交易这件事（三）：最易忽略的事和最有意思的事

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这篇文章来自2026年，是七年后的我穿越回来写的，届时我已经是顶级大牛交易员，对于交易有颇多真知灼见，回望来时路顿觉辛苦，于是思量回来帮助自己。然而路途遥远又无法带存储设备，肯定会有很多错漏的地方，请读者朋友多加批评指正。

鉴于此，这六年每年农历春节前我都会回来重写此文，第七年会把原文附上。因为是穿越者的文章，凡是有时效性的内容都尽量删去了，我还是想谈谈那些有可能亘古不变的原则。此为第一篇，写于己亥猪年春节前夕。

末叶

万物皆头寸，各行乃变现。

交易贯穿了我们生活的方方面面，现代社会没有交易寸步难行。对于生活中的交易，人类可谓驾轻就熟：深思熟虑、评估价值、低买高卖，这些行为已经刻入了人类的基因。我们更是在近代发明了”有限责任公司“、”复式记账法“这样的天才设计，以管理和驾驭实业中的各类交易。

而对于金融交易，近百年来各种理论层次不穷，从牛顿叹息自己“能计算出天体运行的轨迹，却难以预料到人性的疯狂”到长期资本折戟沙场，无数的聪明脑袋前仆后继进入市场，全身而退者却寥寥无几，这是为什么？

此文把焦点放到金融交易这个类别，来谈一谈有关交易的七件事之第四、五件事，试图寻找稳定盈利的可能性。

最易忽略的事：相关性

有好些朋友非常重视分散投资，他们说“我投资的标的非常分散，每个标的绝不超过总资金的 5%”。然后你去看他的持仓，确实很“分散”，一共持有二十五只股票，其中十二只是银行股票……

这就是典型的照猫画虎，听人说分散，只分散了数量，却忽略了相关性。

“

一组相关性非常高的头寸在投资组合中只能算一个品类，完全谈不上分散投资。

”

举个极端的例子，比如你建仓时运用凯利公式计算得到你可以建立 20%资金的头寸，然后你建仓五只头寸达到满仓，如果这五只的相关性为 1，从理论上存在一把亏光的可能。所以我们一定要对相关性敏感，最好对自己持仓的相关性达到和盈亏比一样的评估频率。

桥水资本达里奥说，我们一定要用分散性去战胜相关性。这是和风险管理有关的相关性，可以说是相关性之常识。

让我们进一步谈谈相关性带来的机会和挑战。

首先，如果我们能精确评估相关性，会产生一些“捡钱”机会，比如我们能找到相关性为-1 的品类，那么用“双 Call”策略大概率捡钱。
其次，我们可以做一些相关性回归，比如当两个品类的相关性在短期内达到了夸张的变化，那么我们可以做些相关性回归的策略，当然这个需要平时对相关性的持续跟踪。再次，相关性可以“无中生有”。比如一个无法带来盈利的市场模式，如果和其他的市场模式之间有微妙的相关性，那么它就有可能成为一个盈利策略的基础，这其中的关键就是相关性。举个例子：比如我们做期权时，去关注期权的“相对价值”，换句话说，你要确定的是某一期权相对于其他期权来说是价位过高还是过低，而没有必要确定在任何绝对意义上的价位过高还是过低。绝对意义上的高低可能不会带来盈利，但相对意义上的高低却会带来机会。
最后，一定要注意，时时监控相关性，因为相关性会变，如果路径依赖，这会给你带来灾难。

最有意思的事：市场先生

本杰明·格雷厄姆有一个著名的“市场先生”寓言故事：

“设想你在与一个叫市场先生的人进行股票交易，每天市场先生一定会提出一个他乐意购买你的股票或将他的股票卖给你的价格，市场先生的情绪很不稳定，因此，在有些日子市场先生很快活，只看到眼前美好的日子，这时市场先生就会报出很高的价格，其他日子，市场先生却相当懊丧只看到眼前的困难，报出的价格很低。另外市场先生还有一个可爱的特点，他不介意被人冷落，如果市场先生所说的话被人忽略了，他明天还会回来同时提出他的新报价。市场先生对我们有用的是他口袋中的报价，而不是他的智慧，如果市场先生看起来不太正常你就可以忽视他或者利用他这个弱点。但是如果你完全被他控制后果将不堪设想。”

我非常喜欢这则寓言。

这则寓言有两个启示，一是你要有十足的信心，市场最终会发现价值，所以极具价值买入，狂热卖出，永远也不会过时；二是金融市场在短期来说是个博弈场。

因为是博弈，把市场简化成由你和拟人化的“市场先生”两个人组成的博弈模型，这样有利于以博弈视角来看待市场。

“

博弈要靠优势：研究优势，工具优势，信息优势，资金优势。后面两个和大部分人没关系，所以只有靠前两个。

”

认真观察你的博弈对手的行为，是个重要而非常有意思的事情。从博弈模型的角度来说，可以把市场简化成由你、对冲基金、散户等构成的多方博弈模型，此文不再赘述，仅聚焦于两方博弈模型以论述观察对手行为的重要性。

观察市场对于刺激因素（基本面，技术面，消息，发布会，盈利等）的反应，是每个成熟交易员必须做的功课。

比如当利好消息出台，市场不涨反跌，表明市场非常脆弱，市况欠佳，而当利空消息出台，市场不跌反涨，表明市场非常强劲，市况良好。虽然这并没有一定之规，但从概率上来说，大多如此。细心观察市场对于刺激因素的反应，可以判断市场内在强弱的变换，以及后市走向的基本逻辑。

有些交易员排斥把市场拟人化。

他们认为把市场视为自己强硬的对手、仇人是完全错误的。他们说市场当然是完全客观、不具感情的，不会在乎交易者是赚还是亏。当你拟人化市场后，你会陷入某些“希望”和“期待”，而这是非常有害的思维模式。当你陷入了“希望”和“期待”，你就不再关注“诊断”市场的过程，而是沉浸在主观臆断和一厢情愿中。

我同意这结论，但完全不同意把市场拟人化有害，陷入有害的思维模式是心理修炼的不够，而不是因为把市场拟人化。

让我们来细数把市场拟人化的好处。

比如两个拳击手上台决斗，我们一定要尊重对手，但不要害怕对手，对市场先生同理。严格区分尊重市场和害怕市场两种情绪非常重要。为了保证本金不断增值，尊重市场行情变化是基本的，但是，如果你过于怕赔钱，你就赚不到钱。

“

恐惧是一种消极情绪，它会使你不能做到正确的决策。

”

比如当对方拳手变换拳路的时候，不要担心，我们应该更多关注自己的应对。不要担心市场会出现什么变化，要担心的只是你将怎样回应市场的变化。

市场先生和人类一样，更多的时候关注的是“希望”和“期待”，而不是事实。是的，市场并不是事实，而全部是人们的观点和头寸。我们需要理解金融市场是谈期望的地方，市场即预期。所以从某个方面来说，预期差是我们利润来源的本质。老交易员一定要有理解市场主流预期和市场当前时间段交易主逻辑的能力。

就像和人类交往一样，不要让你对对方的看法左右你，看对方的真实行动，分清观点，事实和感受。对市场具有一个观点并不很重要，聆听市场的声音、观察市场的动态才更为重要。我们要做“对市场变化随时做出反应和调整”的交易者，而不是“死抱观点、固守己见”的交易者。

在和市场先生的博弈中，观察市场先生对于刺激因素的反应中，也许我们就打开了认识自己的大门。

交易这件事（一）：最关心的事

交易这件事（二）：最本质的事和最重要的事
未完待续

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