对于上市企业来说，市值管理重要吗？为什么？

感觉很多刚上市的老板对于市值管理不是很在乎啊，很多都是忙自己的业务，不怎么关心股价波动，这样对吗？

有关回应 · 2021-5-31 19:52:51

1. 基本概念：

市值指的是每股价格乘以总股本数，而股价等于每股净利乘以市盈率，每股净利就是净利润除以总股本。

可以看到，由于总股本数通常不会经常变化，我们所说的市值管理其实通常来说就是除权后的股价管理。而股价的决定因素为两个，一个是净利润水平决定的每股净利，另一个是市场上投资者给予的估值倍数。前者是“基本面”，后者是“未来”。本文中所述的“股价”均为除权后。

利好消息和利空消息，指的是会改变公司估值水平的信息，包括来自内部和外部的信息。内部的利好消息例如签订大额合同，新技术研发成功等；外部的利好消息例如扶持政策出台，限制政策撤销，相关大宗商品价格有利变化等。利空则相反。

2. 股价的影响因素
公司的盈利是一个相对客观的数字，是企业实际经营成绩的体现，通常有较为客观的第三方（会计师事务所出具的审计报告）进行评价，尽管可以通过一些会计技巧来进行利润调节或隐藏/虚增，但是大型的利润数据不真实，无论是相比真实情况多了还是少了都会引起投资者的不信任。这种不真实通常也会带来监管部门的处罚，因而通常来说，在一个监管严格的市场上这种情况较少。

而市盈率则相对要主观地多，例如我们常听说的“概念股”、“利好”、“利空”就是这种主观性的体现，在短期，实际上是投资者用钱进行信心投票引起的，例如一些市盈率达到成百上千的股票（特例可能是那些股价已经不能用未来净利润折现衡量，而是用其他方法例如每股净资产来衡量的时候），股票的高市盈率在大多数情况下意味着这些公司的投资者对于公司的未来前景越看好。从较长的时间上来看，股价的支撑不仅在于净利润，而是在于净利润的不断增长这一趋势。如果公司的净利润增长出现减缓，通常就已经会出现股价下跌，即我们常在财经新闻上读到的“XX公司公布了XX年的财报，利润增幅低于预期，导致股票大跌X%”。

3. 市值管理的动机
最原初的动力是来自股东，无论是否在公司任职或是实际控制人，再或是小股民，都希望手里的股票买入后（请注意）会更值钱。或者说股东在买入时希望股价尽可能低，而在卖出时尽可能高。道理很简单，不用多说了。

如2.所述，一家高市盈率的公司的管理层是有着很大的经营压力的，不仅现有的盘子不能出问题，还得不断保持增长。上市公司的高管考核指标通常会有股价这一指标，而管理层的薪酬体系设计，通常来说也会有相当比例是股权激励，因而从管理层上来说他们会有对股价进行管理的动机。

一家目标相对长远的公司应当对自身的市值经常关心，因为在健全的资本市场例如美国存在着敌意收购和最低市值的要求，原因在于：
1. 在美上市公司通常股权较为分散，如果公司市值过小容易被敌意收购，导致管理层被撤换，原大股东失去控制权；
2. “壳”资源不值钱，如果股价长期过低，走势也没有大的起伏，很容易导致不满足交易所关于成交量和总市值的要求导致退市。而中国因为上市公司具备最基础的卖壳价值，所以会发现上市公司市值再小，通常也不会低于15亿。

4. 常见的市值管理策略
对于小投资者来说，他们对股价没有多少影响力，他们通常是价格接受者。而如果股东同时又是管理层或熟悉企业运营的人，那么就有很多空间。

最近有个比较极端的例子，具体名字不提。实际控制人自上市以来不断减持，而且每次减持前一段时间都有些利好消息放出。这种行为虽然作为证券市场投资者来说，应当预见到这样的风险，但是略有吃相难看的感觉。这是一种比较极端的市值管理，我个人不推荐这样的行为。

但是上面做法的原则大致就是通过影响投资者对公司的估值达成市值管理的一种方法（再次强调这种做法比较极端），作为股东+管理者双重身份者来说，股价低时买入股票，并在买入后释放对公司经营利好信息。或者通过释放利空信息，股价下跌后进行增持。减持的时候就反过来，不再赘述。此处股价的高低衡量标准是股东+管理者的视点，而由于管理者的身份，他的视点通常来说相较一般投资者来得准确。

我在2. 中提到，股价的影响因素包括净利润和市盈率。市盈率变化主要依靠信息，那么是否有办法在不影响审计报告意见的情况下改变净利润呢？可以，通过公司并购重组。

借壳上市实际上控制者和管理层通常来说都会发生根本性的变化，我个人觉得不能算本问题的“市值管理”所讨论的范畴。在不根本改变控制者和管理层的情况下，通常通过并购一些公司来达到市值管理的目的，而且往往是净利润和估值水平同时提高。
比如：
（1）并购一家或数家具备较好净利润水平的同行业公司，可以较好的将收进来的公司消化，市值可以至少提升利润增长的百分比，此外由于降低了竞争水平，对于两者的利润投资者会预期有所提升，也可以有助于股价的进一步提升。就我感觉好像通常发生在行业的前几名之间，老二和老三合体防止被老大收购，也可以抱团和老大拼一下，老大和老三合体可以和老二甩开差距。各有各的动机。
（2）并购一家具备较高估值的企业，这也是中国资本市场上近两年来最最火热的活动。各种乱七八糟的跨行业并购，餐馆收了游戏，化工收了传媒等等等等。这种行为的逻辑就是公司将具备高成长性的资产/运营实体纳入了上市公司范畴，这部分资产/实体带来的利润增长可以支撑公司的股价成长。说的直白点，就是一家30倍公司用20倍收了一家60倍的小公司，结果把公司整体股价带到40倍去了。对上市公司包括散户在内股东来说获得了10倍的额外估值，对非上市公司股东来说，手里的股票突然变成了40倍，还一下子上市了，简直是大股东、被收购股东、散户的三赢。
这样的并购狂欢发生在TMT行业的高估值、小体量、难以单独上市、大市又熊的大背景下。狂欢结束之前这样的奇怪并购还会继续发生，但在狂欢真正结束之后，只有能真正带来良好协同效应的并购才能真正继续长期推动股价上涨。比如，通过并购实现传统产业向新兴转型，或者产业链上下游整合等等。
此外，分拆估值较低的资产也是一种市值管理的思路，但在中国资本市场见得不多。多见于BAT这些巨头之间，比如疼讯就把易迅丢出去了……期待海外并购专家举例详细说明。

5. 市值管理的一些具体手法
（1）公开市场增持和减持
过程无需多介绍，缺点是动向完全透明，成本较高，对于上市不久，股权还相对集中的企业操作空间较小。公开市场减持基本同上，大股东的集中大额减持对股价打击很大。通常需要事先披露减持计划。

（2）定向发行和非公开发行
定向发行是指目标确定的发行，可能是非公开发行，也可能是超过200人的公开发行，通常用于并购重组，例如用向收购标的股东定向发行股票换取其持有被收购标的的股权。有时将上市公司体外同样由上市公司股东持有的，但质量较好的资产装入上市公司，既不稀释自己股权又提振股价，但小的上市公司实际控制人通常难有这样的精力，多见于大型企业集团。
非公开发行是指对象不超过10人，非公开发行是定向发行的一种，相当于私募股权，由非公开发行对象向公司增资，通常用于增持。

（3）分立、分拆
将估值较低，盈利状况较差的资产/实体，在不违反同业竞争相关规定的情况下转让给第三方或者移出上市公司体外。少见这样的案例，希望有读者可以提供以供学习。

（4）盈余管理
在不违反会计准则和不影响审计报告意见的前提下，做一些会计调整，例如确认收入，资产折旧等科目，在跨期处理上做一些文章。通常空间比较小，对股价的影响一般也有限。

（5）利好/利空信息管理
前面已经介绍过不再重复。

（6）公司回购/公开增发
在管理层认为公司股价被低估时，可以用公司的自有盈余现金对流通股进行回购，可以提振股价，提高净资产收益率等财务指标；另一方面，在公司不缺现金，也没有很好的投资项目时，回购比分红通常在税务等方面更为划算和便利。回购的股权也不一定注销，也可用于股权激励等。
但是回购通常不会对投资者的判断产生本质影响。为了市值管理的公司回购目前在国内是不允许的，国内的上市公司股权回购必须有规定的目的。
如公司有较好的投资项目，而管理层又认为目前公司股价高估时，可以进行公开增发，向资本市场募集资金进行新项目的开发。如新项目属于较高估值或净利率高于原有水平的项目，则会带来股价的成长。

（7）杠杆比率调整
杠杆比率指的是公司的总资产和股东权益的比值，当公司现金流较好，具有较好投资项目时，但股价较低时，使用债务融资对股东成本更低。新增债务会导致杠杆率增大，只要新项目净利率高于原有公司经营项目即可带来股价成长。
通过（6）和（7）股和债分别调节，可以达到资本结构最优化，提升公司股价的目标。

6. 小结
市值管理是一个很大的话题，实际上就是带着传销味道的“资本运作”这个词换了一种高大上的说法。
上市公司地位是一个宝贵的融资平台，在中国尤其如此。在中国的民营企业中巨头除外，只有上市公司具备同时玩股和债的条件，实际控制人也可以利用其巨大的信息优势。跻身上市公司的新贵们对于市值管理也不再是一无所知，有相当多的企业家从实业家变成了资本玩家。但我相信大部分的中国企业家对于上市公司平台作用的发挥仍然是懵懂的，如果成功上市，但没有做好市值管理导致公司市值长期低迷实在是一件非常遗憾的事情。
愿本文可以为读者提供有用的观点，其中必定存在诸多谬误，还望包涵指正。

另外万福生科是个非常恶劣的企业、中介机构合谋造假案，我不认为老板是“无知”或“无辜”，和市值管理我觉得也搭不上边。

有关回应 · 2021-5-31 19:52:52

很重要。市值之所以重要在于，它是公司取得上市地位后，自身最重要的金融资源。市值不仅关系着股东的财富价值，也影响着公司今后发展的融资成本以及风险抵御能力。上市公司与非上市公司最大的区别在于，除了两者都可以从事的产品经营外，上市公司在资本经营层面有着额外的优势，而这一切往往又都取决于市值。

有关回应 · 2021-5-31 19:52:53

大多数老板还是看重股价的。
现在老板们对上市公司的理解不是一堆股票，而是像个平台。平台弄得越大，外面能够接入的资源越多。一个200亿市值的明星公司，银行信托券商私募甚至保险政府部门都围着转，引见标的，拓展资金业务，教老板各种新玩法，推荐团队，老板的路子就宽了。如果只有20亿市值的公司，研究员可能都不爱去看，老板想做什么只能自己动手动脑花自己的钱找人。在上市公司里面就算比较苦逼了。
市值肯定是越大越好，主要还不是有钱没钱的问题，是还能做多大事。

还有更高风险的。
上市公司市值对老板来讲，是一切活水的源头，是所有杠杆的支点，是钱箱子里压底的钱。老板把杠杆用满之后，有点风吹草动就不光是市值的问题，是用市值撬动的其他事情会不会崩塌。
打个比方，自己住的房子价格涨涨跌跌，不需要太在意。但如果把商品房抵押了借钱开个小店，那房价涨跌就要小心了——万一房价暴跌银行要求补抵押怎么办？小店卖卖不掉，挣挣不回来，最后银行把房子低价处置剩点小钱给你还不够营运成本无家可归陷入赤贫，才是最倒霉的。
某些上市公司老板就是这么搞的。市值本身涨涨跌跌无所谓，但是资金链绷太紧可能会断掉，把其他的事情一起拖垮，那就麻烦了。

新上市公司一般不太在意，因为还没来得及搞那么多花样。
稳健的老板相对也好点，不会绷太紧。

有关回应 · 2021-5-31 19:52:54

补一张才看到的微博，挺有意思的。

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所谓的市值管理，说白了就是找人拉股价，这不仅需要懂资本市场，还要有非一般的圈内人脉。

上市公司为什么要拉股价，很多方面原因。大股东要求，有增发想法，管理层、VC、PE想套现等等林林总总，但归根结底都是有想法的，也就是说想做市值管理的公司后面肯定有其他连续的动作。

走白道的，不外乎特别重视对投资者的关系。包括每一次机构调研（报表可查），股东大会，投资者平台交流，投资者互动等等。以前04年茅台还在低迷刚刚要启动前期，去镇上调研的，哪怕是个人，一人都带两瓶茅台酒回来；以及这次青青稞酒持股送酒活动，都是代表上市公司重视投资者的最好说明。除了对外，对内也是一样，例如股权激励，三全之前的股权激励政策就是3年营收每年增长30%（只要利润不下滑），这种想把对手按地上打的做法虽然我个人不是很认可，但对股价确确实实有很大帮助。

走歪道的，纯粹就是讲故事了。市场喜欢什么流行什么，就发布什么消息。例如苏宁，被称为拉股价最没有节操的公司。苏宁很缺钱，非常缺，老板股权质押了不少，去年最低跌破5块快要到平仓线了，高管连续增持，再加上民营银行的概念（其实个人认为是百思买等一系列电商估值回归），苏宁大涨一波一口气冲到14块钱，后来由于民营银行落选，四季度一季度连续亏损，股价回到起点遭到诟病，着实给追涨杀跌的人响亮耳光。

再赤裸一点的，就是直接找人花钱买了。你帮我几月几号拉到什么价位，我返你几个点。怎么绕监管他们自然有办法，但这不是你我能接触的层面了。

另外去年一整年的并购潮，也让不少概念股遭到爆炒。不务正业的公司受到追捧，老实挣钱的公司无人问津，这也是A股奇葩的地方。像湘鄂情这种公司，其实我一开始是很看好的，但是面对反腐一蹶不振，为了拉股价（最主要是湘鄂债）也已经到了不要脸的地步，环保挣钱搞环保，又传出收购快播，现在干脆把名字改成了中科云网，有人做过统计，13年创业板涨幅最大的股票多带“科”“网”等字，简直吊炸天。

完全不顾股价老老实实做生意的老板也不是没有，但大多没有好下场。最鲜明的例子就是万福生科。连财务总监都是土会计，完全不懂资本市场，被平安赶鸭子上架，被当地政府不要脸忽悠上市，最后落得荒凉下场，也着实可悲。

此外一些银行股、超级大国企，例如工商银行这种股东大会小股东只能去会议室看视频的，纯粹就是店大欺客了，一不想套现二不想增发，大股东每年拿拿固定分红，尤其社保这样的，已经笑歪了，至于估值过低，破净的那些，只要每年ROE不低于15%，账面就够赚了，市场早晚会修复估值的，这就不需要我们屌丝操心了。

所以我个人觉得，纯粹忙业务不在乎股价的老板基本上不存在（万福生科这样的“好学生”凤毛麟角），不知你所说的刚上市的公司指哪一类，但资本市场没有善男信女，很多故事或许都是很多年我们回过头看才看得清楚的。

暂时就想到这么多。其他例子想到再补充。

有关回应 · 2021-5-31 19:52:55

只谈A股上市公司。
这里要澄清一个最基本的问题——这个问题需要针对谁的立场来回答？
实际上，只有对上市公司的实控人及其关联人士来说，才有市值管理的问题。外部的中小投资者，和上市公司也就是ONS的关系，不会想要长久恋爱甚至生死相依，和上市公司市值管理关系不大，不论是价值流还是技术流，低买高卖获利离场就可以了。
所以我看到下面这个文件，总觉得其时的监管层思路很迷——

2014年5月份，国务院发布《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》，明确提出“鼓励上市公司建立市值管理制度”。

而站在上市公司实际控制人的角度而言，市值管理很重要，是魔法棒，也是双刃剑。市值管理得当，上市公司实控人能用魔法棒变出凭空额外的财富增值的魔法；而一知半解的情况下盲目进行的市值管理，市值管理也可能变成脱缰的野马，载着上市公司实控人在不归路上一路狂奔。
下面分几个方面来讲这个市值管理问题，其中会涉及到一些很基础（但是核心）的概念，但是这里重点提醒，别轻视这些基础的概念——在每个基础的问题上，你都可以在市场上看到不少活生生的犯大错的例子。
第一个问题：市值管理的目标是什么？
1. 最大化实际控制人的股权价值；
2. 在合理的范畴内，做大公司市值。
这两个目标之间并非完全一致，需要作平衡。
一、为什么说最大化实际控制人的股权价值？
这里澄清一个误区就是市值管理等于单纯把市值做大。其实单纯市值做大，如果手段不当，比如股价在低位做增发或者以过高的估值现金或者发股并购企业，反而会摊薄实际控制人的股权价值，甚至同时给其控制权带来风险。
合适的市值管理，应当在把守住合规底线的情况下，致力于最大化实际控制人的股权价值（包含其对于上市公司的投资收益）。
二、为什么说在合理的范畴内做大公司市值？
做大公司市值是实际控制人的诉求，其背后有两个原因：
1）公司市值越大，意味着实际控制人等控制资产和调动的资源越多。
2）当前A股港股化的进程如同灰犀牛一样轰轰隆隆不可阻挡地奔过来，对于A股上市公司来说需要未雨绸缪，尽可能在现有操作手段还能起作用的环境下，在一定时间窗口内，把市值做大，确保未来能保持50亿元以上市值，从而尽量确保其股票流动性。
但是做大公司市值有可能同时造成两方面负面效果，其一是：实际控制人所持有的股权价值下降，即，其权益被摊薄（不考虑实际控制人自己做增减持的影响），这意味着实际控制人的直接经济利益受损（但隐性权力变大了）；其二是，市值做大过程中，实际控制人的持股比例常常可能变低，导致对上市公司的控制不如之前那么牢靠。
故而，合理的范畴内，指的是，在做大市值的时候，要兼顾考虑实际控制人的股权价值是否被摊薄，控制权风险是否能承受。
第二个问题：市值管理的手段有哪些？
一、针对做大上市公司市值有哪些手段？
公司的市值=市盈率*净利润，我们可以从这个公式作为起点，对如何做大市值的问题进行拆解。
提高公司的市值可以通过提高市盈率和净利润两种手段来实现。
1. 如何提高净利润？
怎么样能够提高净利润？可以通过内生式方式，即通过优化经营来实现；也可以通过并购来实现。
这两种方式都涉及到一个有意思的概念，叫融资成本。
从经营上看，如果内部的投资回报率高于负债成本，且公司管理层有能力管理好现金流，那么增加负债即加大杠杆，可以提高公司的净利润水平。一个经营良好的上市公司，其债务融资成本要远远小于同类型非上市公司，这可以说是上市公司可以并需要善用的一项竞争优势。
而在通过并购提高利润方面，我最近研究了一个案例。有一家上市公司原本经营和财务状况非常健康，财务费用为负值——有息负债为0。而在这家公司做了一笔大规模海外并购之后，一切都改变了——它并购的标的市盈率高达25倍，而收入增长几乎停滞，历史利润增长很慢，也就是说，它每年通过并购合并的利润比上投资成本，比值大约是4%（即，这部分的资产的收益率是4%），而这笔海外并购的债务融资成本大约是7%，因此并购完成后，其举债并购资产的财务成本高于标的资产对应净利润——上市公司由于并购了一个“有利润的好标的”，其最终并表利润反而下降了，净资产收益率更是大幅下降，并且原本极低的资产负债率飙升至超过70%。这笔并购完成之后，该上市公司的股价一路走低，再没有回到过并购之前的水平。
小结：公司可以通过内生式增长和并购这两种方式提高净利润水平，但是这个过程中要特别关注融资成本和投资回报之间的关系。

2. 如何提高市盈率？
参考我写的这篇文章 https://zhuanlan.zhihu.com/p/225217275
从内含逻辑上，市盈率主要和三个指标相关，及净利润（其实是自由现金流）的预计增长率、公司股票回报风险水平、市场利率水平相关。其中市场利率水平对于上市公司实际控制人来说是外部不可控因素；公司股票回报风险水平不完全可控，但是可以进行部分管理和影响；而对于净利润的预计增长率来说，公司实际控制人（及管理层）是有充分能力进行影响的，而这也是公司实际控制人努力的方向。
我们需要知道的是，“净利润的预计增长率”是投资者心中的预计增长率，是向前看的预测值。之于如何让投资者看起来净利润的预计增长率高，有几个手段：
1） 王道是实实在在提高经营管理水平，这一点不展开细说。
2）在合规的范畴内，进行预算管理和盈余管理，对财务报表进行时长大约几年跨度层面的整体把控。这里需要在预算层面具备相当的科学性，对不同的经营行为，包括但不限于固定资产的投资、结转、折摊对报表的影响具有前瞻性的预估，对于长期股权投资等计量复杂科目的会计处理差异具有准确认知等等。
3） 通过内部培育或并购方式，提升公司“概念”。这里的“概念”内含的逻辑其实也是可以实现更高的净利润预计增长率，包括但不限于从一个成熟的市场潜力有限的主业迁移到新的具备高成长属性的主业。当然，“概念”本身不止于此，由于股票价格存在反身性，当你变得有概念，而市场参与者都认为别人也会认为一只股票有概念，从而认为这只股票会涨，接着这只股票真的上涨了，又印证了大家的共识——于是这个循环会重复。
4） 配合以上几个手段进行投资者关系管理，包括但不限于路演等等，将上市公司想要传达给市场的认知准确告诉投资者，驱动市场共识。在当前二级市场生态中，构建和机构投资者的共生关系。
二、最大化实际控制人的股权价值有哪些手段？
提高实际控制人的股权价值的核心是，当一项资本市场操作有超额收益的时候，尽可能参与，而反之则让公众参与。
使用的手段包括但不限于：

在上市公司股价处于高位的时候减持，在股价处于底部区域的时候增持；

2. 在上市公司处于高位的时候市场化增发股票，在股价处于底部区域并看好公司未来发展的情况下回购注销公司股票（这样与“摊薄”相反，能够使公司实际控制人的权益实现“富集”）；
3. 在一场有价值溢出的并购中提前介入，无论是参与配套募集资金的定增还是介入并购标的；
4. 参与可转债的优先配售（分享可转债发行现状中被人为压低的期权价值）；
5. 在资金使用效率即投资收益率能够支持、控制权风险可控、预计公司资本结构健康的情况下，尽可能融资——在上市公司整体估值重心下移趋势不可逆的情况下，尽可能在现存时间窗口中发挥上市公司低融资成本优势（无论是股权融资成本还是债权融资成本优势）。

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待续 2020.9.25

对于上市企业来说，市值管理重要吗？为什么？

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