准确提示风险，后市保持谨慎【兴财富第89期任瞳】

观点速览
核心观点：近期市场出现了较为明显的调整，本周万德全A下跌2.42%，若以收益率计个股周度收益率中位数为-5.59%，调整幅度惊人！在月初的《大类资产配置建议》和《十一月月度观点》中，我们兴财富择时模型都明确指出市场预期收益显著降低需要谨慎。核心逻辑来源于市场经济增长预期的降温和风险偏好的下降，因此在流动性中性偏紧环境下市场上行的空间极其有限。
当前来看，我们择时模型最新打分虽然相对月初有所提升但依然不高，其中流动性和风险偏好评分处于中性水平，而经济增长预期依然较低，对于绝对收益客户依然建议控制仓位谨慎对待。

十一月市场观点回顾：经济基本面维度，新发PMI显著走低，同时十月发布的最新PPI/CPI数据剪刀差继续走阔对盈利仍存负面影响，整体而言基本面表现边际走弱；流动性维度，短期限利率呈现震荡走势，另外贷款相关金融数据同比表现平平处于中性，当前对市场影响相对较小；风险偏好维度，美元兑人民币远期数据显示汇率短期走弱，另外防御性板块的超额收益率依然较高，市场没有明显趋势，整体来看市场风险偏好不高，不过反映市场承受能力的beta分离度依然处于低位表明市场没有大幅调整的风险。

市场观察
基本面维度：本周公布了系列产出相关的经济数据，数据普遍低于市场预期与月初PMI数据相互印证，工业增加值同比数据从6.6%下降到6.2%，行业层面发电量、水泥产量和汽车产量数据同比均下滑明显，综合来看当前基本面评分维持偏弱水平。

市场流动性维度：无论是货币市场还是实体流动性整体维持平稳。从货币市场利率走势来看，依然处于震荡走势但可以观察到不同期限利率出现了一定分化，以shibor利率为例1M及以上期限利率出现明显上行，而隔夜利率则在周内呈现反转的表现；另一方面，10月中发布的新增人民币贷款和新增中长期贷款来看，同比虽然继续增长但涨幅已显著降低。整体而言，最新流动性评分维持中性。

市场风险偏好维度：综合跨市场及市场自身特征，我们观察到市场风险偏好整体从月初至今出现了一定的反弹，但仍处于中性水平。跟踪跨市场资产表现数据可以看到，债市整体收益率水平继续上行，同时信用价差有所扩大，反映出市场对流动性的担忧，而商品指数相对前期有所走弱。另外，跟踪市场自身特征可以看到，市场趋势维持中性，不过防御性板块超额收益率依然维持在较高水平。

策略跟踪
我们依据《A股市场择时研究之四：面向战术配置的量化择时方法》报告中的市场判断及仓位构建方法来构建面向战术配置的市场择时策略。
自6月起模型提示逐步建仓机会，进一步在7月底建议提高仓位至9月底，10月11月两月逐步降低仓位至今。本周万德全A下跌2.44%，择时策略周净值未变动。今年以来，策略净值上涨6.70%，波动率仅5.37%，同期市场上涨7.62%，波动率为10.87%。

附录
对于中期季度不定期择时模型的跟踪结果我们将在附录中更新，欢迎继续关注。
中期季度不定期择时模型

详情请参阅相关研究报告，或联系兴业证券定量研究团队。
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