A股十月市场观点【兴财富周度观察第83期任瞳】

观点速览
核心观点：模型反映出当前基本面和流动性维度由九月初偏乐观转向中性，风险偏好相对九月初也有所下降但仍然维持正面。综合上述分析，我们对A股十月的预期收益有所降低，对仓位建议由九月高仓位转向中性仓位。
对于国庆期间发生的两件重要事项：一是美国经济数据强劲表现和特朗普税改政策提振，海外股市出现普涨，我们观察到海外股市跟A股只有偏弱的同步相关性，因此只有短期提振作用难以改变月度观点；二是央行对符合条件的商业银行实行定向降准且明年一月实行，我们观察到货币市场利率自6月以来都是震荡走稳，且九月份还有小幅反弹，当前出台的政策信号意义更大，对于市场流动性的实际影响还有待观察。因此，市场短期可能受风险偏好提振影响而有所反弹，但整体机会低于8-9月。

十月市场观点：经济基本面维度，9月PMI继续走高达到年内高点，PMI数据与9月中旬发布的工业增加值等宏观中观数据有所分歧，同时PPI/CPI剪刀差有所走扩对企业盈利有负面影响；流动性维度，回购利率整体呈现震荡，但Shibor和短期限国债利率震荡走高，另外贷款相关金融数据相对8月有所回；风险偏好维度，美元指数走强人民币汇率走弱，且市场趋势由强转平，防御性板块的超额收益有所提升反映市场风险偏好的降低，不过反映市场承受能力的Beta分离度有所下降对市场有正向影响。

特别说明：为了更好的满足市场投资者对战术配置的择时策略需求，自本期起我们将依据报告《面向战术配置的量化择时方法》的方法跟踪发布最新市场观点。对于短期周度定期择时和中期季度不定期择时模型的跟踪结果我们将在附录中更新，欢迎继续关注。
市场观察
基本面维度：本周更新的重要经济数据主要是PMI，最新PMI数值为52.40达到年内高点，但我们也观察到PMI数据与经济统计数据之间出现了一定的背离，无论是产出数据还是需求数据都显示出经济边际走弱，但PMI持续走强导致九月经济数据表现存疑；另一方面，最新的PPI和CPI数据表明剪刀差的边际扩大，这对企业利润预期存在一定负面影响，因此综合来看基本面评分为中性。

市场流动性维度：一方面货币市场流动性维持平稳，无论从回购利率、shibor利率还是短期限国债收益率来看，自6月份以来市场利率呈现趋稳的状态，且过去一个月shibor利率和短期国债利率实际上是处于稳中有升的状态，虽然国庆期间央行发布定向降准政策，但实际流动性状态还需持续跟踪流动性变动而定；另一方面，9月中旬发布的新增人民币贷款和新增中长期贷款来看，同比数据维持较高增长，边际增速则处于中性水平。整体而言，最新流动性评分维持中性。

市场风险偏好维度：综合跨市场及市场自身特征，我们观察到市场风险偏好整体处于中性偏强状态，不过相对九月已出现边际下降。跟踪跨市场资产表现数据可以看到，债市整体收益率水平有小幅下行，同时信用价差小幅反弹，另外商品指数也持续弱势表现，虽然国庆期间海外股市普涨不过从历史回测来看海外股市跟A股仅弱的同步相关性，因此只会带来极短期的风险偏好提振。另一方面，跟踪市场自身特征可以看到，市场趋势已由强转中性，但可以观察到防御性板块整体的超额收益率有一定的上行趋势。
综合上述数据判断，市场风险偏好相对9月初有一定下行，对市场整体影响降低。在基本面和流动性双双回归中性的前提下，市场的上行动力明显减弱。

策略跟踪
我们依据《A股市场择时研究之四：面向战术配置的量化择时方法》报告中的市场判断及仓位构建方法来构建面向战术配置的市场择时策略。

自6月起模型提示逐步建仓机会，进一步在7月底建议提高仓位至今。本周万德全A上涨0.04%，择时策略周净值下跌0.50%。今年以来，策略净值上涨7.31%，波动率仅5.67%，同期市场上涨7.23%，波动率为11.01%。

附录
对于短期周度定期择时和中期季度不定期择时模型的跟踪结果我们将在附录中更新，欢迎继续关注。
中期季度不定期择时模型

短期周度定期择时模型

详情请参阅相关研究报告，或联系兴业证券定量研究团队。
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联系人：任瞳
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