【白糖期权周报】20201108

如果您还没有关注我们，您可以点击上面蓝字↑↑“糖仁汇”关注我们，甜蜜的事业需要您的共同参与！

■基本面情况：截止 11 月 6 日，纽约原糖 11 号创出 3 月以来新高15.23 美分/磅，而后高位整理。周五 3 月合约收于 14.93 美分/磅，周上涨 3.54%。淡季累库，郑糖延续跌势，跌破 5100 元/吨支撑，补国庆节后的跳空缺口。SR2101 周五收于 5121 元/吨，跌幅 1.58%。
■期权交易情况：截止到 11 月 06 日，本日郑糖期价下跌 1.58%，总持仓量约为 16.8 万张，成交量约为 18.9 万张。
■情绪指标分析：P/C 成交量比例为 0.33，P/C 持仓量比例为 0.47。
■波动率分析：主力合约平值看涨期权隐含波动率为 12.22%，平值看跌期权隐含波动率为 15.25%，20 天历史波动率为 14.6%，20 天历史波动率在历史 75 分位数的位置，当前波动率适中。
■策略推荐：推荐买入 SR101-C-5100，卖出 SR101-C-5200。

期权策略跟踪

■单一期权策略：看涨期权空头和看跌期权多头本周盈利，看跌期权多头盈利较好。
■方向性债务价差：看跌期权熊市价差盈利。
■波动率策略：跨式空头盈利。

市场分析
基本面情况

信息
1. 巴西 10 月份的糖出口量为 420 万吨，创下了新的月度记录。4-10 月累计出口 2205.14 万吨，同比增加 92.7%。
2. 印度食品部长表示：由于国际价格稳定，目前不考虑糖出口补贴。如果有任何要求，政府将在适当的时候进行审查。
3. 巴西咨询公司 Datagro 预计，中南部在 2021/22 榨季将压榨 5.75 亿吨甘蔗，同比减少 3.6％。糖产量将下降 5.3％，达 3600 万吨。制糖比达 46.43%。乙醇价格在 21 年 6 月之前应该保持稳定。巴西市场的 CBIO 目前的交易价格接近每单位 60 巴西雷亚尔。
4. 俄罗斯甜菜收获 90%以上，3050 万吨甜菜，产糖 305 万吨。预计 20/21 榨季产糖 500 万吨左右。

供需
原糖方面，美国大选的不确定性给原糖上方带来阻力。但基本面支撑依然强势。印度食品部长接受采访时表示：由于国际价格稳定，目前不考虑糖出口补贴。这是对糖价形成强烈支撑。按照目前印度 MSP计算国际糖价需要达到 19 美分以上，印度糖才能出现有效出口。另一方面，10 月巴西糖出口量为 420万吨，创下了新的月度记录。4-10 月累计出口 2205.14 万吨。那么预计榨季后期巴西库存将偏紧。因为泰国和欧洲的减产，若印度和巴西对国际贸易流供应偏紧，基本面将对糖价起到持续支撑作用。但印度排灯节后出口补贴政策能否落地也需要密切关注。天气方面，过去半个月巴西降雨有所恢复，但是雨量并不充沛。预计未来 1-2 周中南部将开始出现不错降雨。持仓方面，投机净多单保持高位，值得关注的是，商业多单出现增加。郑糖现货销售处于淡季，现货报价不断下调。加工厂开工保持，淡季库存累加。桂林糖会估计 20/21榨季将小幅增产至 1050 万吨，同比增长 10 万吨。同时糖浆进口持续高位，关税的优势给糖业带来心里冲击，成为糖会关注热点。目前郑糖情况是低估值，但上涨驱动缺乏。低估值来自于内外价差 400 元的低位、基差逐步下降至 200 元作用和价格处于主要糖源综合成本附近。上涨驱动缺乏主要是因为，销售淡季中，加工厂开工持续，甜菜生产高峰，甘蔗糖也即将开榨，白糖季糖年销，进入累库阶段。

总结
总的来说，4 季度贸易流趋紧给原糖市场走强带来驱动，天气风险短期出现缓和，宏观的不确定性依然存在。预计偏强震荡为主。郑糖下行空间有限，但上涨动力不足，预期低位震荡为主。周度区间5050-5250 元/吨。

市场分析
交易情况

图1：白糖期权日成交量和持仓量的统计

数据来源：Wind 资讯，华融融达期货

图2：白糖期权主力合约持仓量情况

数据来源：Wind 资讯，华融融达期货

图3：白糖期权主力合约成交量情况

数据来源：Wind 资讯，华融融达期货

市场分析
情绪指标分析
P/C比例一般是指认沽期权与认购期权交易量（成交量）的比值，一般可以用P/C 比例衡量市场上多头势力和空头势力的强弱。图4：白糖期权P/C比例（成交量、持仓量）

数据来源：Wind 资讯，华融融达期货

市场分析
波动率分析
波动率是金融市场中非常重要的一个变量，图5主要是展现出30天历史波动率、主力合约平值认购期权隐含波动率和主力合约平值认沽期权隐含波动率目前的走势。理论上来讲，相同行权价和到期日的认购期权和认沽期权隐含波动率应该相等，而实际交易中往往存在偏差。绝大多数时间认沽期权的隐含波动率要高于认购期权的隐含波动率。说明市场上投资者对认沽期权的需求更加强烈，使得认沽期权的隐含波动率会高于认购。
图5：主力月平值期权波动率走势

数据来源：Wind 资讯，华融融达期货
对于波动率交易来讲，尤为重要的是当前波动率水平在历史水平上的高低，图6展现了当前不同期限波动率的变动区间，7条折线则代表了不同期限的历史波动率的高低情况。30天历史波动率在历史25分位数水平附近。图6：白糖期权波动率锥

数据来源：Wind 资讯，华信期货

“微笑曲线”即具有相同到期日和标的资产而执行价格不同的期权，其行权价格偏离标的资产价格越远，理论上隐含波动率会越大，呈现出一种被称为“波动率微笑”的现象。图7：主力合约微笑曲线

数据来源：Wind 资讯，华融融达期货

根据期权权利义务的不同产生出 4 种单一期权策略：认购期权多头（BC）、认沽期权多头（BP）、认购期权空头（SC）、认沽期权空头（SP）。认购期权多头是看多方向性策略，认沽期权多头是看空方向性策略，认购期权空头是看不涨方向性策略，认沽期权空头是看不跌方向性策略。
图8：单一期权策略损益情况

数据来源：Wind 资讯，华融融达期货

期权策略跟踪
牛市熊市价差策略
牛市价差策略是指买入一定行权价格的期权，同时卖出相同到期时间但行权价格较高的同种期权，即认购期权牛市价差策略（BCsc）。熊市价差策略是指买入一定行权价格的期权，同时卖出相同到期时间但行权价格较低的同种期权，即认沽期权熊市价差策略（bpSP）。
策略回测结果如图9，牛市价差策略和熊市价差策略表现较稳定。当市场上涨时，牛市价差策略小幅获利，熊市价差策略小幅亏损；当市场下跌时，牛市价差策略小幅亏损，熊市价差策略小幅获利。
图9：牛熊价差策略损益情况

数据来源：Wind 资讯，华融融达期货

期权策略跟踪
波动率策略
波动率策略包括做多波动率策略和做空波动率策略，常见的波动率策略包括单一期权策略、跨式策略、宽跨式策略、备兑策略等等，而跨式策略基本上对冲掉方向上的风险，是主要的波动率策略。跨式多头策略（BCBP）是买入相同行权价格相同到期时间的认购期权和认沽期权，跨式空头策略（SCSP）是卖出相同行权价格相同到期时间的认购期权和认沽期权。
图10：波动率策略损益情况

数据来源：Wind 资讯，华融融达期货