兴财富第99期：近期驱动市场上行的核心因素是什么？

观点速览
核心观点：年初以来A股出现了较为明显的一轮上涨，最近一周万得全A上涨1.74%，月初以来整体上涨4.88%。我们认为流动性的边际转好及风险偏好的短期提升是市场上涨的主因，可以观察到一方面自月初以来shibor各期限利率都出现了明显的下降，货币市场利率下行有利于提升权益资产估值；另一方面自去年12月以来人民币汇率持续升值，截止最新相对美元升值超过5%，这也是北上资金忽视港股低估值资产而持续加码A股的重要原因。但站在当前，未来Shibor利率和人民币汇率持续向好的空间已相对有限，我们认为这也将是限制市场上行空间的重要因素。
根据最新的市场信息来看，当前兴财富模型依然在企业盈利层面的评分上维持正面，而在流动性和风险偏好上的评分处于中性水平，整体而言我们维持月初中性的市场观点，建议仓位保持稳健为上，风格偏好低估值蓝筹。
企业盈利层面评分无变化，最新发布的GDP数据和工业增加值数据也侧面反映出了经济整体依然处于向好状态，与前期PMI数据和PPI/CPI剪刀差所反映信息基本一致；流动性维度评分则维持中性，我们观察到Shibor利率自月中开始并未继续下降呈现企稳回升态势；风险偏好层面本周指标变动依然不大，整体处于中性状态，下周将重点关注新发PMI数据的变动情况。

一月市场观点回顾：经济基本面维度，最新公布的PMI数据边际小幅下降细项数据维持平稳，而PPI/CPI剪刀差继续收窄，价格传导机制向好对市场有正面影响，整体而言基本面评分继续提升；流动性维度，十二月货币市场利率整体抬升对市场存负面影响，而贷款数据的同比增速有所恢复，流动性维度评分依然中性；风险偏好维度，值得关注的是反映市场风险承受能力的Beta分散度指标边际提升给出风险警示，另外避险行业超额收益率再次提高，整体而言风险偏好相对前期明显下降。

市场观察
基本面维度：本周暂无重要的经济数据公布，根据最新的PMI和CPI/PPI数据的信息，PMI边际变动相对稳定，而PPI/CPI剪刀差继续收窄，整体而言经济的韧劲仍在，模型对企业盈利层面的评分维持在较高水平。

市场流动性维度：市场流动性维度，货币市场利率近期走势相对稳定且有所分化，Shibor 2W及以上期限利率呈现震荡上升的态势，而Shibor 1W及以下期限则依然震荡走低，当前来看货币市场流动性处于相对充裕阶段；另外，从最新公布的信贷数据来看，12月新增人民币贷款为5844亿元，与去年同期的10400亿元相比显著降低，反映出实体需求降低经济下行风险增大。因此，模型对流动性状态的整体评分处于中性水平，后市依然需要持续跟踪观察货币市场利率走势。

市场风险偏好维度：我们认为两方面的因素在边际上提升了市场的风险偏好，一方面自去年12月以来人民币汇率的持续走强，也吸引了北上资金的持续进入，在资金面对市场形成正向利好；另一方面，金融地产板块的走强降低了避险行业的超额收益率，且市场趋势回归震荡，两方面因素推动了市场风险偏好的上升。除此之外，市场依然存在风险点例如代表风险承受能力的beta分散度依然处于谨慎区域，因此我们对风险偏好的整体评分维持中性。

策略跟踪
我们依据《A股市场择时研究之四：面向战术配置的量化择时方法》报告中的市场判断及仓位构建方法来构建面向战术配置的市场择时策略。
自6月起模型提示逐步建仓机会，进一步在7月底建议提高仓位至9月底，10月11月两月逐步降低仓位，12月恢复中性至今。

本周万德全A上涨1.74%，择时策略周度净值上涨0.88%。自2017年以来，策略净值上涨8.97%，区间最大回撤仅2.69%，同期市场上涨9.31%，区间最大回撤9.22%。

指数分析
我们使用同样的框架对300、500和1000指数的月度走势进行择时分析，从打分结果来看我们对300指数持中性预期，而500和1000指数持偏谨慎预期，具体细项打分内容参考下表。

风险提示：择时模型结论是基于合理假设前提下结合历史数据推导得出，在市场环境转变时模型存在失效的风险。注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《兴财富第99期：近期驱动市场上行的核心因素是什么？》
对外发布时间：2018年1月28日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：
任瞳 SAC执业证书编号：S0190511080001
王武蕾 SAC职业证书编号：S0190517070008

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行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。
股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

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