【白糖期权周报】20201122

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■基本面情况：截至 11 月 20 日，纽约原糖 11 号再创新高 15.66 美分/磅，而后高位整理。周五 3 月合约收于 15.25 美分/磅，周上涨2.35%。国内方面，新糖上市，现货不断下调，郑糖继续走弱。SR2101 周五收于 5042 元/吨，跌幅 1.58%。
■期权交易情况：截止到 11 月 20 日，本日郑糖期价下跌 1.58%，总持仓量约为 17.7 万张，成交量约为 14.5 万张。
■情绪指标分析：P/C 成交量比例为 0.40，P/C 持仓量比例为 0.49。
■波动率分析：主力合约平值看涨期权隐含波动率为 13.52%，平值看跌期权隐含波动率为 14.02%，20 天历史波动率为 12.02%，20 天历史波动率在历史 50 分位数的位置，当前波动率适中。
■策略推荐：推荐买入 SR101-P-5100，卖出 SR101-P-5000。

期权策略跟踪

■单一期权策略：看跌期权多头和看涨期权空头本周盈利，看涨期权空头盈利较好。
■方向性债务价差：看跌期权熊市价差盈利。
■波动率策略：跨式空头盈利。

市场分析
基本面情况

信息
1. 截至 11 月 15 日，印度 20/21 榨季累计产糖 141 万吨，是去年同期的 3 倍。截至今年 11 月 15日，共有 274 家工厂在运营，而去年同期为 127 家。北方邦 76 家工厂产糖 38.5 万吨，去年为29.3 万吨。，马邦 117 家糖厂 56.5 万吨，去年同期尚未开榨。卡邦 49 家 34 万吨，去年同期14.3 万吨。2. 泰国可能于 12 月 7 日-15 日期间开榨。由于甘蔗量继续偏少，部分大型制糖集团甘蔗价格可能高达 1400 泰铢/吨。3. 国际食糖组织(ISO)周二表示，受减产前景影响，预计 2020/21 年度全球食糖短缺 350 万吨，大幅高于前一次预期的 72.4 万吨。ISO 预计 2020/21 年度全球糖产量为 1.711 亿吨，低于先前预测的1.735 亿吨。全球消费量为 1.746 亿吨，略高于此前预测的 1.742 亿吨。ISO 还预计，2019/20 年度全球食糖供需过剩 190 万吨，而前次预期为短缺 13.6 万吨。4. 巴基斯坦 20/21 榨季已经开榨。信德省有超过 20 家糖厂开榨。旁遮普邦的糖厂也已按时开始生产。与 2019/20 年度的 520 万吨相比，今年巴基斯坦的食糖产量预计将增长 5％至 10％。因此预计明年糖价将降至 75-80 卢比/公斤，目前价格超过 100 卢比/公斤。

供需
原糖方面，宏观面上，疫苗的好消息不断传来，利多远期需求复苏，支撑了商品走势。基本面支撑依然强势。ISO 预计 2020/21 年度全球食糖短缺 350 万吨，大幅高于前一次预期的 72.4 万吨。虽然印度开榨，截至 11 月 15 日 20/21 榨季累计产糖 141 万吨，是去年同期的 3 倍，但出口补贴一拖再拖，短期难以对贸易流产生影响。同时巴西糖后期供应趋紧，巴西糖升贴水也不断上涨，从贴水 0.38 美分/磅，已经涨至升水 3月 0.16 美分/磅。4-1 季度是北半球的消费旺季，现货端的升水将对原糖形成明显支撑。预计 12 月中旬泰国开榨，较低的甘蔗量将使得甘蔗价格出现明显增长，从而抬高泰国生产成本。持仓方面，基金净多单依然高位。天气方面，下周巴西中南部降雨偏少。郑糖本周广西 20/21 榨季新糖陆续上市，报价不断走低至 5200 元/吨。同时销售淡季继续，需求仍旧平淡。上周末签订的 RCEP 一度令市场担心未来糖进口前景，令盘面增仓下跌。市场情绪稳定后，盘面仍低位震荡且成交逐步缩小。这与目前榨季库存累计，淡季消费不旺，后期进口依然高企，糖浆前景不明等偏弱基本面有关。但基差缩窄至 150 元/吨左右，内外价差也缩窄至 100 元/吨以内，这都决定了在无新利空的情况下，郑糖下方空间不大。
总结
总的来说，供需和中期现货看来，原糖依然强势，预计偏强震荡为主。郑糖延续下行空间有限，但上涨动力不足的格局，预期低位震荡为主。周度区间 5000-5200 元/吨。
市场分析
交易情况

图1：白糖期权日成交量和持仓量的统计

数据来源：Wind 资讯，华融融达期货

图2：白糖期权主力合约持仓量情况

数据来源：Wind 资讯，华融融达期货

图3：白糖期权主力合约成交量情况

数据来源：Wind 资讯，华融融达期货

市场分析
情绪指标分析
P/C比例一般是指认沽期权与认购期权交易量（成交量）的比值，一般可以用P/C 比例衡量市场上多头势力和空头势力的强弱。图4：白糖期权P/C比例（成交量、持仓量）

数据来源：Wind 资讯，华融融达期货

市场分析
波动率分析
波动率是金融市场中非常重要的一个变量，图5主要是展现出30天历史波动率、主力合约平值认购期权隐含波动率和主力合约平值认沽期权隐含波动率目前的走势。理论上来讲，相同行权价和到期日的认购期权和认沽期权隐含波动率应该相等，而实际交易中往往存在偏差。绝大多数时间认沽期权的隐含波动率要高于认购期权的隐含波动率。说明市场上投资者对认沽期权的需求更加强烈，使得认沽期权的隐含波动率会高于认购。
图5：主力月平值期权波动率走势

数据来源：Wind 资讯，华融融达期货

对于波动率交易来讲，尤为重要的是当前波动率水平在历史水平上的高低，图6展现了当前不同期限波动率的变动区间，7条折线则代表了不同期限的历史波动率的高低情况。30天历史波动率在历史25分位数水平附近。图6：白糖期权波动率锥

数据来源：Wind 资讯，华信期货

“微笑曲线”即具有相同到期日和标的资产而执行价格不同的期权，其行权价格偏离标的资产价格越远，理论上隐含波动率会越大，呈现出一种被称为“波动率微笑”的现象。图7：主力合约微笑曲线

数据来源：Wind 资讯，华融融达期货

根据期权权利义务的不同产生出 4 种单一期权策略：认购期权多头（BC）、认沽期权多头（BP）、认购期权空头（SC）、认沽期权空头（SP）。认购期权多头是看多方向性策略，认沽期权多头是看空方向性策略，认购期权空头是看不涨方向性策略，认沽期权空头是看不跌方向性策略。
图8：单一期权策略损益情况

数据来源：Wind 资讯，华融融达期货

期权策略跟踪
牛市熊市价差策略
牛市价差策略是指买入一定行权价格的期权，同时卖出相同到期时间但行权价格较高的同种期权，即认购期权牛市价差策略（BCsc）。熊市价差策略是指买入一定行权价格的期权，同时卖出相同到期时间但行权价格较低的同种期权，即认沽期权熊市价差策略（bpSP）。
策略回测结果如图9，牛市价差策略和熊市价差策略表现较稳定。当市场上涨时，牛市价差策略小幅获利，熊市价差策略小幅亏损；当市场下跌时，牛市价差策略小幅亏损，熊市价差策略小幅获利。
图9：牛熊价差策略损益情况

数据来源：Wind 资讯，华融融达期货

期权策略跟踪
波动率策略
波动率策略包括做多波动率策略和做空波动率策略，常见的波动率策略包括单一期权策略、跨式策略、宽跨式策略、备兑策略等等，而跨式策略基本上对冲掉方向上的风险，是主要的波动率策略。跨式多头策略（BCBP）是买入相同行权价格相同到期时间的认购期权和认沽期权，跨式空头策略（SCSP）是卖出相同行权价格相同到期时间的认购期权和认沽期权。
图10：波动率策略损益情况

数据来源：Wind 资讯，华融融达期货