额可达2000亿，同比增速维持40%左右水平，彰显成长属性。2017年拿地总价2765亿，同比增长128%，占到当年销售金额的89.4%，无论是土地获取力度还是规模均为历史新高，今年前5月继续保持积极的扩张态度，累计拿地额达880以左右，同比增长141%，占同期销售额比例57%，进一步夯实公司土储优势。
　　融资优势逐步凸显：财务方面，由于拿地力度增加及提前主动锁定低成本资金，公司杠杆率稳中有升。我们认为在行业整体流去杠杆背景下，公司作为央企的资金优势正逐步凸显：1、较低的融资成本；2、多元的融资渠道。在今年整体融资渠道趋紧的环境下，公司天然具有央企的信用背书和龙头房企的规模优势，融资的低成本和便利性将形成公司今年在规模扩张和行业整合的中天然的护城河。
　　15年下半年开始相对进取的土地投资保证了未来两年平稳发展，国改助力公司资源整合，良好的财务结构为未来发展奠定资金优势。加上宋广菊提出回归行业前三的目标，激励层面的短板也随着跟投制度的推行得以弥补，成长诉求和动力十足。我们预计公司18-19年EPS为1.7元和2.2元，对应PE分别为7.1倍、5.6倍，地产股低估值典范，维持买入评级。
　　【中信建投轻工】花小伟
　　合兴包装
　　1、首先，从公司基本面情况来看，公司是纸包装龙头，客户优质，收入、业绩快速增长。合兴包装在全国有近30家生产基地，覆盖华南、华中、华北、华东、西南等地，是瓦楞纸包装行业在全国布点最多的企业。在“集团化、大客户”的蓝海战略下，公司已积累了京东方、海尔、美的、格力等知名企业客户。
　　在行业整合加速大背景下，中小企业出清订单将向龙头集中，合兴包装作为纸包装行业龙头，将直接受益。收入高增+业绩反弹。
　　从收入端来看，2017Q1/Q2/Q3/Q4合兴包装单季度收入同比增长分别为49.87%/65.21%/99.76%/92.33%，增速逐渐加快，2018Q1公司收入继续高增76.10%；
　　从利润端来看，公司2017Q1-Q4利润同比增长分别37.54%/41.04%/67.91%/54.34%，2018Q1利润增60.58%，公司2017年受制成本压力利润增速低于收入，2018年以来箱板纸瓦楞纸价格高位震荡，但同比影响减少，公司盈利能力开始回暖，利润增速进入反弹区间。
　　2、行业整合加快：我国纸包装龙头企业市占率逐步提升，但行业格局仍然十分分散。我国包装行业2016年规上企业主营业务收入11743.79亿元，其中纸包装规上企业营收3376.05亿元，占包装全行业的比例为28.75%。相比全球市场的37.57%，占比仍有提升空间。北美前五大龙头企业International Paper、WestRock、Graphic Packaging、Packaging Corp of America、Cascades市占率合计71.71%。
　　2013-2017年，国内前五大纸包装企业的市占率由2.85%提升至6.61%，趋势上虽逐步提升，但相比北美市场CR5达到71.71%的行业格局，集中度仍有待大幅提升。
　　3、合兴达到百亿收入门槛，收购合众创亚，规模再上台阶：
　　2018年6月合兴收购合众创亚（亚洲）过户手续已完成，2017年合众创亚（亚洲）实现营业收入21.71亿，净利润6473.11万。
　　PSCP+IPS新业务快速拓展：2016年公司启动供应链云平台PSCP项目，截至2017年末，PSCP所拥有合作客户已达七百多家，实现交易额11.36亿，同比增长398.25%。另外公司推出智能包装集成服务IPS，向客户提供包装策划、包装设计、包装采购、包装生产、产品包装、现场管理等一整套专业化的包装服务，以及包装生产线的自动化改造和优化服务，实现从包装制造商角色向全方位包装服务商角色的转变。
　　4、投资建议：在不考虑合众创亚业绩并表的情况下，我们预计公司2018-2019年净利润分别为2.24亿元和3.13亿元，对应PE为25.9x和18.3x。若假设合众创亚全年并表，我们预计公司备考利润为2.91亿、3.94亿，对应PE分别为21.4x和15.9x，维持“买入”评级。
　　【中信建投中小盘】陈萌/刘烁
　　本月金股我们推荐科顺股份与扬杰科技。首先7月份我们继续推荐科顺股份，6月份受市场情绪影响，公司股价回调较多，近期公司基本面发生了重要变化，我们前期提示的行业涨价预期近日落地。公司4月底曾针对收入占比20%的涂料产品进行提价，主要覆盖聚氨酯、聚合物等油性和水性涂料产品，砂浆、配套粉料等并未有提价，因此对业绩弹性影响有限。本轮公司针对全部卷材产品提价5~15%。具体落地情况方面，针对收入占比4成左右经销客户即时上调出厂价，针对收入占比6成左右直销客户预计将在7月份以后逐步落地。综合来看，卷材产品涨价完全落地后，提价幅度会在5%~10%区间。卷材产品在公司收入结构占比接近70%，本轮卷材提价对公司业绩弹性影响远超上一轮涂料提价；同时也打破了市场对防水行业议价能力弱的质疑。目前防水行业两极分化严重，据统计行业内非标产品占比超过6成，龙头企业依托规模、技术、研发、服务等优势，在下游地产集中度加速提升以及房企集中采购机制下，产线基本处于供不应求状态，本轮提价也是有力佐证；同时防水材料在建筑建安成本中占比仅1%左右，不足以成为房企控制成本重点，也为龙头提价提供了比较好的基础。
　　另外市场对于原油价格对公司成本端的冲击比较担心，但我们认为整体可控。公司主要原材料包括沥青、聚酯、聚醚、丙烯酸等，与原油价格相关性最强的是沥青产品，以2017年为基数，今年上半年沥青均价以及当前价格较2017全年均价涨幅分别达到12%、21%。但沥青采购额在公司营业成本中占比不到35%，公司感受真实成本增量可控，本轮提价可有效覆盖原材料成本增量。
　　基于谨慎原则，以2017年为基数，我们假设今年下半年、明年卷材产品提价幅度分别为6%、7%，成本端今明两年整体上行12%、18%，我们预计公司2018~2019年归母净利润分别为3.01、4.21亿元，两年复合增速约40%，当前股价对应2018、2019年PE约24、17倍，目前股价已经进入安全配置区间。
　　中小盘分享的另一只金股是扬杰科技，逻辑如下：
　　4寸线今年扩产50%。4寸线产能将从去年的月均60万片爬坡到今年的月均90万片的水平；
　　6寸肖特基二极管产线今年有望扭亏为盈。这条线去年处于产能爬坡过程中，亏损了1600万元；今年规模起来后预计能够盈利1000-2000万；
　　今年是MOSFET放量元年。公司年初控股了一条6寸线做MOSFET，今年有望放量至4000-5000万的收入体量，实现盈亏平衡，明后两年有望保持高速增长；
　　光伏新政影响不大，出口占比30%，受益人民币贬值。公司光伏二极管占比20%左右，但直接+间接出口占比接近三分之二，因此受到国内光伏新政的影响较小。公司出口占比30%，二季度人民币贬值，因此汇兑收益会比较可观；产业链延伸拓展稳步推进；
　　公司去年年底并购了成都青洋，青洋是做硅晶圆外延片的，18年承诺业绩1280万，公司持股比例60%，今年能够增厚业绩700多万。同时集成电路小信号封装产品也有望成为重要的收入来源之一。
　　未来我们会看到公司会从一个单纯的二极管器件供应商转变为集合了二极管、MOSFET、集成电路、IGBT的综合性产品的企业，产品市场发展空间会不断扩大，同时不断进入新的领域，实现进口替代，这也是我们长期看好扬杰的原因所在。
　　我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.52亿元、4.35亿元、5.37亿元，维持“增持”评级。