保守型投资者如何使用期权

保守型投资者如何使用期权

在开始这个话题之前，我们首先要了解一下什么是保守型投资者。让我们来设想一个情景，假如在一个抽奖节目中，你抽中了大奖，可以赢得100元人民币，正当你欢天喜地准备拿着这100元人民币的奖金离开并享受你接下来的人生时，主持人给了你另外一种选择：一个抛硬币的游戏。在这个游戏中，你需要将刚刚赢得的100块钱作为赌注，抛出的硬币如果字朝上则可以拿回200元，若花朝上则会失去之前赢得的100元。当然，我们保证游戏的过程是公允的，所使用的硬币也是质量均匀和对称的。那么你是会选择拿着之前赢得的100元安全且“富裕”的离开呢，还是会选择参加这样一个游戏，从而挑战一个可能使收益翻番的机会呢？

根据“落袋为安”的现实主义思维，许多人会直接选择拿着100元离开，因为这100元本身就是“抽奖”得来的，已经带来了足够的惊喜，为什么不老老实实的接受这样一个惊喜呢？这些人当然不愿意冒着“空欢喜一场”的风险拿着已经到手的奖金去赌博。如果我们简单地下一个定义，这些人就是保守型投资者。

但是那些愿意拿着这100元“横财”去博弈更大的收益的幸运儿，难道进取型的投资者么？这样早的得出结论也许稍显偏颇。在今天，100元人民币已经并不是什么天价，许多人可能几小时甚至几分钟就能够为自己创造这样规模的财富，所以损失100元的风险，远远在他们可承受范围之内。作为读者的你，可能就是这其中的一员，很乐意用这100块的“不义之财”去试一试自己今天的运气。当然，我们并不会因为这样而把你归为激进的投资者。

我们进一步思考这个实验，如果现在的奖金并不是100元，而是100万元。抛硬币游戏的结果也不再是0和200元，而变成了0和200万，会不会影响人们的选择呢？也许许多之前选择抛硬币的投资者，需要停下来好好思考了。因为已经到手的100万元是十分有吸引力的，即使在当下的中国，这样一笔钱对谁也不是无足轻重的小数字。在我们新的奖池面前，极有可能之前选择抛硬币的朋友里90%在我们新的奖池面前，都会选择“落袋为安”。

如果我们不断推高这个数字，比如1000万，1亿，10亿一路往上增加这个数字，相信这个世界上很少会有人愿意再去用已经到手的巨款来赌博了。

在上述的假设中，不论是径直拿走100元，还是用这笔钱参加抛硬币的游戏，对于最终的收入来说两个选择的数学期望都是一样的。也就是说如果给你10000次这样的机会，不论选10000个100元，还是参与10000次抛硬币的游戏，你在离开时除了筋疲力尽之外，口袋里的收获应该是相差不多的（当然，我们说的是绝大多数情况下）。那么为什么随着我们奖金数量的增加，人们从愿意选择抛硬币，而慢慢的变的保守了呢？

就让我们结合这一章节即将讨论的内容，从风险的角度来分析。由于抽奖的奖金已经是参与者的财产（这一点毋庸置疑），那么如果选择抛硬币，则是用自己的财产在赌博，尽管战利品和可能付出的成本是一样的。正如前文所说，在赌注很小的情况下，许多参与者并不视之为风险，相反看作是用一笔“横财”来看看自己的运气。但是当奖金数目越来越大时，事情就起了变化，没有人能够不把10亿的财产作为赌注看作是风险，这时人们风险厌恶的本性就表现出来。

我们所讨论的保守型投资者，其实就是风险厌恶型投资者。尽管在对于风险的判断和估计上每个人略有不同（比如有的人视100元为风险，有的人需要1万元才觉得是有风险），但是当投资者们面对属于自己的风险时，往往是风险厌恶的。

显然，在期权投资领域，事情不会像“拿走100元还是参加抛硬币游戏”这么简单，概率和盈亏的计算也不再是简简单单的0或1的问题。对于保守型投资者来说（不论对于什么样的投资者来说，其实都是），期权是一种定价十分复杂，风险分析十分繁琐，不确定性很高的一种投资品种。期权也确实是这样，它的价格和价值不仅仅取决于标的物的市场价格，还和合约到期日时间、标的物价格波动率、行权价格、利率、股息率等等因素相关。任何一个因素的变化，都会引起期权价格的变化。当然这仅仅是理论上，如果是实际投资，我们还需要考虑市场短时供求关系对价格的影响、交易对手方的信用风险、宏观市场风险、操作风险、以及电子信息系统的故障风险等。这就使得投资期权需要十分繁琐的策略、风险控制方法以及计算法。

对于在期权领域投资的保守型投资者来说，通常愿意接受那些更为清晰、经过选择的投资策略，他们的投资往往是为了实现更大概率（基于他们的判断）的收益，而非纯粹的高额风险收益。保守型投资者并非完全不愿承担风险，拒绝尝试新投资方式，他们只是对投机和高风险不感兴趣。因而我们所言的保守型投资者要符合以下两点：（1）保守型投资是指投资者购买时需遵循以最低风险承受为前提的原则。（2）保守型投资是指投资者需要在理解保守型投资的基础上，制定相对的投资决策，并不时回顾所制定决策是否符合保守型投资范围。

所以本章的基本出发点，就是作为一名保守型的股票期权投资者，首先是基于对股票本身产生积极的判断，愿意买入、持有相关看好的股票；其次，才是通过股票期权产品完成对自己现货头寸的保护、增加收益、在市场波动下应急等。

因而，后面介绍的一些关于保守型投资者运用股票期权的方法，主要基于以下假设：

（1）期权交易仅限于已选定合格的股票。这个假设体现了风险厌恶型投资者关于股票期权的投资基础，即投资者的首要前提是甄选了其看好的股票组合，基于投资和愿意长线持有这些甄选的股票组合的基础上，我们考虑通过股票期权增加其收益、防范市场剧烈波动的风险。

（2）投资者预期其股票组合有增值空间。这一点似乎更为基础，因为对于一个保守型投资者来说，如果股票组合没有增值空间，那么为什么要投资且持有它们呢？

期权投资的前提，是对证券的基本面进行分析。即对于一个保守型的投资者，如果一只股票不具备基本的投资价值，那么由股票衍生而来的股票期权合约，就不具备基本的投资价值。因为那样的投资只是追求短期的、风险偏好型的收益罢了。

当股票下跌时，投资者愿意买入股票。在经过了基本面的分析甄选出值得投资的股票后，当这些股票的价值下跌，而投资基本面没有变化时，保守型的投资者是愿意增持的，因为这摊低了整个组合的平均价格，而整个组合仍然是经过基本面判断的优质组合。

来源：华龙证券兰州静宁路证券营业部

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