大摩强收益债券——公募基金每周一基系列

华宝证券研究报告

分析师 / 李真（执业证书编号：S0890513110002）
研究助理 / 杨潇

◎ 投资要点
大摩强收益债券为摩根士丹利华鑫基金旗下的一只一级债基，成立于09年12月29日，截止至17年6月30日资产规模9.01亿元。业绩比较基准为中债综合指数。该基金投资固定收益类资产的比例不低于基金资产的80%，投资非固定收益类资产不超过基金资产的20%，不直接在二级市场买入权益类资产，可以参与一级市场打新及增发，可以参与可转债投资。。
基金经理张雪，中央财经大学国际金融学硕士，CFA，9年证券从业经历。曾任职于北京银行资金交易部交易员、投资经理；14年加入摩根士丹利华鑫基金，现任固定收益投资部负副总监。目前共管理4只债券型基金，合计管理规模54.66亿元。从其管理的债券型基金产品历史业绩来看，各季度排名均稳定靠前，具有较强的可持续性；风险管理的能力也较强，最大回撤以及波动率的控制在同类中表现出色；配置方面，近两年杠杆和久期均维持在较低水平，以此来控制风险，并通过信用下沉获取较高的票息收益，17年以来持有较多的短融。
从产品来看，大摩强收益债券自基金经理任职以来的表现始终较为出色，体现出较高的券种配置、杠杆管理、久期管理的能力。15年期间由于可转债的下跌曾受过伤，此后明显加强了风险管理，有效控制了回撤及波动率。同时基金经理擅长通过投资高息债来获取较高的票息收入，以此获得持续稳健的投资收益。目前，鉴于市场平滑的收益率曲线，债市走向尚不明朗，基金经理以持有性价比较高的短融为主，一方面获得了较高的票息收益，另一方面有效控制风险，此乃一举两得之举，适合较为保守的投资者持有。
风险提示：本报告基于历史数据进行分析，历史业绩不代表未来。
大摩强收益债券为摩根士丹利华鑫基金旗下的一只一级债基，成立于09年12月29日，截止至17年6月30日资产规模9.01亿元。业绩比较基准为中债综合指数。该基金投资固定收益类资产的比例不低于基金资产的80%，投资非固定收益类资产不超过基金资产的20%，不直接在二级市场买入权益类资产，可以参与一级市场打新及增发，可以参与可转债投资。
基金经理张雪，中央财经大学国际金融学硕士，CFA，9年证券从业经历。曾任职于北京银行资金交易部交易员、投资经理；14年加入摩根士丹利华鑫基金，现任固定收益投资部负副总监。目前共管理4只债券型基金，合计管理规模54.66亿元。从其管理的债券型基金产品历史业绩来看，各季度排名均稳定靠前，具有较强的可持续性；风险管理的能力也较强，最大回撤以及波动率的控制在同类中表现出色；配置方面，近两年杠杆和久期均维持在较低水平，以此来控制风险，并通过信用下沉获取较高的票息收益，17年以来持有较多的短融。
1、中长期业绩表现优秀，风控水平较强
从大摩强收益债券的历史业绩看，截止至17年9月12日，近两年涨幅11.62%，超出业绩基准6.12%，处于行业前5%水平；近两年风控表现较出色，最大回撤仅有1.14%，年化波动率0.0140（15年6月由于未及时减持可转债及股票，受股灾影响曾有过5.15%的回撤，之后明显加强了风险管理）；从性价比的角度看，夏普比率1.49，卡玛比率7.49，处于行业前20%水平。从中短期表现看，近期表现处于中上水平，近三月上涨1.31%，今年年初以来上涨2.23%。

2、票息收益以及债券投资收益均处于上游水平
根据我们的收益分解模型，大摩强收益债券的利息收入始终稳定在较高水平，平均年化贡献6.08%的收益；15、16年的债券资本利得排名靠前，17年上半年有所下滑，平均年化贡献2.56%的收益。

3、投资能力较强，目前以投资短融为主
我们进一步的分析持仓发现，大摩强收益债券主要通过信用下沉来获得持续高利息收入，以持有短融以及高息债为主，16年以来基本没有使用杠杆。此外，基金经理通过积极的调整久期以及杠杆率获得了较高的资本利得收益。15年债券牛市中，使用较高的杠杆、提高组合久期获取了较高的回报，而16年债市风险逐步增加，基金经理迅速降低杠杆以及组合久期，并在债灾来临之前提前降至最低水平，成功避开了债灾，最大回撤仅有1.14%，同时通过持有性价比较高的短融获取了较高的票息收益。在可转债投资方面，从券种分布来看，基金经理在16年年底可转债大跌后开始持有，直至6月可转债行情来临后逐步减仓，总体看呈现出高抛低吸的风格。

整体来看，大摩强收益债券自基金经理任职以来的表现始终较为出色，体现出较高的券种配置、杠杆管理、久期管理的能力。15年期间由于可转债的下跌曾受过伤，此后明显加强了风险管理，有效控制了回撤及波动率。同时基金经理擅长通过投资高息债来获取较高的票息收入，以此获得持续稳健的投资收益。目前，鉴于市场平滑的收益率曲线，债市走向尚不明朗，基金经理以持有性价比较高的短融为主，一方面获得了较高的票息收益，另一方面有效控制风险，此乃一举两得之举，适合较为保守的投资者持有。