浅谈隐匿于期权中的“X因素”

之前给大家介绍了很多期权的组合策略，以及择时判断指标，有的投资者说，策略我已经掌握的比较多了，但是如果去运用，还是一头雾水，构建的策略总是不能达到最好的效果。大家不要急，我们的策略就好比武侠小说中的武功秘籍招式，不修内功，招式练得再好，也无法发挥威力，有形而无神，所以今天我们回归本源，来谈一谈期权中的内功，给大家介绍一下期权中最神秘也是最重要的“X因素”——隐含波动率。
一、波动率
想要理解隐含波动率我们先来认识一下波动率，波动率就是指金融资产价格的波动程度，是对资产收益率不确定性的衡量，用于反映金融资产的风险水平。波动率越高，金融资产价格的波动越剧烈，资产收益率的不确定性就越强；波动率越低，金融资产价格的波动越平缓，资产收益率的确定性就越强。简单来说，波动率越高的股票，它的股价走势就越活跃，越容易上蹿下跳，反之，股价走势就越平稳，就比如创业板股票的波动率一般来说是要高于银行、石油等大盘股。那波动率又是如何影响期权价格的呢，我们举一个简单的例子来算一算：
现在有两支股票A和B，它们的股价都为10元，假设股票A一个月后，要么涨到15元，要么跌到5元，股票B一个月后要么涨到12元，要么跌到8元（上涨和下跌概率相同为50%），由此我们可以看出，虽然两支股票的价格相同，但股票A的波动率是大于股票B的波动率的，因为股票A到期后的价格波动更大（-5～+5），而股票B到期后的价格波动较小（-2～+2），我们可以分别计算一个月期平值认购期权的价格：

此处计算我们忽略了到期价值贴现的因素，由于股票A到期有50%的概率涨到15元，即到期时10元行权价的期权价值为5元，而当股票A跌至5元时，10元行权价认购期权价值归零，按照风险中性的假设，期权价格应为50%*5+50%*0=2.5元，同理股票B的平值认购期权的价格在期初应该为1元。通过这个简单的计算我们可以发现，其他条件不变，波动率越高，期权的理论价格就越高。因为股票的波动率越大，股票上涨和下跌的幅度就可能越大，当大幅上涨时，认购期权可以获得更多的收益，而大幅下跌时由于期权买方的权利和义务不对等，下跌时最大亏损为权利金归零，损失全部权利金，所以股票波动率越大，在方向有利时可以获得更大的收益，在方向做错的情况下同样是损失全部权利金，因此认购期权的理论价格就会更高，同理也适用于认沽期权，我们也可以用上面的例子计算认沽期权的价格，得到的结论也是如此。
二、隐含波动率
介绍完了波动率，接下来我们来看看期权中最神秘的“X因素”隐含波动率（Implied Volatility），它是由期权的交易价格反推出，用于反映期权投资者对未来标的波动率的预估。听起来比较复杂，实际就类似于解一个一元方程，在期权定价时，我们将行权价、股价、波动率、无风险利率、剩余时间等要素带入BS公式中，来获取期权的理论价格，同样的，现在市场上已经存在交易产生的期权价格，我们带入期权价格、股价、行权价、无风险利率、剩余时间等因素可以求解出波动率，这个波动率就是所谓的隐含波动率，隐含波动率是衡量期权价格是否合理，偏低还是偏高的重要因素。

这有点类似于股票指标中衡量股价估值的市盈率，市盈率过高可能意味着股价偏高，此时可能不宜追高，市盈率过低意味着股价估值较低，可能是买入的信号。同样在期权世界中，隐含波动率用于衡量期权的估值，如果隐含波动率低于你预期的波动率，或者是某只合约的隐含波动率低于其他的合约的，此时可能更适合做权利方，如果隐含波动率高于你心中预期的波动率，或者某只合约的隐含波动率明显大幅高于其他期权，那么此时可能更适合操作义务方。如果投资者能看准波动率的走势，能够判断标的未来的波动大小，那么在期权上就成功了一大半。
三、如何发现隐含波动率
说到这有很多投资者疑惑，如何才能计算出隐含波动率呢？BS公式又是什么呢？计算起来复杂不复杂呢？其实呢，对大多数普通投资者来说计算隐含波动率可能比较复杂，大家也不需要去掌握隐含波动率的算法，我们的客户端中其实就有这个数据，并且是实时计算的，大家只要打开客户端，在T型报价中（如下图所示），就可以找到每个合约对应的隐含波动率了，如果某个合约的隐含波动率明显高于或低于其他合约，那么这个时候我们就可以卖出或买入该期权，来赚取期权波动率的价值，当然这种情况随着vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权的普及慢慢在消失，普通投资者也难以把握。

四、如何交易隐含波动率
大家学会了如何找到隐含波动率，接下来我们来看看如何利用期权这个工具对波动率进行交易，这里列举两种比较简单的情景供大家参考。
（一）2015年8月底，大盘出现严重动荡，2015年10月到期的认沽期权处于较高水平，大部分认沽期权的隐含波动率高于75%，某投资者判断这种动荡行情不会持续较长时间，选择卖出开仓认沽期权，等待大盘企稳，果然在2015年10月时，沪指有所企稳，认沽期权的隐含波动率出现大幅下降，投资者从中获利。

            2015年8月


            2015年10月

（二）2017年5月50etf经过一年的盘整，未出现大幅波动，50etf波动率指数不断创下新低，最低达到7.95%，某位投资者判断，隐含波动率不可能长期处于个位数的状态，所以同时买入认购和认沽期权，建立买入跨式策略，7月份波动率回升，股价上涨，跨式策略得到可观收益。

         期权隐含波动率的变化
这里列举的两种都是较为简单的波动率交易，同时带入了对标的上涨或下跌的看法，很多机构在做多或做空时，通常会持有一定量的标的证券，对冲掉标的上涨或下跌带来的收益或风险，实现更为纯粹的波动率交易。

最后呢，再和大家谈一谈，我们在进行方向性交易的时，应该如何避免隐含波动率给我们造成损失。有很多操作期权的新手朋友经常会问我，我是看涨的，为什么股票涨了我的期权不涨或者涨的很少，甚至是下跌的呢？其实呢，这个和隐含波动率有很大的关系，这里先给大家普及一个小知识，隐含波动率在一定程度上反应了市场的情绪，如果市场较好，那么隐含波动率，就会呈现较低水平，反之则会偏高，国外有一个VIX指数，也叫恐慌指数，也是由隐含波动率编制而成的，反应了期权隐含波动率的高低，如果该指数较高，则说明恐慌情绪较强，市场表现不佳，投资者更希望在期权市场上寻找对冲，如果指数较低，则说明投资者避险情绪减弱，市场表现较好。我们很多投资者，在看市场短期反弹时经常用到期权，其实大家在买入认购期权时，成本是很高的，因为在标的在杀跌时通常伴随着隐含波动率飙升，这个时候期权价格是比较贵的，而且即使标的发生反弹，隐含波动率会发生下跌，虽然股价上涨给期权带来内在价值的上升，但时间价值也由于波动率的下降而大幅缩水，此消彼长，所以虽然看对了方向也可能出现收益达不到预期，甚至出现亏损的情况。
就如2018年5月7日这一天，此前50指数由年前的3202点一路下挫至2614点，虽然当日发生了强烈反弹，50ETF涨幅达到1.52%，但是认购期权的翻倍行情并未来到，多数认购期权涨幅仅为20%左右，实际上就是短期反弹引起的隐含波动率下跌，大部分合约的隐含波动率由29%跌到了26%左右，从而导致认购期权时间价值缩水，所以购买认购期权涨幅不够明显。有经验的期权投资者，在下跌途中博短期反弹时，可能会更多地采取卖出认沽期权的方式，这样隐含波动率下降，认沽期权时间价值缩水，同时股价上涨，认沽期权的内在价值也在减少，一箭双雕，能获得较好的收益。

2018.5.7隐含波动率下跌
如果说期权是衍生品皇冠上的明珠，那隐含波动率就是期权这颗明珠上最绚烂的那一道光芒，隐含波动率对期权价格的有着关键性的影响，很多专业机构都将隐含波动率作为交易决策的重要指标，普通投资者也应对隐含波动率给予更多的关注，避免在投资过程中看对了标的走向，而没能取得完美收益的窘境。

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