衍生品在财富管理中的意义

说到衍生品对财富管理的意义，那首先我们得探讨财富管理对投资的需求是什么。我们计算美国市场对冲基金指数在1993-2013年与标普500指数的走势对比。在过去20多年中，这样一个全球的对冲基金指数的累计收益并没有表现出大幅超出标普500指数的情况。那么为什么大家选择做对冲基金？Preqin是一家著名的做对冲基金分析的机构，他们统计了一下投资者投资对冲基金的原因，其中最重要的几点是对冲基金与股票、债券等传统市场相关性低；在不同的的市场环境下能够获得绝对的回报；具备更高风险调整后的收益；总结起来，投资对冲基金的原因是可以降低投资组合的波动和风险。另一个佐证，招商银行的中国私人财富报告中分析投资者做海外投资的目标，最重要的原因也是分散风险。所以我们想财富管理行业对于投资的需求是什么？并不是追求最高的收益，而是分散风险、降低波动。那从这两点来看，分散风险需要不同的低相关性的资产，降低波动则需要风险对冲的工具。

衍生品对财富管理的重要性主要体现在两点：

第一点，通过新的低相关资产类别分散风险。
我们拿期权举例。我们知道期权的定价里面很大一块儿是由波动率影响，所谓的交易期权很大一块儿就是交易波动率，持有期权天然的就对波动率进行了配置。在海外的市场，波动率跟股、债是低相关甚至有时是负相关的，因此配置期权本身就会包含对波动率这种新的低相关的资产类别的配置，从而起到分散组合风险的效果。举例来说，CBOE的BLFY指数，是一个有限风险卖出波动率的指数，市场不动就会获得收获，市场大涨或大跌会受到有限损失。从1986年6月20日到2018年3月16日，该指数收益表现较标普500并不差，同时与标普500指数的相关系数仅有0.24；如果我们在配置波动率资产时加入波动率方向的分析，比如2010年之后反向操作，那么累计收益与标普500基本完全一致，同时二者相关系数仅有0.18。所以期权类资产是一个和股票、债券相关性很低的资产，在资产配置中优势明显。
我们说到期权资产配置，可以分散风险，也有机会提升原来策略的收益。同样以CBOE的指数为例，它有一个CMBO指数，通过期权和股指的组合，最终实现的是市场在小幅波动过程中收益率高于市场指数，但是市场大涨的时候最高收益有限，那么实际上就是同时对股票和负波动率进行了配置。从1986年6月30日到2018年3月16日，CMBO指数中因为包含股指部分所以和标普500指数相关系数达到了0.93高度相关，但同时其波动率部分的配置为它带来了最终年化收益高于标普500指数，波动率、夏普比例、最大回撤等均优于标普500的效果。

也就是说，资产配置中加入期权类资产，在收益相同时相关性低，相关性趋同时能提高收益率。

第二点，利用衍生品实现高效的对冲功能。
我们把风险管理分成三个阶段：

风险管理的1.0阶段：股指期货、融资融券都没有，大家做法是觉得风险比较高的时候就低仓位，觉得市场机会比较多的时候就重仓。
风险管理2.0阶段：股指期货和融券的推出，对冲的方式实现的α和β分离，绝对收益（α收益）的理念开始涌现，阶段性选择获取“α+β”和纯“β”收益的灵活对冲方式也开始出现。
风险管理3.0阶段：期权推出，“β”可以变得更细化，我们可以有对风险更精确的定义和指导，例如有的投资者可能认为下跌就是风险，有的投资者可能认为大幅下跌才是风险、小幅回调更多的代表着机会，基于不同观点就可以用期权就可以实现出不同的对冲效果。所以衍生品市场的发展在风险管理上也会为财富管理和投资管理带来非常大的帮助。

注：此文整理于中信证券衍生品经纪业务部李雪飞老师《金融科技、衍生品与财富管理》—— 第十二届中国期货分析师暨场外衍生品论坛发言

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