运用期权策略应对金融市场“黑天鹅”事件

策略分析：
  2018年2月5日至2月9日的这一周对于全球投资者而言无疑是一场噩梦。这一周国际性金融资产价格暴跌，是一次典型的“黑天鹅”事件。在短短一周内，刚创下新高的恒生指数累计下跌9.49%，创下2008年10月以来的最大单周跌幅。  而这一切的源头，一方面是今年以来不断攀升的资产泡沫风险，另一方面是最先启动下跌的美股。截至2月9日晚，道琼斯指数在短短4个交易日累计下跌6.51%，标普500指数累计下跌6.56%，纳斯达克指数累计下跌6.41%。同时道琼斯指数刷新了10年来的单日下跌纪录，一周之内曾两次重挫超过1000点，导致全球金融市场陷入振荡和恐慌。
  vix指数由标普500指数成分股的期权隐含波动率加权计算而成，被广泛用来作为衡量市场风险和投资者恐慌度的指标。近一段时间，VIX指数一直在9%—17%区间波动，然而就在2月5日至2月9日，VIX指数久违地飙升至30%以上。由于VIX指数一直在历史低位波动，做空美股波动率成为市场的一个主要投资策略，包括股票多头的基金会进行的卖出看跌期权以及对冲基金选择的卖出跨式期权，做空美股波动率的简便性以及持续稳定的收益，使其一度成为最受欢迎的投资策略。

图为标普500指数走势：

  然而在2月6日美国市场大跌后，常被用来做空VIX指数的交易工具XIV ETN(交易所交易单据)随着美股崩盘和市场波动率飙升，暴跌87%，同时多只以做空VIX指数为核心的XIV相关基金净值也暴跌90%以上。

图为恒生指数走势：
　　伴随着恐慌推动隐含波动率暴涨，让做空波动率的投资者一夜之间损失了过去两年累积的财富，多只XIV相关基金净值回到了2016年年初的水平，同时也让买入VIX相关产品的市场波动率的看多者收益颇丰。从此次事件中我们可以验证捕捉“黑天鹅”事件的策略，即通过买入期权来做多波动率，以求获得尾部风险事件发生时候的丰厚收益。
　　实际上，《黑天鹅》一书的作者纳西姆·尼古拉斯·塔勒布就曾经使用这个策略，通过不断地买入虚值期权，等待“黑天鹅”事件的到来，也最终获得了巨额的收益。

图为2月6日恒生指数成交额大幅上升：
　　考虑到等待和捕捉“黑天鹅”过程中的回撤显著，我们认为这种“守株待兔”式的策略更适合风险偏好高、回撤容忍程度更高的投资者作为一个长期投资策略使用。下文将展开讨论这个投资策略的利弊，并从个人投资者的角度，比较此策略与其他个人投资者常用的长期投资策略之间的优劣。

定投虚值看涨期权策略：

考虑到实际一般个人投资者的现金流情况和理财规划，此处考虑将买入看涨期权策略设计为定投形式，即投资者每月或按一定时长投资等额或不等额资金到买入期权的投资策略。具体投资策略如下：每月月初第一个交易日增加1000元投资资金，投资期间不赎回不撤资；根据剩余投资资金，每天尽可能多地买入50ETF虚值看涨期权，并持有到期；期权选择剩余交易天数大于10天的最近月期权作为投资对象，买入delta小于0.3的虚值期权。若同时有多个看涨期权满足以上条件，则平均买入每个期权；若当前没有符合条件的看涨期权，则空仓。

当然这样的投资策略也有相对明显的缺点：

一是由于市场长时间处于低波动时期，特别过去两年50ETF的波动率一直不高，即使上涨也只是缓慢的上涨，并没有伴随波动率的上涨，这样的行情会为期权的买方不断地带来时间价值上的亏损。
　　二是坚持这样的投资策略需要忍受长时间的回撤，同时需要投资者对“黑天鹅”事件发生的可能性持有信心。
　　三是这样的投资策略更需要对宏观经济情况有整体判断，毕竟在宏观经济存在拐点的时候，才更有可能有大波动率行情发生。然而这样的预判对于一般个人投资者而言困难不小，还不如定投式的策略简单有效。
　　综上所述，定投虚值期权的投资策略能在极端的行情下获得超额风险收益，捕捉到“黑天鹅”的行情，无论是暴涨还是暴跌的行情，都能有远优于投资标的的投资收益。然而，这样的投资策略需要面对长时间的回撤，对投资者投资规则的坚定执行将会是一个考验。同时鉴于盈亏同源，买入虚值期权的投资策略获得更高收益的时候，也会面临更高的风险，而这个风险更多并非标的行情的风险，而是隐含波动率长期处于低波动率区间的时间损耗风险。

运用期权策略应对金融市场“黑天鹅”事件

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