吴昊:我倾向于将中长期和短期区分开来。长期来看,与1980年代沃尔克时期以来这三四十年总体通胀相对平稳和利率中枢持续下降不同,未来几十年或将呈现通胀上行压力偏高及利率中枢波动上升的趋势。主要受多个因素影响,包括去全球化背景下产业链从效率优先转向安全优先,产业链趋于回归或者近岸外包(onshoring or nearshoring)的形势下转移与重构导致的成本上升。为应对全球气候变化,从传统能源向清洁能源的转变,也会导致成本某种程度增加。另外是劳动力结构问题,全球人口出生率下降,移民问题政治化,人口老龄化等都是推高通胀的主要结构性因素。
一方面,如果美联储真的从1970年代货币政策的失误中吸取了教训,是绝对不能采取stop and go的方式。必须非常坚决稳定通胀预期,才能控制通胀,否则通胀会变得很顽固。1970年代时,美联储曾为应对经济衰退进行降息,但后来发现衰退时间很短,一回头通胀立马又上去了。如果政策停一下、走一下,就会一直解决不了问题。
现在,美联储已经不落后于市场或者收益率曲线了(not behind the curve),它后面是按自己节奏来,还是跟随市场节奏?从历史来看,概率完全是五五开。就过去十几年的观察看,有时候是美联储判断对,有时候是市场判断对。绝不是联储必须“臣服于”市场。还是那句老话吧,不要和美联储对着干(Don't fight the Fed)。