【铜期权仿真知识小讲】希腊字母Theta（二）

昨天在小安的介绍下，大家大致了解到什么是Theta。平常投资者聊到Theta时，都在讨论如何用期权卖方稳定的赚到Theta。今天小安通过Theta来讲解一些做卖方的技巧。

作为卖方不仅需要考虑到自己被行权的风险，也要在风险可控的条件下尽可能的去选择较高权利金的期权。因此一般投资者应该去选择近月浅度虚值合约去建仓。虚值合约较实值合约收益相对稳定，近月的合约每日平均的收益多，明面上短期比长期不容易形成趋势。浅度虚值比深度虚值的Theta更大，而且时间价值也更多。当赚取足够多的时间价值后，投资者应当合理的平仓止盈，这样可以保住获利，并另行寻找机会。

一、实值期权和虚值期权卖方的比较

通过对实值、虚值期权收益与风险的比较，投资者们卖虚值期权更恰当。对于卖方期权的选择，投资者们更应该通过总时间价值和是否获利稳定去选择合约。下面表1，笔者会为大家分析一下实值期权和虚值期权他们时间价值和被行权的风险。（我们用跟铜期权相同的欧式vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权为例，下同）

从表1中我们可以发现时间价值从虚值期权到平值期权升高，再从平值期权到实值期权降低。呈现中间对称的特点，且平值期权时间价值最大。虚值和同间距实值的时间价值没有太大差异。除此之外实值期权在到期日比虚值期权更有可能被行权。

拿行权价位2450和2550的期权做比较：当到期日标的期货的价格为2498.7时，两个期权收益相同。到期行权时，对于行权价为2450的期权卖方，收取权利金49.58；对于行权价位2550的期权，平仓付出权利金51.3，则最终获利100.88-51.3=49.58。当到期日标的期货的价格为2450时。到期行权时，对于行权价为2450的期权卖方，获得所有权利金；而对于行权价为2550的期权卖方被行权，以2550的价格获得期货空头，在期货市场上亏损100，则获利100.88-100=0.88。

从上面的例子可以看出，实值期权获利的根据是自身否被行权而盈亏波动较大，反之虚值期权的获利相对稳定。卖虚值期权获利相对稳定的特点正好迎合了慢慢稳定获取时间价值的交易目的，所以更适合于投资者们去长时间的持有。

二、时间价值与Theta

图1（数据参数：看跌期权、无风险利率2%、波动率18%、到期时间60天）

图1中深度虚值实值（行权价2350、2400、2600、2650）在远离到期日时，每日的时间价值损耗是近似相等的。但当接近到期日时，深度虚值实值期权的Theta快速降低，并最终等于0；当离到期日越来越近，平值和浅度虚值期权的Theta则先增大，再快速降低到0。平值期权的Theta变动最为剧烈，而浅度实值、虚值的Theta相对于深度期权也变动较大。

虽然平值期权临近到期日的Theta很大，卖方每天可以收获不菲的回报，但是同样也存在很大的风险。通过图1.的理论数据统计，离到期日2周有近30个点时间价值，而浅度实值、虚值相同的时间只有近15个点时间价值。虽然在平值期权具有相当高的时间价值，但是投资者一般会根据压力线和支撑线去选择浅度虚值期权。其中的道理是因为标的物有很大概率在2周内会有30个点的波动（约涨跌1.2%）。如果平值期权变成了实值期权后并且卖方被行权，卖方很可能转盈为亏，因此浅度虚值较平值期权安全边际更大。在实值期权和虚值期权卖方的比较论题中已经阐述了，虚值期权卖方赚取时间价值相对稳定，而且所有虚值期权合约中，浅度虚值的时间价值相对丰厚。

三、期权卖方的止盈
期权卖方有着收益风险的不对称性。当投资者们的卖期权头寸有较大获利时，应该获利了结。因为随着卖方一直持有期权，卖方的收益是收窄的。当收益接近行权价附近时，时间的流逝并不明显，反而价格的波动会明显地导致收益回吐。

（数据参数：无风险利率2%、波动率18%、到期时间30天、行权价2500、看跌期权）

从表2中，我们可以明显的观察到当收益率达到90%以上时，价格向头寸有利方向每移动1个档位，收益只有总权利金4%，是第一档的十分之一，同时Theta是平值期权的三分之一。无论是价格盈利方向的影响还是时间Theta的流逝都放缓到了极致。反而价格的回调会导致大量盈利的回吐。因此合理及时的止盈可以保住期权卖方投资者们的利润。再在机会合适的时候另行建仓。

投资有风险，入市需谨慎。如何更好的当期权卖方，需要投资者们的在市场中去积累经验。设好止损，赚多亏少。经过磨练，增加胜率后，才能在期权市场上占有一席之地。