左手“守株待兔” 右手“全力收租” 低波下的买方有体系吗?

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怎么办   2021-7-15 08:43   1094   0
                        
  来源:力的期权工作室
  一边,平安、恒瑞等传统白马不断试探年内新低,
  一边,前期大热门锂电、光伏、芯片高位大跌,
  北向资金全天净流出108亿,几乎头也没有回……
  回看过去的六年,你有没有发现,每一次靠近“15”的低波,都值得珍惜!那么,最近的“波”处在历史什么水平呢?我们不妨用三张图窥其一斑:
  第一,国内沪深300的波指接近历史10%的分位数;
  第二,美国vix恐慌指数刚在前不久创下去年3月以来的最低;
  第三,就连美国原油ETF的波动率指数(OVX)也在前期创下了今年以来的最低。
  图:沪深300波指近一年来走势
  数据来源:wind,力的期权工作室整理
  图:美国CBOE VIX波指近一年来走势
  数据来源:wind
  图:美国原油ETF OVX波指近一年来走势
  数据来源:MacroMicro网站
  还记得今年4月中旬的时候吗?当时,美国VIX期权市场曾经冒出过单日20多万手的看涨多单(押注今年7月升至40),只是这一次,随着十年美债收益率的下行,这些多单恐怕就将被埋在地里……
  今年,全市场关注的焦点始终落脚在流动性的拐点,所产生的分歧也正是基于这个拐点,每当市场对流动性的担忧加剧(如2月、3月美债收益率持续上行,又如6月FOME议息会议前夕)时,“波”就容易触底回升,反之当市场对流动性的担忧稍有缓解,“波”又会重回下降通道。
  低波环境对应买的底仓,高波环境对应卖的底仓,这个道理我们都懂!可是,实盘里要是这么容易,那就人人都赚钱了,“低波”与“低估值陷阱”很相似,低了可以更低,低了也可以在底部横盘很久,所以,低波并不意味可以“无脑”左侧双买,更不意味着“无脑”高仓位双买。它对应着一个寻找安全边际,用买方“守株待兔”,用其他手段“收租”的操作体系。
  一般来说,要为“双买”找寻安全边际,我们可以从两个角度去努力!
  一是盯住波指所处的历史分位数。这和股票的建仓逻辑是相似的,不求建在最低点,而是关注一个安全边际,一个可以逐步建仓的区域,一般来说,对于波动率这个变量,10%分位数以下,可以视为一个安全边际,同样地,我并不指望买在“波”的最低点,而只要有一个相对安全的逐步建仓区域,就可以了,毕竟当波动率指数低于15以后,下降5个点和飙升5个点,两者的概率、赔率已经变得很不对称!
  二是控制vega敞口。这一点既是为了控制降波对持仓的影响,也是为了控制双买在账户里的仓位。在实盘里,我们通常会把“vega*合约单位*持仓量/100”视为一组持仓的vega敞口,简单举个例子,假如我做了100对双买,我的vega敞口在3000左右,那么这个3000的敞口是算大还是小呢?对比一下账户资产就知道了,如果账户里只有1w,那么30%的敞口就算很大,而如果账户里有10w,那么3%的敞口就还好。对于有些专业机构,vega敞口的暴露一般会设置在1%以内,这样做其实就是一种变相的仓位控制。
  那么,注意了上面两点以后,如果你仍然害怕成本,还可以怎么办?这个时候,或者可以求助于正向日历,或者可以用short做些短线价差,当然,有条件的话,甚至还可以做些套利。
  先来说说正向日历。所谓“正向日历”,就是在平值附近进行一次“买远卖近”,以今天的收盘价为例,就是“买P3400@8+卖P3400@7”。对于这样的一对组合,它持有到期的损益图大致如下图所示:
  图:一对平值正向日历的到期损益图
  从最直观看图的角度,我们不难发现,它是一个希望指数盘整,赚取时间流逝的组合,如果指数在未来一周里窄幅震荡(且隐波不大幅下降),那么近月平值的时间价值流逝更快,“卖近”所赚到的钱就可能超过“买远”亏掉的钱,这就是它的主要盈利点。不仅如此,与双卖不同,正向日历的两腿是“一买一卖”,买卖数量的配比是1:1,所以它削平了两侧的“黑天鹅”风险,不会因为突如其来的变盘而变得十分被动。
  说完前者,再来说说后者。之所以用short,而不是用long做短线价差,主要是出于这么几点考虑:一个是遵循“有买有卖”的一贯原则,不希望积累过多的权利仓头寸,也不希望在波动率、时间等各维度敞口上暴露的太大;另一个则是基于当前箱体大格局的特点,一般来说,在箱体大格局里,开盘后的隐波比较容易冲高,但全天持续升波的概率相对比较小,所以若能在指数冲高(下探)到一定程度后加仓卖购(卖沽),然后等日内回落(回升)后平仓,有可能会在日内赚到“方向”与“降波”双维度的收益。
  在具体顺大势、逆小势的时候,我们也可以结合日线级别所处于的形态(上三角箱体、下三角箱体、平行箱体)。如果是上三角箱体,则适合在某日日内下跌接近支撑线的时候卖出认沽;如果是下三角箱体,则适合在某日日内上涨接近压力线的时候卖出认购;当然,如果是平行箱体,就可以以“扶墙走”的思路,在日内接近支撑线时卖出认沽,在日内接近压力线时卖出认购。
  最后来说说套利。目前,深度实值认沽处于历史罕见的折价状态,我在上个月曾经捕到过这样的套利组合——“买C3000@7+买P4100@7+卖C4100@7,1:1:1”,它们在上月某天盘中的价格为5220、5780、20元,由于深度实值认沽和认购的delta分别接近-100%和100%,因此整个组合几乎可以视为方向上的中性,在扣除一切交易费用后,这三个头寸的时间价值之和仍然是一个净收入,这意味着如果我把这三个头寸持有到期,就可以获得一笔套利收益。
  不过,实盘里做套利往往会受限于两点:一个是期权合约本身的流动性,对于深度实值期权的流动性,一次性做做几张、十几张,尚且还有可能,再多的话,盘口就不够容纳了,另一个就是需要一个快速的交易系统,能够发现机会,并确保发现机会后,迅速出单并同时成交。
  一边“守株待兔”,一边“短线收租”,前者是本(是主攻头寸),后者则是末。实盘里,我们切忌不要本末倒置,切忌不知不觉地让义务仓的数量远远超过了权利仓。对于日内的卖方头寸,我们只是为了抵消一部分买方的成本,赚到一个相对可观的价差即可,也未必非要一口气、一下子抵消掉所有买方的成本……
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天行者庄园 + 4 很给力!

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