【兴业定量任瞳团队】宽客眼中的港股那些事儿系列一--港股市场特征分析&动量反转效应研究

导读

1、随着陆港通的推进，港股受到内地投资者越来越多的关注。作为“猎金系列二十二”，我们兴业定量推出港股研究的第一篇深度报告。
2、港股特征来看：1)、港股和A股市场在交易细则、财务规定、退市制度、拆股并股方面有显著差异；2)、港股的仙股特征较明显：市场中存在近50%的“仙股”（成交量仅占市场5.4%）；3)、港股流动性较差，日均换手率为A股1/9、日成交额在千亿港币左右；4)、行业角度来：港股在金融和可选消费领域较为集中；5)、从做空属性来看，港股日做空金额占全市场的10-12%左右，且侧重于日常消费、金融、能源领域；6)、港股通构成中小型指数成分股占比不断增多，港股通和恒生综指重合度达95.4%，后续的因子测试基于恒生综指股票池，亦能完全反应港股通特征。
3、针恒生综指股票池测试动量反转因子表现：1)、港股市场存在短期反转、中期动量、长期反转效应；2)、可选消费行业中期动量效应更强、而金融行业短期及长期反转效应更强。
风险提示：本报告模型及结论全部基于对历史数据的分析，当市场环境变化时，存在模型失效风险。
正文
相比于A股不足30年的发展历程，港股却有着近百年的历史。作为成熟市场的代表，如果仔细观察近20年来香港恒生综指及恒生指数的表现，不难发现其明显的周期性特征。每一轮涨跌的背后都有着政治、经济、社会事件的深刻背景：从本世纪初的互联网泡沫、SARS、911恐怖袭击到08年的美国次贷危机、欧债危机、再到近年的沪港通、深港通等等，都在港股市场打下了深深的烙印。

一、港股概述
1.1
港股发展历史
港股市场历史悠久，1891年2月3日香港股票经纪协会的设立，标志着香港股票市场正式出现，并于1914年更名为香港证券交易所。1921年香港第二家证券交易所香港证券经纪协会成立。 1947年3月11日，两家交易所合并，并改名为香港证券交易所有限公司。

1.2
港股交易制度细则
港股与A股在市场制度方面存在着很大的差异，这反映在买卖时间、涨跌停、退市制度、报价单位、交易时间等诸多方面。我们这里将重要的罗列一下（具体参见深度报告）。

1.3
仙股分析
港股模糊冗长的退市机制导致其退市效率低下，进而产生了大量的股价极低、交易活跃度极低的股票。这些股票也就是所谓的“仙股”、“壳股”、“僵尸股”（以下统称“仙股”）。针对仙股的研究，对我们后续构建港股策略具有重要意义：一方面，仙股会影响量化选股因子的表现，进而给因子的选择带来偏差；另一方面，在进行实际投资时，由于仙股流动性较差、市值相对较小，包含这些股票的策略将会面临极高的冲击成本，甚至根本无法实现。所以，我们需要对仙股做出清晰的定义。
我们尝试从两个维度对其进行了描述，并研究不同定义下的仙股特点：首先我们从股价入手、股价

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