紫金是一个亏损有限的看涨期权

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墨子   2021-7-5 08:34   3076   0
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  紫金矿业最近公布了业绩预告,上半年净利润为62亿元到66亿元,同比增长156.09%到172.61%。取中位数为64亿。紫金Q1的净利润为25亿,这样Q2大致有39亿。
  我原先预计今年紫金的净利润在120亿,明年在160-200亿之间。考虑到6月份开始逐步有重量级的矿山投产,结合国际铜价,毛估一下,今年紫金的净利润可能在150-160亿之间,这个数据已经接近我预测的明年净利润的下位值。
  那么怎么看待紫金的这个预计预报呢,我的看法是虽然有些超预期,但是总体还是在预料之中。在紫金公布了业绩预报后,股价上涨了0.51%。不温不火。
  为什么市场对于紫金的好业绩熟视无睹呢?其实也正常。影响紫金业绩的主要因素有两个,一个是产量提升,这个是明牌,未来几年紫金无论是铜还是金的产量都有明显的提升。另一个是铜和金的价格。2020年金价本身在高位,所以2021年及往后,很难指望金价提升对于紫金的业绩有贡献,甚至可能是金价下跌对于业绩有负作用。
  但是2020年的铜价较低,今年铜价在高位,所以今年紫金业绩大涨,铜是主要贡献者。市场对于紫金业绩大涨不感冒,主要是对于铜价的走势缺乏判断。判断大宗商品走势还是很难的。市场在看不清楚的时候不下重注,这是合理的。
  事实上,我对于紫金也没有下重注,我也就买了7%。而且因为紫金不涨,其他股涨了,目前的仓位占比也就5%多一点。
  但是我为什么愿意买紫金呢,我说把紫金当作一个亏损有限,可能收益很大的看涨期权。下面我说说我这个看法的逻辑。
  1、紫金估值不算高,如果出现估值杀,幅度也有限;
  2、紫金存在最近两三年产能翻翻的情况,这是明牌,这是紫金业绩的保底因素;
  3、下面关键就看铜价了。影响铜价的因素有三个。
  A、美元流动性 -- 很多人担心美元流动性收紧后,国际铜价大跌。我对此有担心,但是不是很担心。我认为即使美元收回流动性,已经多印出来的钱是不会收回的。所以即使后续流动性不如现在宽松,但是铜价还是会维持比2020年更高的位置。如果可以做到这一点,紫金的业绩就是有保证的。
  B、铜的需求
  现在很多关于铜需求的分析并不完整,多数提到了碳中和导致的铜需求增长。但是有一个重要方面没有提及。这就是随着中国房地产及基建放缓,对于铜的需求是下滑的。这两者叠加后的结果如何,目前缺乏权威分析。
  C、铜的供给:
  如果我们假定铜的需求会增长,那么供给是否真的不足呢。现在看到的数据是,最近十年新发现的大矿山很少。即使加大勘探,发现新矿山,到能够产出也需要相当的时间。
  但是我认为这个逻辑不严谨。如果需求的真的会增长(如同刚才说的,这个增长也是不确定的),那么也是一个缓慢的过程。在这个过程中现有铜矿加大产出,二期工程快速推进(例如紫金的很多矿的建设速度加快),然后去加速勘探新矿,包括废铜回收等。这个是否会导致铜的供给不是像很多人想象的那么紧缺。
  基于这些错综复杂的因素,市场对于铜价是否会维持高位,甚至继续上涨是缺乏洞见的。我个人倾向未来几年铜价会高于2020年的价格,主要是因为2020年的价格比较低。但是到底是维持一个中高价格,还是很高的价格。我是无法判断的。不排除铜价会较长期在一个高位,一旦出现这种情况,紫金的业绩会非常靓丽,理论上也会在股价有反映。
  以上是我让认为紫金是一个亏损有限,但是有可能有高收益看涨期权的原因。

标签 期权
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