深度讨论：永远不要卖期权吗？

本帖最后由 optbbs 于 2025-11-17 15:07 编辑

在交易市场里，我告诫自己有两件事情不要做，一是任何情况下不要将持有的可转债转股，哪怕负溢价很严重。第二就是永远不要做期权的卖方。哪怕是备兑或者组合期权。今天就展开说说第二条。

有人说期权类似于保险，长期来看，卖方赚钱，买方亏钱，原因是什么呢？因为保险公司肯定养了一大堆精算师，会算出一个对自己有利的保费，然后卖给你。大家肯定都买过车险，真实情况当真如此吗？我看也未必，保险公司虽然有定价权，但是别忘了，市场是充满竞争的，你报价高了我就去别家买，就算GJ不让打价格战，为了抢客户，大家也都在搞收合同价然后返现的套路，原因无他，竞争太残酷，早几年我看过一篇报道，说车险业务这一块，保险公司普遍都是亏钱的，但是又舍不得放弃，都指望有一天把对手熬垮，然后一家独大。所以说单纯的认为卖保险就能赚钱是很幼稚的，因为价格如果卖低了，你也是要赔本的。

那我们再说回到期权，我们先抛开价格不谈，单说期权的规则，大家觉得是对买方有利还是对卖方有利呢？当然这一点也是见仁见智的，观点未必统一，单就我个人而言，我认为是对买方有利的，毕竟买方亏损有限，收益无限，而且买方在到期之前没有爆仓被强平的风险，举个极端的例子，到期之前哪怕标的先跌99%，然后反弹，又涨了1万倍，只要你买对了方向，你就能赚到这笔钱，而这一点，所有其他的杠杆类产品都是做不到的，甚至是期权卖方也是不行的，我把这称之为期权买方的规则优势。

然后我们再来说期权的价格，我发现很多期权玩家都有这样一个很天真的想法，他们会认为一个虚值期权的理论价是0，不管卖出时的成交价是30还是50，他们都会把这部分视为他们的净利润，真的是too young too simple,为了驳斥这一点，我们再举一个极端的例子，比如有个标的一直处于下跌趋势，大家都认为它不可能涨，于是虚值二档的看涨期权1分钱可以买到，你买还是不买？我选择买，我的胜率可能会很低，但是只要赢一次，可能足够我输一百次。当然，期权不可能如此的便宜，举这个例子是想说明这样一个观点，虚值期权也是有价值的，并不是一张废纸，假如我们算出来，该期权的合理价格是50，你45卖给我，我不会买，毕竟我也可能会算错，你30卖给我，我会考虑考虑，你要是20卖给我，那我肯定买，当然绝大多数的时间，期权的交易价格都是围绕着理论价格波动的，不会偏差太远，所以，我们虽然选择做买方，买虚值，但是99%的时间我们是不会出手的，只有当期权的价格落入我们的好球带里，我们才会买入。说到这里，自然会想到另外一个情况，那就是期权高估了怎么办？要不要做卖方？我的看法是不要，我认为这个期权价值50块钱，但是市场价100，够高估了吧?但是我还是不愿意做卖方，原因无它，正如前面所说的，做卖方规则对我不利，你想卖保险，先问问自己有没有保险公司的抗风险能力？所以在任何时候我都不愿意做期权卖方，而那些不管期权估值如何，无脑卖出的人，其实说他们幼稚我已经很克制了。

接下来说期权的估值，最有名的也是各类交易软件普遍使用的就是BS期权定价公式，毕竟有诺奖光环加持。但是我这里想说说这个BS期权定价公式的一些缺陷，当然了，关于BS期权定价公式，不管是发明者还是使用者，都指出过其中存在的一些问题，我的浅见是什么呢？比如说这个期权定价公式算出来的理论价，通常是基于该标的过去一段时间（比如60天）的历史波动率得出的，我们举个简单的例子，假如我抛了60次硬币，出现了40次正面，20次反面，由此得出该硬币出正反面的概率是2：1，你觉得这样够合理吗？举这个例子的目的是说，期权定价公式是有一些局限性的，如果只是盯着这个BS期权定价公式去找严重低估的期权，我觉得是不客观的。据我这些年观察下来，严重低估的期权虽然不多见，但是也是偶尔会出现的，但是如果只是盯着软件上给出的基于BS定价公式算出来的理论价去判断的话，可能会错过不少低估的情况。

接下来我们来说人性，为什么兜兜转转之后，我觉得在极少的时间介入买方才是期权的正解呢？我记得看过一本书，讲的是类似庞氏骗局的事情，为什么人类几千年来，都知道赌博和高利贷会带来巨大的危害，但是为什么还是前赴后继的人会往这个坑里跳呢？书上说，因为人类或者动物，在进化的几百万年间，都过着朝不保夕的生活，他们甚至不确定能不能看到明天的太阳，所以为了短期利益放弃长期利益，在我们的基因里就变得很合理。我有一个亲戚，之前就陷入这样的一个骗局之中，我问他这看起来明显就是骗局，为什么还要丢钱进去？他跟我说，他也知道不靠谱，但是他的朋友们之前赚到钱了，当然并不多，他打算赚点钱就收手。像不像圣诞节前的火鸡，为了一点蝇头小利，甘愿承受巨大的风险。微小的，高频的收益就像D品一样刺激着人的神经，你跟这种人谈风险，他们会像看傻子一样看你。期权的卖方就会不自觉地掉入这样的陷阱里。那么期权的买方就会更理智吗？当然不是，期权的买方充斥着更多的赌徒，初入期权市场时，他们会为超高的杠杆而癫狂，拿着自己不多的本金孤注一掷，快速的输光是他们唯一的结局。这些人在输掉本金以后，在总结自己失败教训的时候，不会想到是自己的仓位管理出了问题，而是可能会认为是选错了边，所以很有可能会在日后皈依到期权卖方。所以从长期角度来看，卖方的队伍会越来越壮大，从而导致卖出的价格会越来越低。

我们幻想一个这样的完美赌局，它可以给你超高的杠杆，保证不会输掉你投入本金以外的钱，然后还保证你可以一直持有到赌局结束，或者你主动选择提前结束，中途没有强平风险。但是，也有代价，代价就是，你不能选择方向，方向由卖方选择，你只能选择接受或者不接受。可是这又有什么关系呢？

套用一句电影台词来结尾，我们不赌博，我们也不算牌，我们只是寻找赔率标错的赌局，然后控制好自己的仓位。

optbbs · 2025-11-17 15:08:01

有一个大佬跟你想法接近，并用这个想法赚了大钱，他叫塔勒布，他针对BS定价模型的问题进行了定量研究，出了书，也有中译版，书名是《肥尾效应》，不过大部分内容我看不懂，因为它近似一篇数学博士论文。你可以借鉴一下。

因为你的内容大多是非定量的或非实际数据，所以别人很难证伪你的结论，也让讨论缺少意义。例如“举个极端的例子，到期之前哪怕标的先跌99%，然后反弹，又涨了1万倍，只要你买对了方向，你就能赚到这笔钱”虽然跌99%和涨1万倍都是非0概率，但是直觉觉得两者的概率不是同一数量级的，这么假设好像不对，当然我也无法证明他们的概率关系。

多空投机只是期权的用法之一，其最大作用是对冲。期权因为有了时间因子，让投资组合从非多即空的二维世界，来到带时间和过程判断的立体世界，可以构建无数种可能的收益曲线，包括许多局部非最优但整体最优的立体组合，在这些组合里，期权可以是个随时准备牺牲但又不可或缺的奇兵弃子，可以是主力部队的忠实护卫，也可以是需要保护的收益主将，因为期权的众多可能性，所以它被称为衍生品皇冠上的明珠。期权就是衍生品的究极形态，讨论怎么用期权让投资组合更坚韧、反脆弱、持仓体验更优，好像比讨论期权多头好还是空头好更有意义得多。

在任何自由交易市场，如果有人觉得交易一方系统性地比另一方占优势，那要么这个市场其实不是自由交易市场，要么就是这个人对自由市场缺乏基本常识。xiaobei100期权是非常好的辅助工具，用来作为整体资产配置的风险对冲工具，成本低、效果好。至于是做买方还是卖方，需要根据风控的需要来定。有时甚至需要将期权的亏损作为风控成本，换取整体资产的安全。
但是如果只把期权作为“赌大小”的工具，那就有点买椟还珠的意思了。与时间为友看样子受过卖方的重伤或是享受过买方的福。我的观点很简单，你有赚大钱的命就做买方，没有就老实做卖方。不裸空，适当裸多。不上杠杆，安稳挣钱，也是美事一桩。何时才能悟道非常不认可楼主的说法，基本属于以偏概全，把一次亏损当做了交易的失败。

接触过非常多期权投资者，恰恰卖方是最容易成功的模式，能长期稳定盈利的，基本都是做卖方策略，哪怕一次大的回撤，后面都能慢慢回来的。卖方建议50和300这样波动较小的标的，创业板和科创卖方风险太大。

投资要看长期收益，不是单次波动。买方单次大赚的多，最终亏光的占多数。卖方单次大亏的1年也有几次，长期还是盈利的。当然卖方并非单边卖，而且卖出跨式等组合卖方。

深度讨论：永远不要卖期权吗？

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