部分上市银行表外理财规模“逆势”上涨，理财收益高位震荡——银行理财产品双周报

华宝证券研究报告

分析师：杨宇（执业证书编号S0890515060001）
研究助理：蔡梦苑
研究助理：范文婧

摘要：
部分上市银行表外理财规模“逆势”上涨
我们对A股25家上市银行理财产品相关数据做了简单梳理。从单家银行的静态存量规模来看，截止6月30日，有3家上市银行的银行理财存续规模超过2万亿，分别是工行2.72万亿、招商2.13万亿、建行2万亿。剩余国有行和股份行中，除华夏和平安银行外，理财规模均达到1万亿以上。
兴业、中信、南京、北京银行等表外理财规模上半年仍在上升。我们知道从今年一季度开始，表外理财（扣除现金和存款）正式被纳入MPA广义信贷增速考核，纳入之后的广义信贷增速与目标M2偏离不能超过20%-25%。目前我国M2正处于下行通道中，6月末9.4%，8月进一步降至8.9%。M2的持续下降意味着可以容忍的广义信贷增速上限也在下移，未来部分银行在该项指标考核上仍存在一定压力。
本双周非同业理财市场发行概况：
根据普益标准公布数据统计，2017/9/4至9/17，我国银行共发行非同业封闭式预期收益型理财产品4740只，较上双周增加448只；发行结构性预期收益型产品342只，较上双周增加27只；发行净值型理财产品30只，较上双周减少3只。
本双周非同业理财发行数量整体回升，季末效应逐渐显现。收益率方面，各期限理财产品平均预期收益率上限分别为：1个月以内4.01%、1-3个月4.44%、3-6个月4.63%、6-12个月4.73%、1年以上4.86%。与上双周相比，除去1个月以内小幅下滑外，其余期限均出现不同程度的上涨，其中1年以上期限上升5BP，其余期限上涨约2-3BP。主要期限理财产品收益连续两个双周上行，印证我们在之前报告中的判断。
上周资金面前紧后松，前半周依然受到月中集中缴款的影响，资金面偏紧，随后央行加大资金投放力度，后半周资金面开始变松，央行也随之从净投放转为零投放，“削峰填谷”操作持续。本周财政存款陆续投放，虽然季末考核以及国庆节假日现金需求对资金面仍构成一定压力，但考虑到市场资金总量不少，因此较难看到净投放，市场资金价格至月底都将维持高位。预计10月资金压力仍然较大，一方面，10月以后发行的6个月期同业存单将面临明年1季度的MPA同业负债考核，会导致10月以后同业存单发行量减少，叠加较大的到期量，形成银行缩表压力；另一方面，国庆节假日过后将直接迎来月度和季度集中缴税的时间窗口，资金价格会维持较高的水平。综上，短期内我们维持理财收益高位震荡的判断。
本双周人民币封闭式预期收益型理财产品：从发行主体来看，除股份行发行量较上双周下降8.35%外，其余类型银行均出现不同程度上涨，其中农村金融机构和外资银行分别上涨21.59%、50%，幅度较大。本双周非同业3个月期限保本保收益、保本浮动收益以及非保本浮动收益理财产品的平均预期收益率上限分别为4.19%、3.98%、4.77%。与上双周相比，保证收益型上行5BP；而保本浮动和非保本理财则分别下行2BP、5BP。
本双周净值型理财产品：本双周净值型理财产品共发行30只，较上双周减少3只。其中开放式产品占比30%。具体到单家银行上，本双周发行净值型产品较多的有江苏银行、工行、中信银行等。值得注意的是，渣打银行于本双周发行了4只净值型理财产品，均系“代客境外理财计划-全球债券系列投资方案”计划。一直以来，外资银行参与净值型产品的发行情况较少。据不完全统计，今年上半年也仅有澳大利亚和新西兰银行发行过三只。下半年截止目前，渣打银行共发行了6只。
本双周外币理财产品：本双周共发行72只封闭式预期外币产品，较上双周增加13只，其中美元产品57只，增加9只。6个月期限美元理财产品平均预期收益率上限为1.89%，较上双周上升7BP；澳元理财产品平均收益1.73%，较上双周下降12BP。另外港币和英镑理财产品的收益分别为0.6%、0.38%，基本与上双周持平。

正文：

1.部分上市银行表外理财规模“逆势”上涨
此前A股25家上市银行半年报已尽数披露，我们对其中银行理财产品相关数据做了简单的梳理。受同业理财大幅收缩影响，上市银行理财规模有所下降，非保本理财占总理财规模比重也出现下滑，在之前发布的报告《理财半年报点评：多点的印证，不意外》中我们已进行了详细的梳理和分析。
从单家银行的静态存量规模来看，截止6月30日，有3家上市银行的银行理财存续规模超过2万亿，分别是工行2.72万亿、招商2.13万亿、建行2万亿，其中建设银行近两年理财业务扩张的速度较快，16年中期同比增速高达77%，16年底理财规模迈上2万亿台阶。17年上半年虽然理财规模有所收缩，但理财业务收入仍较去年同期出现上涨，成为其中收和利润增长的有效支撑。剩余国有行和股份行中，除去华夏和平安银行外，理财规模均达到1万亿以上。城商行规模约在2000-5000亿之间（贵阳银行除外，规模和农商行相近），农商行则在百亿左右。

规模变化方面，与去年年末相比，多家上市银行理财规模出现收缩，其中民生银行、招商银行降幅最大，均达到10%以上，理财规模较大的银行缩减幅度较低，其余银行变动分化较大，也有部分银行仍然实现正增长，包括交行、工行、中信、兴业、北京银行、南京银行、张家港行，其中北京银行、交行、兴业涨幅最大，分别达到12.44%、10.28%、6.81%。受规模下降拖累，叠加上半年利差收窄，部分银行理财业务同比收入下滑明显。
另外，部分银行披露了保本和非保本理财（表外理财）规模数据。结构上，非保本理财占比普降，而保本理财占比普升，主要受多为非保本理财的同业理财大幅收缩导致。具体来看，平安、民生表外理财规模下降幅度最大，较年初分别下降22.46%、20.59%。而兴业、中信、南京、北京银行等表外理财规模上半年仍在上升，其中北京银行较16年底上涨9.59%，涨幅最为明显。我们知道从今年一季度开始，表外理财（扣除现金和存款部分）正式被纳入MPA广义信贷增速考核，纳入之后的广义信贷增速与目标M2偏离不能超过20%-25%。目前我国M2正处于下行通道中，6月末9.4%，8月进一步降至8.9%。M2的持续下降意味着可以容忍的广义信贷增速上限也在下移，未来部分银行在该项指标考核上仍存在一定压力。
从理财产品运作模式来看，上半年上市银行理财产品的净值型转化正在进一步推进，作为该领域领头羊的招商银行，截止2017年6月，其净值型产品规模占全部理财产品的比重为75.72%。

2.本双周非同业理财市场发行概况
根据普益标准已公布的数据进行统计，2017年9月4日至9月17日，我国银行共发行非同业封闭式预期收益型理财产品4740只，较上一双周增加448只；发行结构性预期收益型产品342只，较上一双周增加27只；发行净值型理财产品30只，较上一双周减少3只。
本双周零售理财发行数量整体回升，季末效应逐渐显现。收益率方面，本次双周：非同业各期限银行理财产品的平均预期收益率上限分别为：1个月以内4.01%、1-3个月4.44%、3-6个月4.63%、6-12个月4.73%、1年以上4.86%。与上一双周相比，除去1个月以内小幅下滑外，其余期限均出现不同程度的上涨，其中1年以上期限上升5BP，其余期限上涨约2-3BP。接连上双周，主要期限理财产品收益连续两个双周上行，印证我们在之前报告中的判断。
上周资金面前紧后松，前半周依然受到月中集中缴款的影响，资金面偏紧，随后央行加大资金投放力度对冲，后半周资金面开始变松，央行也随之从净投放转为零投放，“削峰填谷”操作持续。本周财政存款陆续投放，虽然季末考核以及国庆节假日现金需求对资金面仍构成一定压力，但考虑到市场资金总量不少，因此较难看到净投放，市场资金价格至月底都将维持高位。预计10月资金压力仍然较大，一方面，10月以后发行的6个月期同业存单将面临明年1季度的MPA同业负债考核，会导致10月以后同业存单发行量减少，叠加较大的到期量，形成银行缩表压力；另一方面，国庆节假日过后将直接迎来月度和季度集中缴税的时间窗口，资金价格会维持较高的水平。综上，短期内我们维持理财收益高位震荡的判断。
从币种角度来看，在本次双周发行的全部封闭式预期收益型理财产品中，人民币产品数量为4668只，占比98.48%，是银行理财市场上的主流投资币种。

3.本双周人民币封闭式预期收益型理财产品
3.1.产品发行主体
从发行主体来看，本次双周：国有银行、股份制银行、城商行、农村金融机构、外资银行分别发行非同业人民币封闭式预期收益型理财产品989只（市场占比21.19%）、406只（8.7%）、1591（34.08%）、1622只（34.75%）、60只（1.29%）。与上一双周相比，除股份行下降8.35%外，其余类型银行均出现不同程度上涨，其中农村金融机构和外资银行分别上涨21.59%、50%，幅度较大。
（虽然中小行的理财产品发行数量较大，但是在产品规模上，国有银行和股份制银行依然处于绝对领先地位。根据最新发布的2016年银行理财年报中数据进行粗略估算，国有银行、股份制银行、城商行和农村金融机构发行银行理财产品的平均单只规模的比为10:6:2:1。所以在考虑理财行为变化的市场影响力时，建议结合发行数量与测算的单只产品规模来综合判断）

从单家银行发行情况来看，本次双周：建行、交行、中行、民生以及华夏银行分别发行413只、278只、175只、96只和87只，位列全部发行银行前五，排名非常稳定。城商行中本双周发行没有进入前十的银行。农村金融机构方面，除去一直以来排名靠前的浙江绍兴瑞丰银行外，北京农商行和浙江稠州商业银行分别发行52只和44只，进入前十。

从产品预期收益情况来看，本次双周：国有银行、股份制银行、城商行、农村金融机构以及外资银行发行的非同业3个月期限人民币封闭式预期收益型产品的平均预期收益率上限分别为4.38%、4.70%、4.64%、4.41%和3.57%。与上一双周相比，外资银行下降35BP；农村金融机构基本持平；其余各类银行出现上涨，其中国有行上行11BP，幅度最大，其次是股份行，上行约3BP。

3.2.产品收益类型
从产品收益类型来看，本次双周：非同业保本保收益型、保本浮动收益型以及非保本浮动收益型理财产品的发行数量分别为550只（市场占比12.83%）、992只（24.25%）、和2691只（62.92%）。与上一双周相比，所有收益类型产品数量均有所增加，其中保本浮动收益型上涨14.11%，幅度最大。
（在相关监管文件正式落地前，预计保本型理财产品依旧会保持平稳发展，我们也将保持跟踪）。

本次双周：非同业3个月期限保本保收益型、保本浮动收益型以及非保本浮动收益型理财产品的平均预期收益率分别为4.19%、3.98%、4.77%，与上一双周相比，保证收益型上行5BP；而保本浮动和非保本理财则分别下行2BP、5BP。

3.3.产品发行期限
从产品发行期限角度来看，本次双周：非同业1个月以内、1-3个月、3-6个月、6-12个月、1年以上期限产品的发行数量分别为：65只（市场占比1.39%）、2059只（44.11%）、1539只（32.97%）、916只（19.62%）、89只（1.91%）。与上一双周相比，除去1年以上产品发行量出现下滑外，其余期限产品均出现不同程度的上涨，其中1-3个月、3-6个月、6-12个月期涨幅较大，环比分别上涨15.09%、8.3%、7.13%。

本次双周：非同业各期限银行理财产品的平均预期收益率上限分别为：1个月以内4.01%、1-3个月4.44%、3-6个月4.63%、6-12个月4.73%、1年以上4.86%。与上一双周相比，除去1个月以内小幅下滑外，其余期限均出现不同程度的上涨，其中1年以上期限上升5BP，其余期限上涨约2-3BP。接连上双周，主要期限理财产品收益连续两个双周上行。

4.本双周净值型理财产品
根据普益标准的数据样本统计，本次双周净值型理财产品共发行30只（全部为仅个人可认购产品的人民币产品），较上一双周减少3只。其中封闭式产品21只，开放式产品9只，其中开放式产品的发行占比为30%。
（数据样本在每个季初会对上季度净值型理财产品数据进行补录，由于该类产品的发行数量基数较小，因此补录后会出现趋势上的一些变化。鉴于该情况，在季中报告对净值型理财产品进行发行统计时，我们将不与之前补录后的数据进行对比分析）

从发行主体角度看，国有银行、股份制银行、城商行、外资银行分别发行净值型理财产品6只（市场占比20%）、11只（36.67%）、9只（30%）、4只（13.33%）。
具体到单家银行上，本双周发行净值型产品较多的有江苏银行、工商银行、中信银行等。值得注意的是，渣打银行于本双周发行了4只净值型理财产品，均系“代客境外理财计划-全球债券系列投资方案”计划。该系列为开放式净值型理财，投资起点较高，除一只起点为13万元，其余均为135万元。一直以来，外资银行参与净值型产品的发行情况较少。据不完全统计，今年上半年也仅有澳大利亚和新西兰银行发行过三只。下半年截止目前，渣打银行共发行了6只。

5.本双周封闭式预期外币理财产品
本双周共发行72只封闭式预期外币产品，较上一双周增加13只。72只外币产品中：美元、澳元、港币、英镑的发行数量分别为57只（占比79.17%）、7只（9.72%）、3只（4.17%）、5只（6.94%）。与上一双周相比，美元增加9只，澳元增加1只，港币增加1只，英镑增加2只。
从发行主体来看，本双周外币理财产品的发行增量主要来自于光大银行新发的2个系列外币理财产品共10只，分别为“阳光理财外币T计划2017年第十四期产品1-6”和“阳光理财A计划2017年第二十期产品1-4”。其中T计划为非保本理财，主要投资于7笔中诚信托有限责任公司作为受托人的单一财产信托项；而A计划为保本理财产品，募集资金投资于银行定期存款,同时以该笔定期存款的收益上限为限在国内或国际金融市场进行金融衍生交易投资。

（根据普益标准提供的数据样本统计，2016年初至今，外币理财产品以6个月期限的产品为主，因此在统计与分析外币产品收益率时，均以6个月期的产品为主要统计样本）
本次双周：6个月期限美元理财产品平均预期收益率上限为1.89%，较上一双周上升7BP；澳元理财产品平均收益1.73%，较上一双周下降12BP。另外港币和英镑理财产品的收益分别为0.6%、0.38%，基本与上一双周持平。