【兴业定量任瞳团队】“指数大佬”张胜记：揭秘易方达上证50指数

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张胜记，任基金经理9年，任职以来累计收益率高达115%

易方达上证50指数业绩突出，持续性较好
任职以来超额收益62%，回撤优于大盘
选股能力显著
总体偏好大市值、低估值、高盈利性的个股
长期持仓银行、非银行金融、食品饮料

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基金经理

张胜记，管理学硕士。具有基金从业资格。2005年3月加入易方达基金管理有限公司，历任易方达基金管理有限公司机构理财部研究员、机构理财部投资经理助理、易方达深证100交易型开放式指数证券投资基金基金经理助理，易方达基金管理有限公司研究部行业研究员。自2010年3月至2018年8月担任易方达上证中盘交易型开放式指数基金基金经理基金经理。自2012年8月9日起任易方达恒生中国企业交易型开放式指数证券投资基金基金经理、自2012年8月21日起任易方达恒生中国企业交易型开放式指数证券投资基金联接基金基金经理、自2012年9月28日起任职易方达50指数证券投资基金基金经理、自2014年9月13日起任职易方达标普全球高端消费品指数增强型证券投资基金基金经理。自2016年11月起任职易方达香港恒生综合小型股指数证券投资基金(LOF)基金经理。2016年12月起任易方达原油证券投资基金(QDII)基金经理。张胜记目前在管6只产品，分别为易方达上证50指数、易方达恒生H股ETF、易方达标普消费品、易方达香港恒生综合小型股、易方达原油、易方达恒生国企ETF。

代表产品：易方达上证50指数

基本情况

易方达上证50指数成立于2004年3月22日，自2012年9月28日起由张胜记管理。

产品规模先降后升，近三年来逐步上升，目前在120亿左右
高仓位操作
持有人以个人为主
持股集中度较高，重仓股仓位占50%左右

产品业绩

业绩突出，任职以来超额收益62%，同类排名前4%。自基金经理任职以来累计收益率高达115%，近1年、近2年、近3年、近5年业绩均位于前5%。从累计收益率图看，长期跑赢上证50和沪深300。从单年份看，2012年、2014年、2017年表现比较突出。
基金回撤优于大盘，极端环境下更抗跌。从单年度最大回撤来看，2012年以来基金的回撤均大于大盘。另外，通过分析股市普跌、美股暴跌、快速普涨、价值上涨、创业板大跌、A股熔断、超跌反弹、快速下跌情景下基金与沪深300的阶段收益及回撤情况，可以发现基金在行情迅速恶化的场景下基金更抗跌。
季度胜率64%，月度胜率61%，持续性较好。统计基金自2012年至今季度超额收益情况，基金胜率为64%（16/25）。季度超额收益大部分落在[-2%，6%]之间，获胜季度平均获得3%的超额收益，跑输的季度超额收益为-1%。从任期月度超额收益情况来看,基金胜率为61%（45/74），月度超额收益大部分落在[-2%，4%]之间，获胜月度平均获得1%的超额收益，跑输的月度超额收益为-1%。综合季度及月度业绩表现，基金展现出良好盈利能力和业绩持续性。
图1：易方达上证50指数累计收益率

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
图2：易方达上证50指数累计超额收益率

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
图3：易方达上证50指数每季度超额收益

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
图4：超额收益率分布

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
表1：易方达上证50指数业绩

表2：市场极端情景下产品表现

择时选股能力

选股能力显著：目前评价基于市场收益的择时能力的模型主要有T-M模型、H-M模型等。综合考虑T-M和H-M模型，采用年度净值数据进行分析，市场基准采用沪深300指数的收益率。模型结果显示，2013年、2015年至2017年及任职以来选股能力显著。
表3：易方达上证50指数择时选股能力

风格偏好

根据中报、年报披露的实际持仓，基于Barra的十大风格因子对组合进行分析，通过组合在各大风格上的相对基准的暴露来考察基金的风格偏向。我们统计了基金近三年的因子暴露情况，同时统计了全市场基金持股因子暴露情况，获得基金相对于全市场基金的因子相对暴露度。我们发现基金在大盘、价值、杠杆率和盈利性因子上具有较高的暴露水平，在中盘和市场收益因子的暴露水平为负。这表明，基金总体偏好大市值、低估值、高盈利性的个股。
图5：易方达上证50指数风格因子相对暴露值

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
注：比较基准为全市场基金持股市值情况
图6:易方达上证50指数风格因子暴露值(左) 图7：全市场基金风格因子暴露值(右)

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
注：此处均为绝对暴露值

行业偏好

对基金实际持仓的前十大重仓股类型及中报年报所披露的所有持股类型的行业进行分类汇总，可以发现，基金长期持仓银行、非银行金融、食品饮料，近1年比较青睐食品饮料。对比上证50指数及成分股权重，基金显著超配食品饮料、医药和房地产，持续低配银行、非银行金融、建筑等行业。
图8：易方达上证50指数行业实际配置情况

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
图9：易方达上证50指数行业超配

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
注：选取的基准为上证50

风格归因

依据资产风格进行多元线性回归方法，以最小化残差平方和为目标，得到基金在各资产风格上的近似比例。文中选择巨潮大盘成长指数、巨潮大盘价值指数、巨潮中盘成长指数、巨潮中盘价值指数、巨潮小盘成长指数、巨潮小盘价值指数6个A股风格基准指数作为规模风格分析的基准，进行基金的风格分析，分析时间频率为季度。
模型结果显示，该产品一直以来偏好大盘股，尤其是大盘价值股，对中小盘股配置较少。近1年选股表现较为突出。
图10：易方达上证50指数风格归因

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

行业归因

依据资产风格进行多元线性回归方法，以最小化残差平方和为目标，得到基金在各资产风格上的近似比例。文中选择中信行业指数作为行业风格分析的基准，进行基金的风格分析，分析时间频率为季度。
模型结果显示，该产品行业配置集中度显著，长期重仓银行、食品饮料和非银行金融。基金的收益主要来源于行业择时。

图11：易方达上证50指数行业归因

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

个股分析

从历史持仓来看，重仓频率最高的分别是贵州茅台、中国平安、招商银行、兴业银行、民生银行、伊利股份、海通证券、中国建筑、中信证券、浦发银行。
经测算，这十只股票均取得显著正收益，并超过同期行业指数、上证50指数的收益。
其中，贵州茅台、中国平安、招商银行、伊利股份、中国建筑仍在最新持仓中。

注：详细图表见研报

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