国泰成长优选——公募基金每周一基系列

华宝证券研究报告
分析师 / 李真（执业证书编号：S0890513110002）
分析师/郭寅（执业证书编号：S0890516030001）
研究助理/王方鸣
◎投资要点

国泰成长优选（020026.OF）成立于2012年3月，是国泰基金旗下的一只混合型基金。根据Wind数据，基金成立以来总回报288.9%。现任基金经理申坤自2015年6月开始任职，当前规模44.69亿。
根据《招募说明书》中的规定，该基金股票投资比例范围为基金资产的60%-95%，其中投资于成长型企业的资产不低于股票资产的80%。
整体表现：震荡市中长期战胜比较基准，净值上升迅速，回撤较为明显。
择时：仓位多在70%-90%之间，可能受到基金本身权益仓位的限制有关，同时也体现了基金经理并非主要靠择时获取超额收益的策略。在持股集中度上，国泰成长优选一直保持较高的50%以上集中度。
基金风格：较为稳定的成长、高盈利风格，16年中旬以来偏向大盘；在估值因子上较为注重估值的安全边际。在动量/反转因子上，基金呈现出明显的追随动量风格。
同类同风格基金比较：在收益指标上基金持续遥遥领先同类基金，均大幅超越25分位数水平。与高收益相伴的是较高的风险，波动率和最大回撤指标多处于75分位数左右的位置。即便如此，风险调整后收益仍然不受影响，在三个考察期内连续表现亮眼。
行业配置：17年连续三个季度超配电子板块，今年Q2与Q3行业轮动配置较为成功。
选股：三个季报中电子均为重仓行业，行业内选股调整较为频繁。分季度看，一季报选股收益亮眼；三季报披露至今仅有一个月时间，但是重仓股整体依然行业超额收益显著；二季报中跑赢所属行业的重仓股较一三季报数量减少，但是重仓个股阳光电源获得近45%的超额收益。分板块看，电子、医药生物、家用电器获得选股超额收益概率较大，化工、轻工制造板块个股超额收益较弱。
风险提示：本报告所载的任何建议、意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断
国泰成长优选（020026.OF）成立于2012年3月，是国泰基金旗下的一只混合型基金。根据Wind数据，基金成立以来总回报288.9%。现任基金经理申坤自2015年6月开始任职，当前规模44.69亿。产品的部分要素信息如下：

根据《招募说明书》，此基金主要优选成长型股票：（1）企业经营方面，关注收入和利润的快速成长性；（2）通过调研分析了解财务数据背后成长的原因，并探寻成长的持续性，选择有核心竞争力的成长企业；（3）看重估值偏低的股票，寻找估值与成长性相匹配的标的，从而得到安全边际。
震荡市中长期战胜比较基准，净值上升迅速，回撤较为明显：从申坤管理国泰成长优选（去除三个月建仓期）的净值曲线与比较基准可以看出，基金超额收益增厚显著，在16年3月以来的震荡市中大幅跑赢比较基准，净值上升迅速。但同时基金在市场经历下跌时也遭遇了明显的回撤：在2016年1月份的熔断时期，基金最大回撤达到-26.89%，超过了同期比较基准的最大回撤-19.13%。
维持较高仓位与集中度，择时较少：根据年报、半年报和季报的数据，国泰成长优选在2015-2017年间仓位多在70%-90%之间。中高仓位的操作可能受到基金本身60%-95%权益仓位的限制有关，同时也体现了基金经理并非主要靠择时获取超额收益的投资策略。在持股集中度上，国泰成长优选一直保持较高的50%以上集中度，集中度最高时达到将近70%。

较为稳定的成长、高盈利风格，16年中旬以来偏向大盘：我们使用BARRA模型框架绘制申坤管理国泰成长优选以来年报、半年报与前十大持仓的基金风格雷达图，并统计各个因子维度上多期风格的占比。从结果看出，国泰成长优选在基金经理整个管理期间成长因子、盈利因子上的得分均较高，意味着基金经理坚守挑选业绩优良成长股的策略。17年中报的持仓显示成长和盈利因子分数有下降，但是17年季报的前十大重仓又恢复到历史分数水平。在规模因子上，16年中旬以后明显由小盘风格转向大盘风格。在估值因子上，17年以来相较于历史持股估值偏高，但仍保持相对较低的估值水平，在挑选成长股时较为注重估值的安全边际。在动量/反转因子上，基金呈现出明显的追随动量风格。

收益指标同类中持续遥遥领先，风险调整后收益出色弥补较大波动：我们再将市场上与其同类型、同风格的基金比较，还原剥离风格轮动因素后的基金业绩变化。考察期分为三段，分别为2016年7月-12月，2017年1月-6月，及2017年7月至10月。可以看出在三个考察期内，在收益指标上基金持续遥遥领先同类基金，均大幅超越25分位数水平。与高收益相伴的是较高的风险，波动率和最大回撤指标多处于75分位数左右的位置。即便如此，风险调整后收益仍然不受影响，在三个考察期内连续表现亮眼。

17年连续三个季度超配电子板块，今年Q2与Q3行业轮动配置较为成功：在分析2017年一季报至三季报披露的持仓行业配置之前，我们先用披露的持仓进行净值模拟并与实际的净值对比。经对比，三个时期的模拟净值均与真实净值较为接近，使用季报与中报披露的持仓分析的参考意义较大。
从2017年Q1、Q3的前十大重仓股的行业配置与2017年中报的全部持仓来看，前后三个季度电子一直为基金的重仓超配板块，其中2017年中报披露的全部持股显示电子配置比例达到40.97%。然而2017年三个季度以来电子并非表现最佳的行业，重仓电子可能并非追求中短期板块的高涨行情，而是从相对长期的角度看好该板块。医药生物板块也均出现在三个季度的重仓股中，不排除作为一种防守配置的策略。除电子和医药外，其他行业配置在三个季度均有变化，其中Q2与Q3的非电子行业配置较为成功：Q1前十大重仓医药生物、有色金属、化工行业在当期均无带来正收益，错过食品饮料与家用电器板块行情；Q2周期品强势大涨，基金相应的配置了有色金属板块，其余持有行业多数也有一定涨幅；Q3有色金属板块深度回调，食品饮料、家用电器等大消费重新受到市场追捧，基金也相应在前十大重仓股中作出调整，移除有色金属，加入食品饮料，提高家用电器板块的持有比例。Q2与Q3的行业轮动配置较为成功。

行业内持股调整较频繁，一三季度前十大重仓选股超额收益突出：从2017年Q1、2017年Q2及2017年Q3前十大重仓股看出，三个季报中电子均为重仓行业，但是电子行业个股的配置前后变化较大，调整较为频繁。分季度看，一季报几乎所有重仓股均取得了行业超额收益，其中涨幅最大的天齐锂业取得超过40%行业超额收益，而一季度有色金属板块整体表现为负，选股收益亮眼；三季报披露至今仅有一个月时间，但是重仓股整体依然取得了不错的行业超额收益；二季报中跑赢所属行业的重仓股较一三季报数量减少，但是重仓个股阳光电源获得近45%的超额收益。分板块看，电子、医药生物、家用电器获得选股超额收益概率较大，化工、轻工制造板块个股超额收益较弱。

综上，国泰成长优选在15年以来的震荡市中收益表现亮眼，波动与回撤较明显；择时受契约限制，保持较高仓位与持股集中度；在风格上属于稳定的成长风格，注重选股盈利质量，同时在估值上有所控制，16年以来偏向大盘风格；17年连续三个季度超配电子板块，其中二季度与三季度行业轮动配置较为成功；在个股选择上一季度重仓股行业超额收益最为亮眼，三季度以来也有不错的表现。