场内期权无法替代场外期权

场内期权标准合约服务于大多数投资者的共性需求，场外期权非标准合约服务于各类型投资者的个性化需求。二者间五大区别为：

（一）地域分布

场内期权广泛分布于欧美和亚洲，如1997年10月推出的韩国Kospi200 指数期权成交量、成交额双居世界之最。到2005年该合约占比韩国期权交易量 97.77%，2011 年总交易量超越芝加哥交易集团CME Group同类产品。

之后为打击过分投机，该期权合约规模扩大5倍，交易量才大幅减少。场外期权中 70% 以上权益类主要分布在欧美。2014年前欧洲权益类场外期权规模高于美国。美国2015年反超，到2016上半年美国权益类场外期权规模约2倍于欧洲，比1998年的3350亿美元翻了6倍。

（二）期权标的

场内期权标的多为商品，场外则以利率和汇率为主，占比约90%。权益类期权也以场内为主，场外仅占 8%。
因为利率是市场基础标的，利率类场外期权名义本金规模远超其他品种，成为对冲利率风险的主要工具。利率类场外期权可将贷方利率风险转移到市场中进行对冲，还可用来投资理财，即判断利率走向购买相应的期权获利。最早的利率类场外期权是利率上限期权，后出现利率买权、卖权、下限期权、双限期权、互换期权等。因场外期权可与各类标的资产挂钩，不仅丰富了投资标的，也活跃了原有资产交易。当投资者无法投资某类资产，或需利用杠杆时，投资以该类资产为标的的场外期权便成为首选。

（三）交易对手

场内期权投资者无身份限制只有资金门槛，场外则限于做市商与机构。做市商需具备更高的资金实力和信用水平，能以自有资金交易并承担风险。早期场外期权交易主要为撮合，做市商占比低于其他机构。但随着场外市场快速壮大， 1998 至 2016 年做市商占比过半，金融机构约占 40% ；非金融机构递减。2016 上半年做市商占 55.18%，其他金融机构占38.34%，非金融机构仅占 6.48%。未来非金融机构将在专注于主营业务同时，依靠专业金融机构间接使用场外期权。

（四）有效期限

场内期权有效期 1 至 3、6、9月不等。场外期权依买卖双方需要量身定制，通常以短期为主，早期市场中不到 1 年期的产品占 50%以上。2008 至 2012 年间 1 到 5年期产品需求增加，占比超过 1年期产品。2008 至 2010 年间，5年期以上场外期权占比达到峰值，比肩其他有效期品种。近几年 5年期以上场外期权规模下降，而对应国债的期限，利率类场外期权主要以 1 至 5 年期产品为主。

（五）清算模式

场外期权清算模式有三：早期的非标准化双边清算由交易双方自主完成，主要以双方或加上第三方信用为担保，因而面临较大的信用风险。尤其多笔交易时更承担多个对手的信用风险。
标准化双边清算通过主协议对场外期权合约内容进行标准化处理，并通过增加抵押金降低违约风险。主要对应于做市商交易。
中央对手清算本质是“场外交易场内清算”。 2002 年由纽约商品交易所和洲际交易所推出，核心是合约替换和担保交收。清算所作为交易双方的对手方，将原场外期权合约转化为两张与中央对手方的清算合约。而中央对手方一般是各交易所旗下的清算所，风控能力强于一般做市商。近年来为减少场外市场的系统性风险，各国正逐渐加大中央对手方清算的比例。

本文摘自：《中国期货》2018第一期
文章标题：国际视角：场外期权的前世今生
文章作者：前海期货刘奥南
编辑：真牛科技

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