价值因子集体走强，小盘股再现大幅回撤【兴业证券定量研究-任瞳/徐寅】

《投资·宽角度》(20171119)：价值因子集体走强，小盘股再现大幅回撤

本周投资视点 1、价值明显占优从过去一周价值和成长之间的相对表现来看，价值明显占据优势。在表现最好的十个因子中价值因子占据6个席位，其中预期未来12个月市盈率（EP_Fwd12M）、市净率（BP_LR）、单季度市盈率（EP_SQ）等表现均进入前十；而在表现最差的10个因子中，成长因子占据1个席位，其中单季度营业收入同比增长率（Sales_SQ_YoY）表现落入后十。
2、小盘股出现大幅回撤 过去一周规模因子出现大幅下跌，流通市值对数因子（LnFloatCap）表现在有所因子中排名倒数第一，多空组合收益达-7.83%，小盘股再度出现大幅回撤。
3、低波动低换手个股走强过去一周技术类因子迎来爆发，过去一个月的日均换手率（TurnoverAvg_1M）和过去一年已实现波动率（RealizedVolatility_1Y）在有所因子中排名前两位，短期内低波动低换手个股表现强势。
4、本周观点过去一周从我们给出的价值成长的相对表现来看，价值明显占优，短期内市场风险偏好的下降驱动价值因子集体走强。与此同时，次新股集体暴跌，规模因子出现大幅回撤，多空组合收益达-7.83%，短期内小盘股出现大幅回撤。我们认为短期市场调整之后，整体的市场风险偏好会有所下降。在市场整体风险偏好下降的背景下，绩优白马股和具有确定成长性的个股仍将是关注的焦点。因此，我们建议价值成长维度维持均衡偏成长的配置，大小盘维度建议维持均衡配置。

市场回顾过去一周除沪深300指数以外主要市场指数全部下跌，上证综指下跌1.45%，沪深300指数上涨0.22%，深证成指下跌3.02%，中证500指数下跌4.21%，中小板指下跌3.31%，创业板指下跌3.51%。
过去一周除银行、非银行金融和房地产以外行业指数全部下跌，银行、非银行金融、房地产、建筑和食品饮料等行业表现居前，有色金属、综合、商贸零售、国防军工和电子元器件等行业表现居后。年初至今，纺织服装行业跌幅最大，跌幅达20.13%。
图1、主要市场指数本周表现

图2、行业指数本周表现

股票收益率的相关系数以及估值之间的差异性能够在一定程度上反应当前市场上自下而上选股机会的大小。2016年7月以来，两两相关系数中位数持续下降。过去一周，个股两两相关系数中位数比上周明显上升；国证1000指数和国证2000指数估值差均与上周有所有下降，短期内选股机会明显减少。
图3、A股所有股票两两相关系数中位数（过去一年）

图4、国证1000估值差

图5、国证2000估值差

因子表现从过去一周价值和成长之间的相对表现来看，价值明显占据优势。在表现最好的十个因子中价值因子占据6个席位，其中预期未来12个月市盈率（EP_Fwd12M）、市净率（BP_LR）、单季度市盈率（EP_SQ）等表现均进入前十；而在表现最差的10个因子中，成长因子占据1个席位，其中单季度营业收入同比增长率（Sales_SQ_YoY）表现落入后十。过去一周规模因子出现大幅下跌，流通市值对数因子（LnFloatCap）表现在有所因子中排名倒数第一，多空组合收益达-7.83%，小盘股再度出现大幅回撤。此外，过去一周技术类因子迎来爆发，过去一个月的日均换手率（TurnoverAvg_1M）和过去一年已实现波动率（RealizedVolatility_1Y）在有所因子中排名前两位，短期内低波动低换手个股表现强势。
图6、过去一周因子表现（表现最好和最差的十个因子）

图7、因子滚动52周表现（表现最好的五个因子）

图8、因子滚动52周表现（表现最差的五个因子）

图9-图11我们给出了价值、成长、反转、情绪、交易行为和市值6大类风格因子过去三年以来的表现。过去一周价值、成长、反转、情绪、交易行为和规模因子的行业中性多空收益分别为1.18%、-0.24%、-0.87%、0.03%、1.15%和-7.83%。年初至今，交易行为因子表现最优，多空累计收益达28.63%，规模因子依旧表现最差，多空累计收益为-29.70%。
图9、价值、成长和情绪大类风格因子过去三年表现

图10、反转和交易行为大类风格因子过去三年表现

图11、规模因子过去三年表现

本周观点 过去一周除沪深300指数之外主要市场指数全部下跌。两市成交比前一周明显放量，两市日均成交约为5720亿。从融资余额来看，过去一周两市融资余额比之前一周有所上升，截至11月16日，两市融资余额达10350亿元。
过去一周从我们给出的价值成长的相对表现来看，价值明显占优，短期内市场风险偏好的下降驱动价值因子集体走强。与此同时，次新股集体暴跌，规模因子出现大幅回撤，多空组合收益达-7.83%，短期内小盘股出现大幅回撤。我们认为短期市场调整之后，整体的市场风险偏好会有所下降。在市场整体风险偏好下降的背景下，绩优白马股和具有确定成长性的个股仍将是关注的焦点。因此，我们建议价值成长维度维持均衡偏成长的配置，大小盘维度建议维持均衡配置。

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