国庆期间海外市场走势与节后A股存在关联吗？——量化资产配置与组合投资周报

华宝证券研究报告

分析师 / 张青（执业证书编号S0890516100001）
研究助理 / 李亭函

◎投资要点◎

本期思考：国庆小长假结束，A股今天迎来开市。国庆期间外盘普遍上涨，市场自然比较关注国庆期间全球市场的一片喜庆，能否传导至A股市场？从量化研究视角看，这实际上可看作是一类特殊的事件驱动策略，本期周报我们对此进行研究。我们选择美洲市场、欧洲市场、亚太市场与港股市场历年在我国国庆期间的股价走势作为事件，并观察国庆后一周A股市场的走势，以统计两者之间是否存在关联。从统计结果看，国庆期间的欧洲市场和恒生指数走势与沪深300指数基本呈现同向运动，一致性占比达到86.67%。这说明把国庆长假作为一类事件，利用外盘信息对A股国庆后一周进行预测是可行的。今年国庆期间，外盘表现强劲，欧洲市场三大股指分别上涨，恒生指数大涨，基于历史统计，我们认为国庆后一周，A股迎来开门红，周线录得正收益是可期的。为进一步挖掘国庆这一事件，我们还统计了国庆后1周A股几个不同指数的历年表现。我们选择沪深300、中证100、中证500、中证800和中证1000指数代表A股市场的不同风格，分别统计2005年以来（2005年后各指数的日频数据均可得）每年节后首个交易日与节后5个交易日的涨跌幅情况。从统计结果看，节后沪深300、中证100、中证500、中证800、中证1000指数上涨比率均超过2/3，其中中证500、中证800指数胜率最高，达到83.33%。结合前文关于外盘与A股关联性的统计，进一步加大了今年国庆后A股保持上涨态势的概率。
A股多维度择时指标监控：基本面方面我们配置仓位比例19.89%；情绪面配置仓位比例15.17%，技术面配置仓位比例41.97%。从综合择时体系目前的仓位来看，仓位比例在77.03%，相比于上周77.03%，仓位基本持平。
资产配置模型跟踪：BL模型进取型、平衡型与稳健型策略过去5日收益率依次为-0.71%、-0.12%、0.04%，过去20日收益率依次为-0.79%、0.13%、0.38%，过去一年收益率依次为11.76%、3.12%、1.58%；风险平价模型过去5日收益率为-0.02%；过去20日收益率为：0.63%；过去250日收益率为1.84%。
组合投资策略跟踪：过去5日，进取型策略收益率为-0.03%，平衡型收益率为0.13%，稳健型策略收益率为0.27%。过去20日，进取型策略收益率为0.16%，平衡型收益率为0.45%，稳健型策略收益率为0.64%。
风险提示：量化研究仅基于历史数据，可能存在模型设定偏差的风险。

◎正文◎

1.本期思考：国庆期间海外市场走势与节后A股存在关联吗？
国庆小长假结束，A股今天迎来开市。国庆期间外盘普遍上涨，市场自然比较关注国庆期间全球市场的一片喜庆，能否传导至A股市场？
从量化研究视角看，这实际上可看作是一类特殊的事件驱动策略，本期周报我们对此进行研究。我们选择美洲市场、欧洲市场、亚太市场与港股市场历年在我国国庆期间的股价走势作为事件，并观察国庆后一周A股市场的走势，以统计两者之间是否存在关联。
由于各区域的股票指数众多，我们仅选择市场公认的代表性指数进行统计。美洲市场我们选择道琼斯工业指数；欧洲市场选择富时100、法国CAC40和德国DEX，若有两个以上指数在统计期间上涨，则认为欧洲市场整体上涨，同理，若两个以上指数下跌，则认为欧洲市场整体下跌；亚太市场选择日经225、韩国综合指数和孟买SENSEX30，市场上涨下跌的认定方法与欧洲市场一致；港股市场我们分别选择恒生指数与恒生国企指数进行统计。
我们统计这几个代表性市场历年我国国庆长假期间的走势，当市场整体上涨时，以“1”标记；反之以“-1”标记。同时，我们计算每年国庆小长假开市后一周沪深300的涨跌情况。时间上我们从2002年（沪深300指数发布时间）开始统计。从统计结果看，国庆期间的欧洲市场和恒生指数走势与沪深300指数基本呈现同向运动，一致性占比达到86.67%。
这说明把国庆长假作为一类事件，利用外盘信息对A股国庆后一周进行预测是可行的。今年国庆期间，外盘表现强劲，欧洲市场三大股指分别上涨，恒生指数大涨，基于历史统计，我们认为国庆后一周，A股迎来开门红，周线录得正收益是可期的。

为进一步挖掘国庆这一事件，我们还统计了国庆后1周A股几个不同指数的历年表现。我们选择沪深300、中证100、中证500、中证800和中证1000指数代表A股市场的不同风格，分别统计2005年以来（2005年后各指数的日频数据均可得）每年节后首个交易日与节后5个交易日的涨跌幅情况。
之所以统计国庆后首个交易日的表现，主要是为了考察国庆后1周的行情是否是“一日游”行情，倘如此，那么在交易上是没有价值的。但倘若节后5个交易日涨幅较大且节后首个交易日涨幅较低，则在交易上就极有价值。
从统计结果看，节后沪深300、中证100、中证500、中证800、中证1000指数上涨比率均超过2/3，其中中证500、中证800指数胜率最高，达到83.33%。结合前文关于外盘与A股关联性的统计，进一步加大了今年国庆后A股保持上涨态势的概率。
我们发现，中证800指数不仅样本内统计的上涨概率较高，且国庆后5日表现与国庆后首个交易日表现两者间的差值也较大，为0.65%。这说明至少对于该指数来讲，国庆后1周的行情并非是一日游行情，是存在交易价值的。

2.A股多维度择时指标监控
我们基于沪深300指数，从基本面、情绪面以及技术面视角建立了A股多维度择时体系。从单指标来看，截至2017-09-29，过去5日基本面指标中，日均耗煤量指标发出看多信号，农产品批发价格指数发出看多信号，指数市净率指标发出看空信号；情绪面指标中，一致性指数发出看空信号，信用利差指标发出看多信号；技术面指标目前发出看多信号。
我们基于单个择时指标，采用资金分仓方式构建综合择时体系，截至2017-09-29，过去5日获得收益率-0.02%，同期沪深300指数收益率为-0.03%，获得超额收益率0.01%；过去一个月获得收益率0.12%，同期沪深300指数收益率为0.16%，获得超额收益率-0.04%；过去三个月获得收益率3.29%，同期沪深300指数收益率为4.94%，获得超额收益率-1.65%；过去一年获得收益率10.35%，同期沪深300指数收益率为16.57%，获得超额收益率-6.23%。过去一年最大回撤-7.24%，同期沪深300最大回撤为-7.50%。
综上，基本面方面我们配置仓位比例19.89%；情绪面配置仓位比例15.17%，技术面配置仓位比例41.97%。从综合择时体系目前的仓位来看，仓位比例在77.03%，相比于上周77.03%，仓位基本持平。

3.量化资产配置模型跟踪
我们通过引入择时系统，对传统BL与风险平价模型进行了一定优化，将其运用于大类资产配置中。配置标的涵盖四类：一是A股市场，采用中证100指数与中证500指数分别表示大盘股标的与小盘股标的；二是债券资产，采用中债利率债总财富指数与中债信用债总财富指数分别表征利率债与信用债资产；三是商品资产，主要配置于黄金资产，用黄金现货指数作为代表；四是海外权益资产，具体配置于港股与美股资产，分别用恒生指数与标普500指数代表配置标的。
3.1.Black-Litterman配置模型跟踪
我们对Black-Litterman模型优化的主要思路是：根据趋势跟踪择时系统对下期各大类资产的涨跌进行研判，当预判资产上涨时，采用过去24个月上涨月份的平均涨幅作为下期资产预期收益率的代表；当预判资产下跌时，采用过去24个月下跌月份的平均跌幅作为下期资产预期收益率的代表。本模型每月初进行调仓。
截至2017-09-29，BL模型进取型、平衡型与稳健型策略过去5日收益率依次为：-0.71%、-0.12%、0.04%，过去20日收益率依次为：-0.79%、0.13%、0.38%，过去一年收益率依次为：11.76%、3.12%、1.58%。

3.2.风险平价模型配置跟踪
我们对风险平价模型优化的主要思路是引入两个风险调整系数
，并根据趋势跟踪择时系统对下期各大类资产的涨跌进行研判，当预判某资产上涨时，将该资产的风险总贡献除以
，从而加大该资产的风险预算，上调配置上限；当预判某资产下跌时，将该资产的风险总贡献乘以
，从而减小该资产的风险预算，下调配置上限。本模型每月初进行调仓。
截至2017-09-29，风险平价模型过去5日收益率为-0.02%；过去20日收益率为0.63%；过去250日收益率为1.84%。

4.量化组合投资策略跟踪
我们考虑采用数量化方法构建系列量化组合投资策略，按照风险程度不同，划分为进取型、平衡型与稳健型，以此作为我们在量化FOF策略开发领域的一点尝试。
4.1.进取型策略
多重趋势跟踪策略
策略理念：该策略以A股市场趋势跟踪为核心设计理念，主要基于macd指标对行情进行波段划分，采用回调买入、背离买入以及突破买入三重趋势跟踪交易系统，同时引入大小盘轮动策略增厚收益。
截至2017-09-29，多重趋势跟踪策略过去5日收益率为-0.03%；过去20日收益率为0.16%；过去250日收益率为8.94%，过去250天最大回撤为-10.74%。

4.2.平衡型策略
目标波动率策略
策略理念：本策略主要配置于权益资产，具体配置仓位由择时策略与目标波动率策略决定。择时信号基于经典技术分析缠论中的修正K线，当修正K线创M日新高时，做多权益资产，当修正K线创N日新低时，则平仓权益资产，持有货币基金。当看多权益资产时，采用目标波动率策略确定权益资产配置仓位，并按照风险平价模型将资产配置于中证100指数基金与中证500指数基金。
截至2017-09-29，目标波动率策略过去5日收益率为：0.13%；过去20日收益率为：0.45%；过去250日收益率为2.62%，过去250天最大回撤为-8.11%。

4.3.稳健型策略
低相关度配置策略
策略理念：本策略采用稳健型资产配置设计思路，股票型资产与债券型资产目标配置比例设定为2:8，并通过择时系统对股票型资产配置仓位进行动态调节，以提升收益风险比。权益资产择时采用N日新高突破系统，当看多权益资产时，20%资金配置于股票行业指数及宽基指数，剩余资金配置于债券资产。基于与沪深300指数的相关性对配置基金进行筛选，选取相关性最小的前3个指数标的进行配置。采用低相关度策略的优势在于更易实现权益资产的分散化配置。
截至2017-09-29，低相关度配置策略过去5日收益率为：0.27%；过去20日收益率为：0.64%；过去250日收益率为-2.29%，过去250天最大回撤为-5.98%。